桂浩明：债券基金业绩回落 股债再现“跷跷板”效应

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■ 桂浩明

进入今年下半年，境内债券市场调整明显。据不完全统计，7月份以来，有半数左右的债券基金业绩为负。如果以去年末为基数来看，有超过400只债券基金产品出现亏损，占比近4%。衡量债券走势的中证全债指数在上半年仅上涨1.14%，这与去年全年8.83%的涨幅相比，反差是比较大的。

作为无风险收益率指标的十年期国债利率，在年初时大致在1.6%左右，而后曾经快速回升到1.9%，目前则在1.75%左右。债券利率的上升，换个角度来说，就是其价格的下降。应该说，债券市场出现了一波较为明显的调整。

当下债券市场出现调整，原因是多方面的。

首先，在今年初的一段时间，有部分商业银行等金融机构大量买入长端利率债，不但导致其收益率明显下降，还导致长端与短端利率倒挂，不利于金融秩序的稳定。在此背景下，央行宣布暂停在公开市场买入国债等措施，事实上给债券市场起到了降温作用。如果说前期债券市场因为多方面的因素，存在一定“虚火”的话，那么在适当的时间出现相应的调整，也是有其合理性的。

其次，到了7月份，股市回暖明显，商品市场也有较大的上涨，一些债券基金（特别是主要投资长端的利率债基金）则出现较多的赎回，这给债券走势带来了不小的压力，导致债券市场总体偏软，也压制了新资金的进入热情。

第三是央行近期的MLF操作力度不及预期，市场资金面局部有偏紧迹象，这也在一定程度上影响了债券投资者的预期，成为债券持续调整的一个客观因素。

资本市场上有句话叫“股债同源”，意思是股票与债券虽然是两种不同的投资产品，但导致它们价格发生变化的往往是同一个因素。譬如市场风险偏好，它的上下波动自然会引发股市与债市走出相应的上涨与下跌行情。

由于股票与债券这两种产品的特征不同，前者是权益类品种，具有较高的风险，后者是固收类品种，风险相对就比较小。因此，在同一背景下，这两者的走势就可能呈现“跷跷板”效应。特别是那些风险偏好比较游离的投资者，通常会视情况在两者之间来回流动。

从2022年到2024年的这三年，债券市场走出了可观的牛市行情，其中一个不可忽视的因素，就是期间股市表现低迷。当然，客观上也存在股市与债市同向运行的情况。像在降准降息、央行大规模投放流动性的时候，由于此时市场资金较为充裕，股票与债券就有可能同时上涨。在今年二季度，国内证券市场就出现过类似的情况，只是当时债券表现比较强烈，而股市表现则相对温和。

时下，宏观政策面上并没有大的动作，股市则借助一些题材与概念等因素，走势比较强。相比之下，债券就没有新的做多理由，出现明显调整也就不足为奇了。债券基金虽然是进行组合投资，但大多数都会按照久期管理的规则，配置相当数量的长端利率债，而它们又正好是本轮债市调整的重点，因此其业绩下滑就难以避免了。

当然，鉴于资金面总体上仍然保持宽松，而商业银行的储蓄利率下行趋势也没有改变，保险公司又在调低产品的收益预期，这样也就实际上构成了对债市的支撑。特别是考虑到由于三季度债券发行量大，央行有可能择机恢复在公开市场上购买债券。因此，对债市的后市无需过度担忧，只是在一段时期内行情较为疲弱，不可能大涨。有鉴于此，债券基金的收益率曲线也会平坦化。

近几年，民间购买债券，把债券投资作为主要理财手段的投资者有一定程度的增加。由于债券品种多，不少投资者就选择了债券基金作为投资工具。现在债券市场出现回调，债券基金也阶段性地发生亏损，这是否会改变债券投资者的投资意向呢？

平心而论，以目前的市场格局而论，还不至于诱发资金大量从债市流向股市的情况，但对于增量资金来说，进入股市的概率会大一些。而且，当债跌股涨，两者的收益率反差变得明显时，股市的吸引力自然会增加，会得到更多正面的推动。

本文由作者首发于金融投资报

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