两融余额这次能到多少万亿？

今天上证指数收盘3609点，今年第二次收盘站上3600点，A股历史上收盘站上3600的，2022年1天，2021年50天，2015年123天。

加油！第一目标是超过2021年。

昨天聊到了两融余额，看了一下今天更新的数据，7月28日达到19670亿元，比上周五增加了196亿元，从曲线上看是越来越陡峭。

其实这里17600亿相当于坐标的0轴，所以增加的196亿占比极小，上升斜率却很高，视觉冲击力强。

我在昨天中提到，东吴证券一份研报中提出，推动目前行情的增量资金主要由两融贡献。所以越来越多的人在关注两融余额的数据。

今天的数据还没公布，不过市场继续强势上涨，沪深京成交量有所增加，达到18295亿元，可以预计今天的融资余额会继续增加，离2万亿是一步之遥。

A股历史上两融余额最高是2015年6月19日的2.27万亿，6月12日是见到当年牛市的顶点，上证指数5178点。

这里借用微信公众号表舅是养基大户文章里面的一张图，可以直观地看出市场融资余额和融资余额占A股总市值走势是背离的。

这里能否得出结论，除了场内融资以外，还有更大的力量在推动指数上涨？

我觉得持这种想法的人，可能忽略了银行股这几个月对A股总市值的贡献。

银行板块这次推土机般的上涨是从4月7日开始的，当日A股42家上市银行总市值大约是不到9万亿，银行板块最近的高点是7月11日，总市值大约16万亿，这里就能看出，银行板块的总市值增长了约77.8%，看起来总市值增加很多，实际上大家都知道，银行股股份绝大部分控制在国家手里，不参与流通，所以市场可以用较小资金就能撬动总市值较大增长。

比如，A股总市值最大的工商银行，7月11日总市值最高达到2.92万亿，但4月7日-7月11日期间，成交量基本在20亿元左右，这个成交量在今天排名处于100名以外了。

当然其中也有险资等追求股息率的机构投资者买入大市值红利板块，加剧了上述的背离。

我们不妨猜测一下，本轮行情的两融余额会涨到多少万亿呢？

2015年6月12日A股市值最高约71万亿，目前总市值约110万亿，线性外推，本轮牛市的两融余额大概率会突破3.5万亿，达到约3.52万亿。

就流通市值来说，2015年6月12日A股流通市值最高约57万亿，当时两融余额最高2.27万亿，占比3.98%，按照这个比例，目前流通市值约83万亿，线性外推的两融余额最高可达3.31万亿。

两融余额增加的这个过程当然会受到一些政策的影响，比如2015年场外配资、伞形信托等渠道比较多，现在这些渠道被不断打击后基本萎缩到可以忽略不计。

当时国君宏观做过测算，场外配资规模约1万亿，伞形信托规模约7000亿，再加上场内两融2.27万亿，总杠杆资金规模约4万亿。

另外，相比2015年，居民的杠杆率已不可同日而语。今天看到一组数据，全国80后人群现在约2.12亿人，最小的36岁，最大的已经45岁，是社会的中坚力量，但超过88%背负债务，主要是房贷。

现在新增的一个渠道是个人信贷和经营贷，审批比10年前方便得多，而且利率也低于券商的融资利率。政策上这些贷款当然禁止进入股市，但实际上有多少流入，也是难以估计。

正因为2015年的杠杆牛导致的股灾，证监会后来对券商融资融券管理办法进行修订，首次明确将“最近20个交易日日均资产不低于50万元”作为开立信用账户的硬性条件，同时要求投资者必须通过线下营业部办理开户。

要知道2013年多家券商的两融门槛低至“资产达到20万元+开户满6个月”，部分券商甚至尝试零门槛推广。大幅度提高门槛，也意味着符合条件的客户大幅度压缩。

两融余额的上升走势，也可以作为观察本轮牛市是否到顶的一个指标，我们拭目以待。