上海
在供需双重压力下，2025年的全球肉牛产业正迎来新一轮周期拐点。
在海外，美国牛肉价格创历史新高，6月碎牛肉同比上涨12%；在国内，5月肉牛存栏环比下降2.33%，7月11日犊牛价格同比飙升26.37%（数据源于美联社、My steel）。
作为全球市占率50%的金霉素霸主，持续耕耘兽用化药领域的金河生物（002688.SZ）深度受益于养殖景气上行。今年以来不仅实现业绩高速增长，更在资本市场走出独立行情。截至今年4月10日时，金河生物年内股价曾一度超过90%！成为当时市场中难得的“阿尔法标的”。
其核心逻辑清晰可见：需求刚性叠加定价权突破。
今年以来，美国活牛供应紧张推高养殖利润，养殖户对兽药价格敏感度降低。金河生物曾调高金霉素预混剂售价，叠加海外销量持续增长，形成“量价双击”。
2025年上半年，公司归母净利润同比增长51.52%（1.38亿元，创半年度历史新高），核心驱动力来自金霉素内外销市场销量齐增及原材料成本下降。
开源证券认为，犊牛价格上行及肉牛存栏环比下降，对2025下半年及2026年牛价形成支撑，牛周期景气或将延续。
如果说金霉素业务体现周期性价值，宠物领域则承载了金河生物的成长性溢价。
《2025年中国宠物行业白皮书》显示，中国城镇宠物（犬猫）消费规模，已从2018年的1708亿元跃升至2024年的3002亿元，期间年复合增长率达9.86%，2024年宠物医疗以28%的市占比成为第二大赛道。据前瞻产业研究院测算，2030年全球宠物行业市场规模或将破5000亿美元。
金河生物早已敏锐捕捉到这一巨大机遇。2019年公司成立宠物事业部，2024年组建上海分公司，专注发展宠物动保业务，形成进口国产双自主品牌、线上线下双线运行的“双品双线”模式。
其品牌认可度和专利竞争力也在不断被市场验证。今年5月，旗下品牌“艾宠易”获“2025年度科技创新品牌奖”；6月，其子公司金河佑本新获猫疫苗发明专利；8月1日，公司宣布搭载宠物情感多模态大模型Frank的AI养宠伙伴“艾宠易”APP将于八月中旬正式上线，致力于以AI重塑产业发展。此外，公司研发的动物布病疫苗也已中标一大型企业采购项目，研发能力有望持续兑现商业价值。
在“海内外肉牛养殖景气共振+宠物经济爆发”的双重β下，凭借金霉素龙头的垄断性优势与前瞻性的动保布局，金河生物展现出稀缺的α特质。截至今年8月1日，其年内超过60%的股价涨幅是产业趋势的初阶映射，随着兽药板块盈利持续释放、宠物管线商业化加速，这家兼具周期弹性与成长张力的企业，已经成为机构投资者的重点关注标的。
新一轮的价值发现，正在途中。以下是我们对公司管理层的采访。
金河生物发展历史重要节点
01
四大业务稳健协同共进，
构建行业护城河
问：作为全球金霉素领域龙头，金河生物的核心竞争优势体现在哪些方面？
答金河生物在动保行业已经深耕了30多年，核心优势主要体现在三个方面。
一是规模优势带动降本增效。
通过智能制造和工艺优化，我们很多产品的毛利率还有提升空间。
兽用化药是我们的基石业务。我们占据全球金霉素市场50%的份额，美国市占率更是高达70%-80%（未来还会进一步扩大份额）。
2024年六期工程投产后，未来我们产品的盈利能力将进一步提升。比如六期工厂智能化水平较高，用工人数减少三分之二，人工成本大幅下降。从全年维度来看，新工厂的投产会使化药整体成本下降，有效抵消部分原材料上涨带来的成本上升的同时，提升产品毛利率。
二是技术壁垒和研发创新。
2022年，我们就开始与合成生物学的科研平台合作，围绕动物保健品的原料药和试药制剂进行技术开发。我们的金霉素预混剂中四环素的杂质含量仅为5，远优于同行的7，美国客户都是要求在6.8以下的。
为了进一步降低土霉素菌种杂质C的水平，以满足生产盐酸多西环素（养猫人很熟悉）的要求，我们也跟上海交通大学建立了合作，目标是将杂质C的水平从1.6-1.7降到0.9-1.2的范围（注：行业水平为1.7-2.0，农业部指标为2.0以下）。
另外，借助与上海交大生命科学技术学院的战略合作，公司有望在年内落地部分合成生物产品。
三是业务的协同发展。
除了兽用化药和动物疫苗，我们还有环保和农产品加工业务，这两项业务是公司的化药配套业务。
