Mysteel：近期期螺走势拆解及黑色系盘面基差套利机会

7月淡季不淡，“反内卷”的浪潮并未结束，”稍适休整”后，钢厂限产和煤炭事故停产及严查超产的消息再次带动盘面再次走高，焦炭第五轮提涨落地。盘面振幅加大，多空资金博弈，出现了急涨急跌的走势，操作难度加大。黑色系期货与宏观走向紧密联系，抓住资金推动的主线和运用期现工具做基差套利获得越来越多钢材从业者的探究。

一、黑色系期货走势主要逻辑拆解

上半年国内货币政策的预期管理卓有成效，股市和大宗商品都迎来了一波强势反弹，特别是习主席在参加十四届全国人大三次会议江苏代表团审议时明确指出：“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和‘内卷式’竞争。我们认识到”反内卷“绝不是短暂的炒作，而是扭转国内经济通缩螺旋风险的重要手段。

从盘面资金推动逻辑看，先是宏观资金“反内卷”的第一波预期炒作，直接推动盘面螺纹价格升至平电成本附近，正套资金入场；随后，市场回归现实阶段，盘面螺纹价格回踩至谷电成本附近震荡整理。

在现货低库存的情况下，钢材的供需矛盾并不明显，钢厂限产和金九银十的旺季预期，越接近8月下旬，价格底部会逐渐抬高，为第二次拉升做好充分的蓄势准备。

二、期现反套出场与正套入场

在5月份的《Mysteel：近期期螺走势拆解及未来反套操作机会》一文中，我们论证了期现反套的操作机会。在实际行情中也确实走出了一波基差回归走势。以北京市场为例，盘面最低贴水现货192点（6月3日）到升水现货17点（7月29日），不到两个月的时间完成了209点的基差回归，可以较大幅度的弥补库存损失。从期现公司的操作看，在10合约2950-3000点附近，也有接7-8月远期点价的情况，实际也是套用了基差反套的逻辑。

7月淡季不淡，“反内卷”的浪潮并未结束，”稍适休整”后，钢厂限产和煤炭事故停产及严查超产的消息再次带动盘面再次走高，焦炭第五轮提涨落地。盘面振幅加大，多空资金博弈，出现了急涨急跌的走势，操作难度加大。黑色系期货与宏观走向紧密联系，抓住资金推动的主线和运用期现工具做基差套利获得越来越多钢材从业者的探究。

一、黑色系期货走势主要逻辑拆解

上半年国内货币政策的预期管理卓有成效，股市和大宗商品都迎来了一波强势反弹，特别是习主席在参加十四届全国人大三次会议江苏代表团审议时明确指出：“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和‘内卷式’竞争。我们认识到”反内卷“绝不是短暂的炒作，而是扭转国内经济通缩螺旋风险的重要手段。

从盘面资金推动逻辑看，先是宏观资金“反内卷”的第一波预期炒作，直接推动盘面螺纹价格升至平电成本附近，正套资金入场；随后，市场回归现实阶段，盘面螺纹价格回踩至谷电成本附近震荡整理。

在现货低库存的情况下，钢材的供需矛盾并不明显，钢厂限产和金九银十的旺季预期，越接近8月下旬，价格底部会逐渐抬高，为第二次拉升做好充分的蓄势准备。

二、期现反套出场与正套入场

在5月份的《Mysteel：近期期螺走势拆解及未来反套操作机会》一文中，我们论证了期现反套的操作机会。在实际行情中也确实走出了一波基差回归走势。以北京市场为例，盘面最低贴水现货192点（6月3日）到升水现货17点（7月29日），不到两个月的时间完成了209点的基差回归，可以较大幅度的弥补库存损失。从期现公司的操作看，在10合约2950-3000点附近，也有接7-8月远期点价的情况，实际也是套用了基差反套的逻辑。

在基差反套出场后，我们看到正套资金也有进场的情况，点位集中在10合约3350-3380点，靠近螺纹平电成本的附近，盘面升水幅度较小，也有资金会选择价格更高的2601合约正套。据我网调研，当前北京市场期现公司基差库存在8万吨左右，除了少量远期交货的资源外，主要是近两周正套现货库存。北京市场凭借较好的资源流动性，正套建仓和出货速度都较快，除北京以外，在唐山和石家庄期现操作也比较活跃。

三、逢高做空卷螺差

7月中旬后盘面热卷凭借高供应、高需求的预期带动盘面卷螺差加速拉升，一方面螺纹进入高温多雨的传统淡季，表需回落、现货累库是挥之不去的“硬伤”，价格跟涨慢；另一方面，盘面升水且高炉钢厂利润较好的情况下，螺纹交割压力增加，制约了价格反弹空间。

值得注意的是，钢坯出口回落，据我网调研，截止7月31日，样本内钢厂钢坯手持订单量99.75万吨，环比7月8日调研减少50.95万吨，降幅34%，而钢坯出口企业以螺纹钢厂居多，这也是对国内螺纹增产的担忧。

从盘面卷螺差走势看，2022年-2024年7-8月都出现过阶段性拉升，盘面卷螺差高点251点（2022年8月31日）、266点（2023年7月26日）、203点（2024年7月9日），由此推测，今年盘面卷螺差的高点越靠近250点套利空间越大，安全度也越高。

整体来看，在现货盈利难度越来越大的情况下，基差套利得到越来越多的关注，除了期现基差、卷螺差外，远近合约套利和盘面利润都有阶段性机会，其中2601与2510合约基差从-23点（6月3日）到现在已经上升至75点，从对远期的极度悲观到乐观，合约反套盈利达98元。同样黑色系内部套利，从上半年多铁矿空材或焦煤，到下半年多焦煤空材或铁矿的套利模型也得到了较好的收益。

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