涨停！又涨停！面对投资“诱惑”，如何选择？宁可错过，不要做错

投资小红书-第248期

面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

A股市场中，每天都充满着“涨停”诱惑，资本市场上从来不缺热点概念，但投资的原则是“宁可错过，不要做错”。

错过超越自己能力圈的投资，并不是过错；但如果被摇曳生姿的热点概念诱惑，错估了自己的能力圈，则犯了投资大忌。

“股神”巴菲特错过了互联网行情，错过了新能源汽车的行情，错过了……但并不妨碍他有公开业绩记录的6年赚取超5万倍的收益。即使从2010年算起，世界已经进入快速变化的互联网时代，而伯克希尔当时的市值也已经高达1500亿美元，但这并不妨碍伯克希尔股价在过去14年中上涨了近6倍，年化收益率为15%。

总有一种声音在催促人们行动，那就是如果不搭上时代的列车，你将错过暴利的机会。事实上，投资的首要原则是聚焦于风险，而不是聚焦于收益。最优秀的投资人都是长期没有不可逆的重大亏损的，那些缺乏时间检验、无法看清长期盈利模式的企业很难进入他们的投资视野。

市场教会了最激进的“基金猎手”谦卑

有一位曾叫板过巴菲特的“基金猎手”，但在资本市场沉浮20年后，他选择成为专注于“长期深度价值投资”的专业投资者。

这位基金经理就是对冲基金TCI（ The Children’s Invest Fund）的掌门人克里斯·霍恩。TCI目前管理着超过600亿美元的资产，在过去20年里，TCI的年化回报率长期保持在15%以上，是全球表现最优秀的基金之一。

霍恩最近在访谈中表示，每次投资前，他一定会问的问题是——30年后，这家公司还会存在吗？

市场教会了最激进的“基金猎手”谦卑。巴菲特在很多年前就提出过投资的原则：作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，未来5年、10年、20年盈利确定能大幅增长的企业。

企业能够活过30年的占比并不多。霍恩认为，真正具有长期复利能力的公司，大概只有不到5%，它们拥有超强定价权、极高护城河、稳定治理与自我修复机制，而剩下的95%，即便创造了多于资本成本的价值，即使短期跑赢市场，长期看，大多也无法积累真正的超额价值。

霍恩说：“在我的投资生涯中，我学到的最重要的事情是，投资者低估了竞争和颠覆的力量，很多投资者只看到了今天，也许有一家新公司拥有先发优势，但投资者忽视了随后而来的竞争。”

有投资者总是在寻找“新的故事”，然而盈利模式欠佳的新兴公司或许会有几年不错的增长，但增长与赚钱是两个概念。霍恩表示，要当心无利可图的增长，比如航空业，它已经增长了100年，平均每年增长约5%，但总体来说，这个行业没有赚到太多钱，因为竞争太激烈了。

事实上，没有护城河的增长很难给予估值。霍恩说：“竞争会侵蚀利润，而替代会干掉整个公司，我们想要找的那些是能抵抗这两种风险，真正能守得住护城河的公司。”

为何热点行业难具备投资所需的确定性

新兴行业没有经过时间的考验，很难具备价值投资者所寻找的确定性。

对于投资者来说，错过新兴行业的热门公司并不是过错，新兴行业有三大挑战：

一是即使这个行业前景远大，不仅普通投资者，就是从业者也无法确认哪家公司将是未来的赢家。我们现在看到的赢家如腾讯、阿里等公司，但过去多年中鲜有投资者能长期持有至今。识别行业前景同时识别未来赢家的要求，超越了绝大多数投资者的能力圈。对于绝大多数投资者来说，新兴行业应该被归入太难别碰的选项之中。

巴菲特的投资始终围绕着保险、银行、债券评级、能源、饮料等传统行业进行，他成功和失败的比率接近100:1。尽管近期巴菲特对卡夫亨氏公司出现了减记50亿美元的状况，但这一失败相对于他的成功来说是微不足道的。

正如巴菲特所说：“作为一个公民，芒格和我欢迎变化，新鲜的想法、新颖的产品、创新的过程，以及那些提升我们国家生活水平的东西，这些当然很好。然而作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对太空探索的态度一样，我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。”

二是新兴行业大多基于技术优势，但这种基于学习和经验的技术优势最容易被后来者赶上。如果技术进步随着行业成熟变得缓慢，那么竞争对手将获得领先企业的经验。比如，20世纪20年代，生产收音机的美国无线电公司（RCA）是美国著名的高技术企业，但随着时间推移，竞争对手赶上来了，制造收音机并不比生产烤面包机更为复杂。把视角拉长，几乎任何产品都会变得和烤面包机一样普通，同样不会有较高的回报率。

正如《竞争优势》一书所说，生产优势是最弱的竞争壁垒，与客户锁定的规模经济才是最强的进入壁垒。对大多数化工和半导体行业的生产工艺来说，良品率会随着时间积累、生产流程和原材料的诸多细微调整而得到大幅提升，基于专有技术的成本优势并不多见且持续时间也不长。

三是如果没有时间的考验，很难确信护城河的坚实程度。正如霍恩所说，价值投资者需要的护城河是垄断企业+宽护城河+强大定价能力，但“大多数护城河不值一提”，你以为你有护城河，但后来它变没了。只有经历过多次下行周期考验的公司，才能提供价值投资者所需要的确定性。

巴菲特说：“无论哪一种投资，我们寻找那些我们相信在未来10年、20年几乎可以肯定依然具有竞争优势的公司。一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会，但它不具备我们寻找的确定性。”

责编：战术恒

排版：杨喻程

校对：

刘榕枝