暴涨1100亿！恒瑞医药，创新药“爆发”

文｜侃见财经

在BD交易的催化下，创新药行业的繁荣周期已经开启。

当下，头部创新药企业的泡沫已经涌起，企业的估值修复已经完成。未来，谁能获得更大的BD交易，或者谁能研发出高质量的靶向药，谁就能率先将泡沫的估值消化。

根据医药魔方数据显示，今年上半年，中国创新药License out总金额接近660亿美元，已超2024全年BD交易总额，并且还有加速的趋势。

7月28日，国内"医药一哥"恒瑞医药发布重磅BD消息。

恒瑞医药公告称，公司与英国医药巨头葛兰素史克（GSK）达成协议，将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及中国台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及中国台湾地区）有偿许可给GSK。

GSK向恒瑞医药支付5亿美元（约合人民币35.8亿元）首付款。如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元（约合人民币860亿元）。

受此消息影响，7月28日，恒瑞医药A股涨停，H股暴涨超24.5%，总市值突破5600亿港元，港股单日市值暴涨超1100亿港元。

值得注意的是，恒瑞医药港股的溢价率要比A股高约11.95%，在AH市场，这种定价倒挂现象比较罕见，足见国际资本市场对恒瑞医药的认可。毕竟，任何一家跨国药企都不想错过这场由中国创新药企业主导的盛宴。

根据2025年胡润全球富豪榜单显示，孙飘扬以650亿元的身价位列全球321位，排名较去年下滑30位。受创新药行业景气度的提升影响，若以目前孙飘扬实际持有恒瑞医药22.37%（A股）股份计算，孙飘扬持有恒瑞医药市值约为921亿元，若考虑港股恒瑞市值因素，孙飘扬身价目前已经超过千亿元大关。

穿越周期

作为恒瑞医药的灵魂人物，孙飘扬对于恒瑞的意义不言而喻。

20世纪90年代初，孙飘扬以120万元收购中国医科院药研所开发的抗癌新药异环磷酰胺的专利权，该药在1995年完成生产与测试后正式上市并获得美国FDA认证。

此后，在孙飘扬的带领下，连云港制药厂的营收在1996年突破1亿元大关。此后，孙飘扬力排众议，进入肿瘤药这个领域。

正是因为他的眼光独到，连云港制药厂在抗癌新药上取得了巨大成功，实现了质的飞跃，不仅如此，药厂还同上海医科院、北京医工所、天津药研所等机构开启合作，从仿制药入手，成功上市了主流的治疗肿瘤的产品，奠定了资金基础。

1997年，连云港制药厂顺利完成改制，改名恒瑞医药。也是这一年，孙飘扬在连云港建立了自己的研发中心。此后，恒瑞医药越做越大，并于2000年登陆上交所。同时，恒瑞医药斥资2亿在上海张江成立了新的研发中心。随后，恒瑞医药拿下了20%的抗癌药市场，坐实了抗癌药领域的头把交椅。

2003年，恒瑞医药启动股改，2006年股改完成之后，孙飘扬成为恒瑞医药实际控制人。上市以后，孙飘扬一直坚持用营收的10%以上用于研发，到了2015年之后，孙飘扬以及恒瑞医药进入收获期。

到了2019年，孙飘扬以及钟慧娟身价合计达到了1750亿元，成为中国第五大富豪。后因双方独自发展，双方财富开始单独计算。

2020年，恒瑞医药市值突破6000亿元，彻底坐稳了医药"一哥"的宝座。也是这一年，孙飘扬决定退休，其卸任了公司董事长一职。

但让孙飘扬没想到的是，他的隐退还没半年，恒瑞因为集采导致业绩出现了较大幅度的下滑，仅一年时间恒瑞医药跌幅就超过了65%。

巨大的压力之下，孙飘扬决定重新出山，其重新执掌恒瑞医药之后，开始调整公司战略，坚决淘汰竞争比较差的"me-too"产品，加大力度布局创新药产业，直至2022年中旬，恒瑞医药才稳住了股价。

进入2025年之后，为了更好地全球化。恒瑞启动了港股上市的计划。5月23日，恒瑞医药在港股上市交易。据悉，恒瑞此次IPO共计发行2.245亿股，募集约99亿港元资金，为近五年港股医药板块最大IPO。

值得注意的是，上市之后恒瑞医药一路飙升，截至最新收盘，恒瑞医药港股市值已达到5266亿港元，罕见地实现了AH倒挂的现象。在AH上市企业当中，H股比A股贵的企业，并不多见。

全球化的大战略

全球化对于一家药企而言，至关重要。

全球化是否成功是检验其成色的重要标准。

从恒瑞的营收结构来看，截至2024年末，恒瑞医药肿瘤产品营收占比为52.12%，神经科学营收占比为15.33%，由此可见，恒瑞医药已经转型成功，成为一家创新药企业。

从地区划分来看，恒瑞医药营收国内占比为86.81%，国外占比仅为2.56%，因此在出海方面，恒瑞医药还需努力。

而其此次与GSK的这笔BD交易，就是检验其成色的重要一环。

相关资料显示，HRS-9821是一款潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂，为吸入粉雾剂型，目前正处于临床一期开发阶段，可用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD），同时实现"扩张+抗炎"作用，作为辅助维持治疗，无需考虑既往治疗方案。目前全球同类产品仅Ensifentrine（恩塞芬汀）于2024年7月在美国获批上市，目前尚未在中国正式上市。

对于后续的里程碑付款，恒瑞医药对媒体表示，具体时间点和销售分成比例涉及商业机密，具体细节不方便透露。选择GSK基于其多样化的合作形式和实现创新药物价值最大化，预计合作将直接增加恒瑞医药的收入和利润。

有分析表示，截至目前，HRS-9821相关项目累计研发投入约3843万元，恒瑞医药获得5亿美元首付款可以快速回流资金以支持其余管线开发，并可大幅增厚2025年业绩。此外，中国有近1亿COPD患者，预计后续恒瑞医药产品在国内上市后也可成长为大单品。

侃见财经认为，作为此轮医药行情的催化剂，BD交易直接重估了中国创新药企业的价值，大额的BD不仅增厚了国内创新药企业的现金流，也让国内创新药企业深度的绑定了跨国药企。

此外，一系列大额BD交易的背后，CXO行业作为创新药不可或缺的环节，业绩也有望摆脱一系列外部因素的影响，继续重回增长赛道。

医药行业的宏大叙事已经开启，经过了医药行业底部周期，创新药行业的未来方向已经探明，尽管目前行业泡沫并不算小，但是放眼行业未来的星辰大海，目前的估值并不算特别夸张。

侃见财经认为，经过数十年在创新药行业的投入，恒瑞医药已经踏出了对外征程最重要的一步。作为国内创新药的龙头，我们认为恒瑞有望率先突破万亿市值的门槛，为所有国内的创新药企业，绘制一个新的蓝本。