市占率43%，乐摩物联再赴港，能否讲出新故事吗？

在商场等候区、电影院走廊和高铁站候车室，印有“乐摩吧”标志的共享按摩椅已成为中国消费场景中不可或缺的设施。乘着共享经济与大健康产业的东风，这家来自福建的企业已悄然成长为智能按摩服务市场的隐形冠军。

近日，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称"乐摩物联"）再次向港交所递交招股书，这是继2025年1月首次递表失效后的又一次冲刺。

作为中国市场份额超过42.9%的行业第一（按交易额计算），乐摩物联的IPO进程折射出共享按摩椅行业从疯狂扩张到理性发展的全过程，也揭示了头部企业在规模与效益、扩张与转型之间的艰难平衡。

狂奔的规模，失衡的生意？

天眼查显示，乐摩物联创立于2014年，2016年推出“乐摩吧”品牌，专注于在商业综合体、影院、机场及高铁站等交通枢纽场所，为消费者提供扫码付费的机器按摩服务，用户付费后可享受数十分钟的按摩体验。

截至目前，公司已搭建起超过48,000个机器按摩服务网点，投放设备超535,000张，业务覆盖中国大陆31个省级行政区及339个城市。服务网点规模从2022年的21,727个扩展至2024年末的45,993个，年复合增长率约达45.49%。

在用户覆盖层面，公司市场地位稳固，截至最后实际可行日期，累计服务可识别用户超1.65亿人次，注册会员数量突破3200万名。

财务数据显示，乐摩的收入主要来源于机器按摩服务及其他业务。2022至2024年，公司分别实现收入3.30亿元、5.87亿元、7.98亿元（人民币，下同），三年内成功实现收入翻倍。其中2023年收入同比大幅增长77.7%，2024年增速则放缓至约36%。

从收入构成看，机器按摩服务是核心收入来源，2024年该项业务占比达98.11%；其他业务包括家用按摩设备、按摩小件的在线销售及数字广告服务。

在机器按摩服务这一核心盈利业务中，公司采用直营与合伙人两种经营模式。直营模式为主要运营方式，约71.0%的服务网点采用该模式，贡献了八成以上的营收；合伙人模式覆盖剩余29%的网点，收入占比为14.31%。

利润表现方面，2022年公司归母净利润为648.1万元，2023年同比激增超12倍至8734万元，2024年虽较2023年小幅下滑1.8%，仍实现8580.7万元的净利润。

由此可见，2023年是乐摩物联的“高光之年”，当年毛利率、运营利润率及净利率均大幅提升，其中毛利率从25.8%升至41.8%，净利率从2.0%升至14.9%；而2024年的高速增长态势已显露出些许“疲态”。

2025年一季度数据显示，公司单季实现收入2.21亿元，同比增长18.4%，业务仍保持扩张趋势，但净利润同比下降超10%，从上年同期的2637.8万元降至2333.8万元，盈利端持续承压。

深入分析招股书可发现，这一现象或与此前高速扩张带来的成本“隐患”相关：2024年公司销售成本同比大增49.4%，显著高于收入增速，导致同期毛利率下降5.7个百分点。同时，三费增长也显过快，2024年营销费用增长47.6%，行政开支增长57.6%。

此外，2022至2024年，公司经营活动现金流逐年增长，但盈利速度未能跟上支出节奏。同期内，公司投融资净现金支出逐年扩大，致使现金及现金等价物储备逐年减少。截至2024年末，乐摩物联持有的现金及现金等价物为1968.4万元，亟需外部“补血”支持。

行业天花板触顶，乐摩的破局只剩技术革命？

根据弗若斯特沙利文的资料，中国智能按摩服务市场规模从2020年的17.21亿元人民币增长至2024年的27.07亿元人民币，复合年增长率为12.0%；预计2025年将达到31.02亿元人民币，到2029年有望增至56.06亿元人民币，期间复合年增长率为15.9%。

报告显示，2022至2024年的连续三个年度，按交易额统计，乐摩物联在中国大陆所有智能按摩服务提供商中均位居第一，对应年度的市场占有率分别为33.9%、37.3%和42.9%。

以收入计，2024年该公司在中国机器按摩市场同样排名首位，市场份额超过50%。由此可见，在智能按摩椅领域的布局上，乐摩物联无疑已是当之无愧的头部企业。

对乐摩物联而言，在经历行业无序增长、市场出清及重新洗牌后，仍能牢牢占据极高的市场份额，这本身就是市场对其运营与服务能力的认可。不过，若想进一步维持高速增长，公司还需深入洞察未来消费场景的发展趋势。

目前，乐摩的服务网点分布在商业综合体、影院、交通枢纽等各类场景中。按渠道划分，截至2024年末，来自商业综合体、影院、机场、高铁站及其他消费场景的机器按摩服务收入分别为4.76亿元、2.04亿元、7601.5万元、1191.5万元和1413.9万元，占总交易额的比例分别为60.82%、26.14%、9.71%、1.52%和1.81%。

但从设备数量来看，2024年末“乐摩吧”在商业综合体投放的按摩设备为7.1万张，影院为40.68万张，机场为2733张，高铁站为1239张，其他场景为8588张。

这意味着，仅占投放总量14.5%的商业综合体设备贡献了高达六成的收入，而占比最高的影院设备却仅贡献不足三成的收入，其转化率难言理想。

此外，共享按摩椅行业的成本压力持续存在：场地租金居高不下，优质点位的竞标竞争激烈；按摩椅的采购成本及回本周期，对企业而言也构成不小的压力。

同时，消费者的使用习惯仍有待培养——由于按摩椅消费频次较低，超70%的用户属于偶发性消费（多为等待场景下的临时使用），用户黏性不足，且对价格较为敏感，促销活动对复购的拉动效果有限。

当前，行业整体正转向场景精细化运营。短期来看，智能按摩椅的卫生管理、运维效率及盈利能力仍是需要攻克的关键挑战；长期发展则需依赖技术革新、场景深耕及成本严控。

若能突破用户体验瓶颈，在“健康消费”升级的大趋势下，该行业仍有潜力成为线下流量经济的补充业态。

结语

整体来看，乐摩物联的二次IPO冲刺，是共享按摩椅行业从野蛮扩张转向精耕细作的缩影。尽管以42.9%交易额份额稳居市场第一，其规模神话下仍存在不小的挑战。

行业天花板下，技术革新与场景迁移成破局关键。若能将物联网、健康管理功能融入按摩椅，构建“数据入口”而非“占位工具”，或可打开市场的增量空间。此番上市，既是输血续命的生存之战，更是检验共享经济能否跨越规模陷阱的试金石。