亚商投顾沈杨：医药的三大机会及核心逻辑

事件：8月1日，国家组织医用耗材联合采购平台发布《关于开展药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作的通知》，第六批耗材全国集采工作正式启动。

本次产品信息集中维护共覆盖两类耗材：药物涂层球囊类医用耗材、泌尿介入类医用耗材。据《通知》，取得药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品合法资质的医疗器械注册人均可维护，但值得注意的是，同一境外医疗器械注册人的产品不得委托不同企业维护。

本次产品信息集中维护时间将截至2025年8月11日12时。

第六轮耗材集采启动引发上涨的原因——市场预期改善。

①集采规则优化，市场预期转向积极：

国家医保局在8月1日发布的《通知》中延续了“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则 ，与此前冠脉支架续标中“非最低价中标”的实践一致。

②国产替代加速，头部企业直接受益：

骨科耗材集采后，捷迈邦美、史赛克等外资巨头因报价过高退出中国脊柱市场，国产龙头市场份额翻倍。

医药的三大机会及核心逻辑：

1 创新药出海：技术红利兑现全球市场

核心逻辑：中国药企以美国30%的研发时间、20%的成本实现80%疗效。相同创新药在美售价是国内的4-10倍（如泽布替尼美国收入69亿元 vs 中国14亿元）。2025年上半年交易额达660亿美元（超2024年全年）。

2 中药现代化与消费升级：政策+技术+需求共振

核心逻辑：独家中药品种医保报销比例达85%（化药70%），基药目录扩容在即。某重要龙头联合华为AI缩短新药研发周期至3.2年；区块链溯源覆盖113种药材实现全流程防伪。中医馆下沉推动基层中药用量年增19.5%，2030年县域占比将达38%。

3 政策免疫型领域：刚性需求+供给壁垒

核心逻辑：血制品：资源稀缺性+进口替代。消费医疗：支付端不受医保限制，医美/辅助生殖、宠物医疗。药店与CXO：产业集中度提升。

今天资金聚焦——医疗器械和创新药。具体原因如下：

① 创新药及国际化授权（最强主线）

国家医保局近期优化集采规则，强调“非最低价中标”，创新药审批提速（如恒瑞医药PDE3/4抑制剂海外授权GSK，首付款5亿美元），政策红利释放。

商保目录试点和医保支付改革推动创新药商业化放量，如恒瑞医药、石药集团等企业BD交易激增，国际化逻辑强化。

② 医疗器械（政策修复+国产替代）

第六批耗材集采启动（药物球囊、泌尿介入类），规则优化抑制价格战，国产企业如心脉医疗、南微医学受益。

医疗设备招投标市场回暖，上半年同比增长63%，医学影像、口腔器械等细分领域增速超100%。

医疗器械：业绩拐点已现，估值有望持续修复

1. 全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升

国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。

2.医疗器械行业的投资机会主要集中在三大方向：

①政策优化驱动估值修复：集采规则重塑奠定行业拐点

核心逻辑：从“唯低价论”转向“稳临床、保质量、防围标、反内卷”，政策优化保障企业合理利润，修复市场悲观预期。

②国产替代与技术升级：渗透率提升+高端突破

核心逻辑：集采加速行业出清与国产化，设备更新政策释放替换需求，技术突破打开高端市场。

③全球化与新模式：出海加速+服务创新

核心逻辑：国内集采压力催化出海需求，新兴市场增量显著，商业模式向解决方案转型。

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