MiniMax、智谱抢起来了

来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：张雪

相较于具身智能，大模型“上市第一股”的战火没那么显眼。

说来有些落寞，两年前，大模型公司还在金字塔尖上，资本和舆论镜像竞相追捧。一年前，业内关注的焦点就从“谁能获得破纪录融资”转到了“谁的联创在出走，谁的业务在收缩”上。而DeepSeek爆火后，大模型创业公司热度进一步下滑，如今就连DeepSeek R2的发布进度也一再落后于市场预期。到如今二级市场IPO开闸，大模型谁先IPO好像也没那么重要了。

但实际上，大模型创业公司依旧在迅猛发展，“大模型第一股”的争夺可能潜藏着暗流，争夺远比想象中激烈。7月28日，一位投资人在WAIC（世界人工智能大会）上表示，MiniMax有可能成为中国基础大模型公司上市第一股。

这并不是MiniMax近期唯一的重磅消息。

同样在WAIC期间，MiniMax创始人闫俊杰紧随图灵奖得主Geoffrey Hinton之后，成为了大会主论坛的唯二演讲嘉宾，也赚足了眼球。

几天之前，闫俊杰与黄仁勋的合照，以及两位主角单独会面交谈两小时的传闻，在各种群里传阅，这被看做是黄仁勋看好MiniMax的一个信号。

本月中旬，晚点报道了MiniMax最新一轮融资，称该轮融资金额近3亿美元，投后估值超过40亿美元（约287亿元人民币）。

如果再往前看，6月初MiniMax被曝即将赴港上市，随后其又发起了一场“技术发布周”，进行了一系列密集的产品发布，包括开源模型MiniMax-M1、通用智能体MiniMax Agent、视频模型Hailuo‑02、视频创作智能体Hailuo Agent等。

向来低调的MiniMax在短短一个月内频频走进舆论场，有些不太寻常。

目前有两个可以说得通的理由：一是，经过短暂调整后的MiniMax重新找回了自己在研发、产品和融资上的节奏；二是， MiniMax还保有吸引外界的关注点。

但不管怎样，除了上市，其他都是前菜。当我拿着“大模型第一股”这则消息去与投资人们交流时，得到了一些观察。

拿下“第一股”，赚得不止是吆喝

这场暗战其实早就开始了，且焦点一直都是智谱和MiniMax。客观原因在于，这两家公司成立得早，目前只有它们满足经营满三年的门槛要求。

大模型上市的发令枪是智谱打响的。今年4月，公开信息显示智谱已在北京证监局办理辅导备案，同时IPO的相关细节也开始浮现：辅导机构是中金，计划于2025年10月完成辅导计划，拟在A股上市。

就在消息传出的上个月，智谱才完成了股份改制，由“有限责任公司”变更为“股份有限公司”。

MiniMax传出上市消息是6月，比智谱足足晚了两个月，有接近MiniMax的投资人告诉我，MiniMax内部早就启动了上市准备工作，进度并不比智谱慢，只不过大家都选择了不说。

至于为什么不说，可能是留给后续投资人足够的进场机会，可能内部还在做一些准备：业务梳理、人员调整。

关于MiniMax早就开始筹划上市这件事，我是相信的，因为上市消息传出的当晚，我向接近港交所的人士进行求证，他表示“这早就不是什么新闻了”。

总之，从向IPO发起的冲击时间点来看，两家公司并没有拉开大的时间差，所以到底谁拿到“中国大模型第一股”这个头衔，还存在变数。

说来也巧，智谱最早被爆出要在A股上市，近期又传出转战港股，另一边，MiniMax先传出要上港股，最近也有消息说它正寻求A股上市。这些既是战场的“烟雾弹”，也是大家都在准备Plan B，无可厚非。

对此，一位投资人向我表示，这两家公司都会先在港股上市。接近的时间点，相同的交易所，如果故事真的按这个走向发展，那到时再回头看这段经历一定更显胶着。那为什么中国大模型第一股的头衔这么重要？这背后它们到底在急什么，争什么？

首先，他们并不缺钱。智谱自是不必说。自成立至今，智谱已完成超过十轮融资，累计融资规模超过160亿人民币。今年3月更是陆续获得了杭州、珠海、成都三地国资共计18亿元的战略投资。MiniMax至今融资超过7轮，在进行最近这轮融资前，MiniMax账上已经有超过四年的现金储备。

换句话说，现在只有不差钱的大模型公司才敢进行IPO。不差钱为何还要着急IPO，我得到的答案是，市场地位使然。

其次，在Deepseek的冲击之下，国内大模型公司迎来了快速的去泡沫阶段，估值也出现了不同程度的下降。

进入到二级市场，不仅融资渠道被拓宽，而且作为稀缺标的，必然会享受“第一股”带来的高溢价，这不仅是占领股民和投资人心智的好标签，还代表着更高的市值和绝对的市场地位。比如智元机器人准备收购的科创板上市公司上纬新材，短短15个交易日斩获10倍涨幅，市值超过300亿元，已经是智元机器人估值的两倍了。

