惠科股份IPO：面板“老三”在焦虑什么

文｜《投资者网》张伟

85亿元！这是A股市场今年上半年第二大规模的IPO募资金额。

6月30日，全球面板行业"老三"惠科股份有限公司（下称"惠科股份"或"公司"）向深交所递交《招股书》，拟募资85亿元，计划在主板上市。

若按2024年度电视面板、显示器面板、智能手机面板的出货面积计，惠科股份分列全球第三名、第四名、第三名。惠科股份也被认为是全球面板行业"老三"。

7月11日，据深交所官网显示，惠科股份的IPO状态变更为"已问询"，离上市又进一步。目前，面板行业的第一梯队包括京东方、TCL华星、惠科股份、群创光电等公司。只有惠科股份没有上市。惠科股份最终能否上市融资，也引人关注。

已获多地国资委支持

惠科股份发源于国内著名电子集散地——深圳华强北，由王智勇于2001年创立。公司最早生产CRT显示器，再拓展至电视机、电脑等消费电子整机代工业务。

王智勇曾接受媒体采访时表示，"整机代工的利润很低，只有1%到2%，且资金周转很慢，不管怎么做，都只能图个温饱"。

于是，王智勇开始投资生产线，转型做面板。至于做面板的前景，王智勇则认为"要是努力了，还有可能中点奖，但做整机代工，一点将都中不了"。

惠科股份也算赶上了好时代。

2010年以后，国内不少地方开始招商引资，大力发展面板产业。乘着这股东方，惠科股份先后在重庆、合肥、滁州、郑州、绵阳等地投资面板生产线。

惠科股份在发展过程中，也得到了多家投资机构的支持。企查查股权信息显示，截至《招股书》披露日，惠科股份的股东中已有绵阳城投、重庆两江新区、浏阳城投、滁州城投、贵州贵安新区等国资的身影。

值得一提的是，惠科股份的股东中还有友商京东方，其持股比例为1.77%。

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，面板行业属于资本、技术密集型产业，地方国资入股相关企业已成为推动行业发展的重要力量。这种模式通常由地方政府提供土地、补贴及部分建设资金，以缓解企业在项目初期的资本压力，项目成熟后，可为当地带来就业、税收甚至城市知名度提升等回报，可以说做到"双赢"。

项目"落子"长沙、绵阳

企查查信息显示，作为全球面板行业头部企业之一，惠科股份的成员企业多达137家，其中核心企业16家。公司的一级控股企业分布在绵阳、滁州、合肥、北海、宜昌、深圳、重庆、云南、贵州等地。

本次IPO，惠科股份则将其募投项目的重心放在了长沙，同时"加码"绵阳。

《招股书》显示，惠科股份本次IPO拟募资85亿元，为今年上半年A股市场第二大募资金额，仅次于华润新能（245亿元）。

募资用途明细显示，85亿元中，有25亿元用于长沙新型OLED研发升级项目、30亿元用于长沙Oxide研发及产业化项目、20亿元用于绵阳Mini-LED智能制造项目、10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

可以看到，共有45亿元投入长沙，占惠科股份IPO募资总额的53%。同时，惠科股份的两个长沙项目中，都突出了研发的重要性。

惠科股份表示，面板行业的技术迭代"不进则退"，公司需通过高强度研发投入、精准技术路线选择、产业链协同创新构建护城河。

但实际上，惠科股份在2022年至2024年（下称"报告期内"）的研发费用率却相对较低。报告期内，惠科股份的研发费用率分别为5.27%、3.69%和3.5%。同期，京东方的研发费用率超过6%，深天马更是接近10%。

此外，惠科股份的研发费用率还呈下降趋势。对于这种情况，惠科股份表示，由于公司的营业收入持续增长，研发费用增速不及营业收入增长所致。

柏文喜认为，作为技术密集型产业，面板行业对研发换代的需求很大，一旦企业错失技术窗口，旧产品就只能通过打折等方式降价去库存。所以，惠科股份也亟需从资本市场融资进行技术迭代，以确保行业竞争优势。

产能利用率不足另辟蹊径？

惠科股份表示，公司始终坚持多技术路线并存的发展思路，在布局主流显示技术的基础上，大力推进OLED、Oxide、Mini-LED等新型显示技术的研发和储备，以应对不断变化的市场需求。

本次IPO募投项目，也是完善OLED、Oxide、Mini-LED等技术路线的布局。不过，惠科股份的现有产能却不饱和。

营收构成显示，惠科股份的产品主要分为半导体显示面板、智能显示终端两大类。报告期内，半导体显示面板的产能利用率分别为69.25%、78.24%、79.47%；智能显示终端的产能利用率分别为55.07%、62.3%、61.62%。

可以看到，惠科股份两大类产品的产能利用率均未超过80%。而惠科股份的产能未完全发挥，也与行业大势有关。

有统计数据显示，受生产线投放增加的影响，全球面板产能从2021年开始集中放量，导致供需失衡。另外受经济下行、消费电子需求疲软等因素影响，全球面板价格开始暴跌，最终导致相关企业出现亏损。

在这一轮冲击下，惠科股份也未能幸免。报告期内，惠科股份的营收从271.34亿元增至403.1亿元，净利润分别为-20.97亿元、28.26亿元、36.73亿元。

产能利用率不足，为何仍要加大上马力度？惠科股份表示，公司提前布局，进行差异化竞争。2024年，OLED在整个面板行业的占比为38%，Oxide的占比为6%，Mini-LED的年复合增长率达14%。

惠科股份认为，相关产品在细分领域都具有良好发展前景。惠科股份还提到，庞大的客户基础能为相关新型显示技术产品的销售提供保障。

《招股书》显示，惠科股份的客户包括三星、LG、小米、海信、TCL、海尔、联想惠普、戴尔、宏碁、VESTEL、创维、长虹、冠捷、微星科技等知名消费电子品牌。报告期内，三星、LG、TCL、海信等一直是惠科股份的前五大客户。（思维财经出品）■