【热点报告】国债利息征税对跨期价差的影响

来源：东证衍生品研究院

热点报告——

国债期货

国债利息征税对跨期价差的影响

★国债利息征税对CTD切换的影响

对国债利息收增值税长期利空债市。理论上看，该政策对于10Y国债利率的利空影响约在10BP左右，不过考虑到政策仍在引导社会综合融资成本下行，实际利空影响应小于理论值。该政策在短期内会引发新老券种价格分化，存量债券因免税优势将获得稀缺性溢价。

国债利息征税政策会对期货的CTD券产生影响。理论上看，久期相同的债券，利率更高的容易成为CTD券。新券利率更高、价格更便宜，容易成为CTD券，但各个合约的CTD券能否切换成新券尚不确定，需要对新券的久期、票面利率进行评估。

综合来看：1）TL三个合约的CTD券基本不会切换为新券。2）T、TF和TS的09合约CTD券基本不会切换为新券。3）T2512合约CTD券有一定概率切换为新券，TF12和TS12合约CTD券切换为新券的概率偏低。4）T2603和TS2603合约的CTD券切换为新券的概率较高，TF2603合约CTD券有一定概率切换为新券。

★国债利息征税对跨期价差的影响及策略推荐

政策落地后，TL09-12合约价差走阔。虽然TL合约CTD券切换的概率比较低，但该政策长期利空债市，因此远月合约下跌幅度较多。当前价差应已经对存量因素基本定价，后续走势更多受市场情绪影响。风险偏好偏强，跨期价差整体震荡上升。

T09-12合约价差偏高，做窄策略有一定的性价比，但并不推荐持续做窄，建议在债市情绪回暖的时候寻找短线机会，快进快出。一者，该政策长期利空债市，远月合约跌幅应更大。二者，T12合约的CTD券有一定概率切换为7Y新券。三者，市场情绪回暖时，本就可能偏高的T09-12价差应会下降，但由于市场情绪整体偏弱，后续跨期价差可能还会上升。

★风险提示：

新券发行结果超预期。

报告摘要

繁微小程序

研究员简介

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《国债利息征税对跨期价差的影响》，发布时间：2025年8月5日。

报告摘要

繁微小程序

研究员简介

本公众号不是上海东证期货有限公司研究报告的发布平台，仅用于转发上海东证期货有限公司已发布研究报告的部分观点以，及发布公司及东证衍生品研究院的最新动态及资讯。本公众号仅面向上海东证期货有限公司的客户。若您并非我司客户中的专业投资者，为控制风险，请取消订阅、接受或使用本公众号的任何信息。因公众号难以设置访问权限，若对您造成不便，敬请谅解!

本订阅号所有资料的版权均为上海东证期货有限公司所有。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式的转发、复制、发表、刊载或引用本订阅号中的内容。本公司具有中国证监会核准的“期货投资咨询”资格。