环保是金霉素生产下游水处理环节，同时我们也承接园区及周边其他企业的环保处理业务；农产品加工产品玉米淀粉是金霉素发酵的上游原材料，如果有富余出来的部分淀粉产品及联产品和液糖，我们也可以进行对外销售。环保和农产品加工业务为公司稳定贡献业绩。
02
三大引擎驱动业绩增长，
突破成长天花板
问：公司近年来的利润收入还是有些波动的，未来业绩增长的核心增量来源是什么？
答利润端近年来较为波动，主要是受养殖周期和政策调整的影响。细分来说就是受到用药政策的变化（从饲料端到养殖端用药）、行业的“禁抗”政策，以及原材料价格波动和下游养殖端景气度等等因素的影响。
但我们的长期增长逻辑还是比较清晰的，未来的业绩增量主要来自三方面。
第一个是化药板块的持续放量。
随着下游畜牧业产能去化加速、规模化养殖集中度提高，单猪用量提升及反刍动物大量使用金霉素产品（牛、羊将带来2万吨增量空间），市场空间将得到较大增长。
2025年，化药板块预计全年销量折合成金霉素预混剂约为10万吨，较去年增长65%，其中土霉素4400 吨，折合成金霉素预混剂约为3.3万吨左右，其余为金霉素。土霉素产量的1/3我们自用，用于生产强力霉素；其余部分外销，目前已经跟一些厂家达成了合作，能够实现满产满销。另外，强力霉素2025年也会贡献销售收入。
2025年上半年，金霉素产品实现量增、价涨（美国市场）的良好开局。
第二个是疫苗业务的二次腾飞。
2025年，在下游行业逐渐转好的趋势下，公司多个疫苗均能带来业绩增量。比如布病疫苗市场规模在4个亿左右，随着产品提质提价（政府的招采价格翻了十几倍）和人畜共患病的防控要求，产品完全有成长为大单品的潜质，未来可能达到20亿级别的规模。
而且，在国际市场上，我们的美国子公司法玛威公司通过设立销售分公司、建立代理商等渠道，已经初步形成了辐射全球重点市场的销售网络。美国公司的疫苗除了向国内销售，还在加拿大、南美、欧洲等地区进行销售，并且已经连续多年保持了良好的增长态势。
问：公司在海外的业务开展得如何？
答国际市场的延展是我们的核心战略之一。2025年上半年，美国子公司法玛威收入同比增长26%，主要得益于渠道下沉和产品力优势。
03
差异化竞争：
疫苗研发矩阵丰富
问：动物疫苗市场竞争还是很激烈的，你们如何打造差异化优势？
答我们努力的方向有三个。
一是技术迭代领先。例如我们的狂犬疫苗采用的是独家悬浮培养技术和纯化工艺，猫用狂犬疫苗临床已经完成，未来也可以填补市场空白；非瘟疫苗与国内知名科研单位合作研发和联合申报，目前处于农业农村部审批中。
二是产品梯队丰富。公司目前在研产品累计20多个，涵盖猪、牛、羊、狗、猫相关产品和诊断试剂。2025年我们将推出自己研发的乙脑灭活苗——也是全国唯一一个灭活苗，以及牛结节病灭活疫苗等新产品。
三是服务能力强化。我们组建了专业的驻场团队，和很多所农业大学的知名教授合作，这样的话可以提供全方位的技术服务，帮助客户解决实际问题。
04
领导力地位：
深耕研发铸就锋芒
问：动保行业的技术迭代是非常迅速的，金河生物如何保持自己的领先性？
答在兽用化药领域，在自主研发的基础上，我们积极与国内科研院所、高校进行广泛的技术合作，同时加快合成生物学在产业上的应用和布局，通过技术革新为公司产品研发和技术创新提供持续有力的保障。
在兽用疫苗业务领域，我们有两大研发中心和四大工艺平台的优势。
国内拥有以金河佑本研究院为核心的研发中心，实现了从抗原构建到新兽药申报的模块协同，构建了国内动物疫苗行业系统最完整、功能齐备的研究机构。海外依托法玛威研发中心建立了具备全球视野的研发创新平台。
国内外两大研发中心可以根据病原微生物的种类或研发疫苗的种类来分配研发任务，国内国外相互配合、形成有效互补，实现全面开拓全球疫苗市场的发展格局。
我们还构建了四大工艺平台，分别是以悬浮培养技术为代表工业化抗原生产平台、抗原纯化工艺技术平台、抗原的特异性定量检测工艺技术平台以及基因工程亚单位抗原构建的工艺技术平台，从技术层面确保疫苗“纯”这一独特的产品能力。
结语
聊下来的感觉是，金河生物已经凭借自身的技术、成本和全球化优势，在动保行业集中度提升的背景下，利用“化药+疫苗”的双轮驱动力形成了较高的竞争壁垒，未来甚至可能从周期型企业向成长型企业蜕变，具备长期的投资价值。
风险提示：本文仅作分析交流，不代表推荐个股。个股有风险，投资需谨慎。
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