金评天下 | 国债利息征税重启 大资金“躺赚”打折

刘柯

对于在想在国债投资中“躺赚”的大额权益资金来说，收益率可能又会打折了。

近日，财政部、国家税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。很多人对这个公告并不是很在意，毕竟这只是对国债的利息收税，但对于大额权益资金来说，其在国债市场的收益主要有两类，一是债券特别是国债价格长期向上的收益，二是债券利息。债券利息对于长线大额权益资金来说，类似于买入A股市场的高股息红利股，毕竟像中长期国债这样的债券每年的利息还是要高过同期银行存款利率的。

有意思的是，今年7月份以来，债券市场出现了比较大的波动，以7月25日为例，30年期国债主力合约下跌了0.14%，10年期国债主力合约下跌了0.03%，5年期国债和2年期国债主力合约分别下跌了0.03%和0.01%，这也是7月14日以来，长端利率债经历的连续第二周的显著调整。市场已经出现了与以往不同的声音：持续两年的债券牛市是否走到了尽头？ 如果再结合财政部和国家税务总局的公告，市场上已经有先知先觉的资金开始重新思考债券市场作为“避风港”的可能性。

如果债券市场“避风港”的属性降低，那么，对于巨额的长线资金来说，该怎样做选择也是很考验智慧的。之前这些风险厌恶型资金主要就是在债券市场沉淀，不断地买入各种中长期债券品种，特别是因为信贷需求疲弱倒逼银行增配债券，导致2025年上半年商业银行债券投资占比升至28.7%，同比增加4.1个百分点。

大量资金沉淀在以国债为主的债券市场，会导致一个比较突出的问题，那就是资金的使用效率会大打折扣。举个例子：央行释放出来的流动性，通过银行体系直接进入债券市场，即便这些债券可以通过国债或地方债、企业债的形式再流入市场，但其间的环节过多，效率不高。而且，这些资金不断推高债券市场价格，会导致债券收益率下降，影响未来的发债计划。2025年1月以来，央行不得不通过暂停国债买入、引导市场利率上行等方式温和收紧流动性。

但行政的方式对债券市场的炒作行为的影响并不明显，债券市场近几年的牛市从一个方面反映的是目前流动性宽裕下的“资产荒”，继而导致不同资产的市场价格冷热不均。简单地说，就是因为房地产市场在失去“资金沉淀池”的功能后，资本市场又没有承接住这个流动性，因此，大量的富裕流动性进入了债券市场。但只要A股市场出现“价值牛市”，那么，债券市场的资金被分流就很正常。

于是我们看到，7月份在债券市场出现波动的同时，A股市场却开始出现了“价值牛市”的端倪，上证指数突破3500点后又站上了3600点。“价值牛市”是以银行为代表的一大批蓝筹股不断创新高为特征的，它不一定是全面牛市，但却可能是一个可持续的健康牛市。这样一种态势对长线权益资金来说无疑是有很大吸引力的。

目前，长期国债市场无风险收益率在10%至15%之间，但前提是必须长期持有。目前A股市场很多高股息红利股年化股息率都能超过4%，而由于经营业绩的稳健增长，这些绩优蓝筹股的股价每年也会有10%至20%的增长。这样算下来，A股高股息红利蓝筹股的吸引力是大于债券市场的。

“价值牛市”如果越走越稳健，长线资金就会越来越多地涌入A股市场。8月5日，A股两融余额突破2万亿元，这是2015年7月以来首次重返2万亿元。其中，融资余额达到19,863.11亿元，显示出由于A股吸引力逐步增强，越来越多的场外资金开始不断地涌入。

A股市场活跃加上资金不断地涌入，也会给国内融资市场带来翻天覆地的变化，即有条件扩大直接融资比重以降低全社会的融资成本。今年上半年，指数表现强劲的港股市场完成了43宗首次公开募股(IPO)项目，较去年同期增加13家，增幅为43.33%；募资总额达到1067.13亿港元，位居全球第一，较去年同期的135.33亿港元增长688.54%。这就是一二级市场的良性循环，实体经济与资本市场共同发展的典范。