【纯苯&苯乙烯】BZ：预期改善 EB：供应高位

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性 纯苯：上周国内供应增加，随着裕龙投产，预计后续供应继续提升，同时，美亚窗口预计持续关闭至9月，进口量同比保持高位。需求方面，苯乙烯开工持稳，预计8月苯乙烯产量继续增加。己内酰胺开工情况较好，其下游PA6出货改善，加上己内酰胺装置利润改善，预计己内酰胺开工维持高位。整体来看，纯苯下游维持亏损局面，下游整体开工较好，但持续性存疑，后续纯苯需求或走弱。库存方面，纯苯上周库存去库，预计后续去库。估值方面，BZN价差整体下降，纯苯估值偏低。

苯乙烯：供应方面，开工供应持稳，考虑到京博投产，预计8月产量继续增加。需求方面，下游综合开工持稳，三S需求有一定韧性，关税下需求承压，观察三S在国内消费政策刺激下的需求表现。库存方面，上周苯乙烯港口库存持稳，后续预计继续累库。估值方面，BZ-SM价差持续下降，苯乙烯估值当前中性。

策略：纯苯基本面强于苯乙烯，建议做缩苯乙烯利润，考虑到港口累库，和反内卷带来的远期预期改善，推荐进行反套。

纯苯供应：偏空 上周新增东明石化检修，有燕山石化，齐鲁石化重启，裕龙投产，供应增加。

纯苯需求：偏多 下游开工情况较好，8月下游有新增装置投产，预计8月需求较好，但下游整体利润不佳，长期看或偏弱。

纯苯月差：偏空纯苯纸货呈现C结构，由于预期好转，后续月差或维持C结构。

苯乙烯供应：偏空 无新增装置检修，京博投产，预计8月供应量继续上升。

苯乙烯需求：中性 综合开工情况持稳但偏弱，整体利润表现较好，预计需求保持韧性。

苯乙烯月差：偏空由于预期好转，叠加累库预期，远强近弱下，预计月差低位震荡，保持C结构。

外盘支撑：偏空纯苯美亚套利窗口关闭。

风险 -- 中美关税；地缘政治

纯苯供需双增

纯苯供应量上升

• 纯苯方面，上周新增东明石化检修，有燕山石化，齐鲁石化重启，裕龙投产，供应增加。

• 加氢苯方面，供应增加，宁夏宝丰重启，唐山旭阳重启一条线。

• 裕龙投产及部分装置8月检修结束，预计8月产量环比增加15万吨，供应压力仍然较大。

数据来源：卓创，紫金天风期货

下游整体开工率上升

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下游整体利润近期下滑较快

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纯苯估值中性偏低

• 韩国歧化装置负荷上升，亚洲石脑油价格受原油和需求支撑反弹，亚洲地区纯苯较为过剩，导致BZN价差近期下降，整体来看，纯苯估值不高。

• 上周纯苯华东港口库存为16.2万吨，环比下降0.8万吨。

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美亚套利窗口关闭

• 北美地区，关税阻碍套利，进口缩量预期支撑价格。

• 西欧地区，美欧套利窗口关闭。

• 亚洲地区，美亚套利窗口关闭，中国纯苯需求持稳，亚洲其他地区需求较差，投机需求有限。

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纯苯或出现去库

• 纯苯在8月份有较多新装置投产，加上检修重启，预计8月供应仍有较多增量。

• 苯乙烯在8月有京博投产，加上检修重启，预计8月产量增加。

• 总体来看，纯苯供需双增，后续预期去库。

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苯乙烯供应较多

苯乙烯开工率持稳

• 上周苯乙烯开工率上升，新增抚顺石化检修，供应增加。

• 京博投产以及检修装置重启，预计苯乙烯8月供应量环比增加约5万吨。

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下游三S整体开工偏弱，库存处于高位

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下游整体利润较好

• 三大S生产利润整体偏好，仅PS亏损较多。

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港口总库存上周累库

• 上周苯乙烯华东港口库存累库至16.1万吨，华南港口库存去库至1.4万吨，整体港口库存去库至17.5万吨。

• 港口入库量达到去年同期水平，出港量同比偏弱。

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预期后续开始累库

• 预计后续苯乙烯开工率继续升高，京博于8月投产，8月供应量增长较多。

• 当前三S处于淡季，整体需求有一定韧性，但三S库存较高，后续需求或走弱。

• 综合来看，苯乙烯后续或累库。

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定价逻辑

纯苯月差与苯乙烯基差可能走弱

• 苯乙烯基差方面，近期基差降幅较大，主要原因在于港口库存进入累库阶段，后续基差在累库预期兑现下可能持续走弱。

• 苯乙烯价格结构已经变为C结构，关注累库兑现情况，及反内卷进展，后续远月升水或走高。

• 纯苯方面，纯苯月差近期走弱，主要原因在于纯苯供应较多，港口库存偏高。

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苯乙烯利润走弱

• 近期苯乙烯非一体化利润和POSM利润走弱，供强需弱下利润收缩。

• 苯乙烯远近月利润均下跌，呈现C结构，远月存有好转预期。

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苯乙烯海外利润情况

• 北美地区，苯乙烯装置复产，现货市场疲软，出口较为疲软。

• 西欧地区，供应较为稳定，但需求较为疲软。

• 亚洲地区，中国下游需求稳定，中国以外地区需求持续疲软，东北亚检修基本结束，东南亚8月检修或收紧供应。

• 跨地区套利：美欧及美亚套利窗口关闭。

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