还记得上个AI时代吗，那会儿CV四小龙们也是为了争“AI第一股”而费劲心思，最终商汤“流血”上市，才拿下了这个头衔。

第三，跟具身智能相同，大模型公司也在争抢一个上市的窗口期：既然能上，第一股为何不能是我？

这让我想起了“AI芯片第一股”，那个现在3000亿市值的寒武纪。五年前，它顶着这一头衔上市，当时市值只有800多亿人民币，虽然当时备受争议，但回过头来看，早“上岸”好处确实不少。如今五年过去了，与它处于同一赛道的壁仞科技、燧原科技、摩尔线程都还在IPO的门外排队，好在曙光已经出现。

不过这意味着短期内，二级市场的大模型赛道名额有限，甚至有投资人向我表达了一种激进的预判：“国内大模型只能上一两家，绝大部分都要死的”。

当然，他代表了一种最悲观的观点，但确实时间不等人。

据《智能涌现》此前报道，百川创始人王小川曾在内部会上说，2025年目标把业绩做到10亿元的上市门槛，拿到X通随时能上市。

最近阶跃星辰也放出今年营收将突破10亿的消息，如此一来，它也名正言顺成为了下一个IPO的热门备选，再加上之前Kimi也传出在准备上市。

抛出公司本身质量的因素，一个残酷的事实是，越往后，机会越小，厮杀越凶狠。不信看看今年的茶饮上市公司，除了蜜雪冰城，鲜有能保住上市当天收盘价的。

再以寒武纪为例，上市之后，尽管大家仍身处同一行业，可显然已经不是同一个level，这种站位甚至不关乎产品、技术，只由上市与否决定。

融资7轮，估值超287亿

MiniMax的故事始于2021年底。

当时一个行业热门事件是，顶着“AI第一股”名头的商汤在港交所敲钟上市，MiniMax的诞生也与此相关。其创始人闫俊杰曾在商汤任职，但却选择在商汤上市前夕结束掉这份工作。

出手于1989年的闫俊杰，在现在的一众创业者中虽然算不得年轻，但在AI 1.0时代也担得起一句“鲜肉”。

资料显示，闫俊杰本硕就读于清华大学，2015年博士毕业于中国科学院自动化所模式识别国家重点实验室，后又在清华大学计算机系从事博士后研究。其博士期间就加入了商汤科技，从实习生一路做到了商汤集团副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO。

在职期间，他负责通用计算机视觉模型、深度学习工具链、智慧城市和人脸识别相关的技术体系，这也为MiniMax的技术打了个底。

关于创办MiniMax的初衷，闫俊杰回忆是源于外公想写一本回忆录却不会打字。在他看来，只有人工智能才可以帮外公实现这件事。于是他在上海写下：“与所有人共创智能”为使命，致力于实现通用人工智能（AGI）。

当时大模型浪潮还未兴起，AGI并不是一个强共识。闫俊杰选择实现AGI的路径是“模应一体”，既做模型又做产品，这并不是一条好走的路。

两者都要就会有取舍。

我看到的是，MiniMax推出了一系列C端产品，包括但不限于星野/ Talkie、海螺AI，覆盖了内容创作、智能助手以及娱乐应用等领域。这些产品从诞生起就面向全球市场，并在细分领域成长为了头部。

在模型侧，MiniMax选择了多模态模型，从2024年起，先后发布了国内首个基于MoE架构的千亿参数量级模型——abab 6，abab 6.5 系列模型以及视频生成大模型abab-video-1，音乐模型abab-music-1。

今年以来，或是受上市的紧迫感驱动，或是MiniMax提升了对技术品牌的优先级，他们的动作显然更多了：

1 月，推出了新一代开源文本模型 MiniMax-01系列；

6 月，发布了“世界上第一个开源的大规模混合架构的推理模型” MiniMax-M1；视频模型Hailuo‑02；

这还不够，MiniMax还开始入局Agent领域，发布了通用智能体和视频创作智能体。对于MiniMax今年的表现，有分析认为它是在补齐上市前的应有叙事。

再看看估值突破287亿的MiniMax的融资历程。

与智谱的风格不同，MiniMax似乎总是希望其融资的消息能够低调，而且融资轮次也算不上多，市场披露的数据显示，MiniMax一共完成了五轮融资，但我向投资人确认了最近一轮融资信息，得知这是MiniMax成立以来的第7轮融资，也是上市前的最后一轮，参与的投资方不止有国资，还有市场化机构，美元基金。

当然在市场上，智谱与MiniMax代表着两种不同的选择，一个对标OpenAI，面向B端用户，一个发力C端市场，被海外投资人看做是中国版xAI，甚至他们的股东也有些许重合，目前来看，他们在业务上没有绝对的竞争性。

今年初，闫俊杰在接受晚点采访时还提到：“创业公司之间比其实意义不大，应该是整个行业一起。我觉得DeepSeek和智谱是挺不错的。DeepSeek很纯粹。智谱，他们是最早有AI路线图的，这点我很佩服。”

也有投资人认为，MiniMax的收入更市场化，市值理论上会更高。而如果论当下估值，320亿人民币的智谱，比287亿人民币的MiniMax略高。而无论中国大模型第一股花落谁家，都是中国大模型领域的一种胜利，一种当下行业期盼的胜利。