四川大决策投顾： 海南封关在即，免税店牌照稀缺性将进一步提升

四川大决策投顾 摘要：作为由国家特许经营的高壁垒零售业态，免税行业本就集中度高、资源壁垒深厚。未来增长动力主要来自离岛免税政策的持续深化、市内免税店试点的扩容以及国际化布局的推进。封关运行后，海南将形成更封闭、更可控的免税购物环境，率先获得牌照的头部企业有望凭借先发优势，进一步巩固并扩大市场份额。

1.免税店行业概述

免税经济由于免去了中央税收，本质是国家让利。免税品主要为免征进口关税、增值税和消费税的进口产品，同时也包括实行免（退）消费税、增值税进入免税店销售的国产商品。销售对象为离境或者离岛（海南）不离境旅客，销售地点主要在机场、港口海关之外，或者在运行的国际交通工具上。从税务角度看，若境外人员在一国逗留期间没有享受到本国福利，则不应该承担相应的纳税义务，因此应该退还商品中原本已经缴纳的增值税和消费税等，同时，离境区域或特定口岸商品的交易视同境外交易行为，也不需要缴纳进口关税。

免税运营商本质是通过买断产品以获得价差。从收入端来看，免税运营商的四大关键指标是客流量、渗透率、客单价和复购率。其中客流量和渗透率提升关键区位的规模和数量，占据尽可能多的黄金点位以抓取潜在客群。而渗透率、客单价和复购率的提升则有赖于公司全方位运营及供应链等综合实力，持续提升产品的种类与质量、优化门店购物体验，从而实现流量的留存、复用与溢价。成本与费用端主要取决于进货成本和场地租金：1）进货成本取决于免税运营商的议价能力、产品结构及采购模式；2）场地租金通常由保底+销售额提成构成，免税运营商规模决定了其与机场等经营场地的议价能力。

对比各国免税渠道价差，国内免税渠道价格优势显著。在比价小程序“杰西卡的秘密”的各品类人气榜前十的单品中，香化品类中有 5 款单品在国内免税渠道为最低价，食品酒饮中有 7 款单品在国内免税渠道为最低价，电子产品中有 8 款单品在国内免税渠道为最低价。箱包配饰品类中的高奢商品多以品牌自营店形式出售，部分已进入免税渠道的品牌如卡地亚、Omega 等在国内免税渠道价格优势亦较为突出。考虑到境外购物仍需要考虑交通住宿等成本，海外代购则需要支付更高信任成本，国内免税渠道具备性价比优势。

2025年4月国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，将离境退税“即买即退” 从多地试点推广至全国，进一步便利外国人在华购物。我国离境退税指退还增值税，市内离境免税店、口岸离境免税店等三税全免在进口产品层面价格优势更突出，外国人入境游便利为市内免税店带来中线增长潜力。

2.免税店产业链

上游：品牌供应商
核心参与者：国际奢侈品集团（如LVMH、雅诗兰黛、爱马仕）及高端消费品品牌（如贵州茅台）。
合作模式：品牌方通过直采或授权方式供货，免税运营商凭借采购规模获得15%-30%的折扣优势。
中游：免税运营商（产业链核心）
牌照壁垒：中国实行特许经营制，仅10家持牌企业（如中免、深免、王府井等），其中海南和北京各占3家。
下游：渠道与消费者
销售渠道：离岛免税、口岸免税、市内免税。

3.免税经营牌照稀缺，中国中免位居龙头

我国免税商品销售业务为特许经营模式，受国家管控度较高，需经财政部、商务部、海关总署和国家税务总局同时颁布免税经营资质牌照才可展开相关业务。目前仅有中免（包括海免、日上中国、日上上海）、深免、珠免、中出服、中侨、王府井、海发控及海旅投 8 家企业拥有免税牌照，其中全牌照的免税运营商仅有中免、中出服和王府井。根据穆迪达维特统计数据，2020-2022 年，中免集团销售额连续三年位列全球旅游免税零售商榜首，2023 年中免销售额位列全球免税商第二（第一为Avolta）。根据中免港股招股说明书，2021 年中国免税行业 CR5 约为 98.5%，中国中免 2021年国内市占率达 86.0%，是中国免税行业的龙头。

3.疫后国际旅游持续复苏，长期免税成长空间广阔

国际旅游稳步复苏，亚太地区潜力足。据 WTCF 发布的《世界旅游经济趋势报告（2024）》，全球旅游迎来全面复苏。2023 年全球旅游总人次达到 126.73 亿/同比+41.6%，恢复至 2019年的 87.4%。据 Global Blue 发布的 2024 年 10 月全球免税购物情况，全球市场/亚洲地区 3Q24 免税销售额较 2019 年同比复苏145%/186%。随着全球出行复苏，中国出入境客流稳步增长，亚太地区有望进一步释放消费活力。据科尔尼，22 年中国旅游零售市场规模（销售收入口径）达到约 1000 亿人民币，免税市场占旅游零售市场比例从 19 年的 55.1%上升至 59.5%。据科尔尼预测，我国旅游零售市场将于2022-2026 年以超 40%的复合增速持续发展，其中免税市场的年复合增长率为 54%。

4.海南自贸港建设持续推进，有望激发免税市场活力

海南是中国最大的经济特区，具有实施全面深化改革和试验最高水平开放政策的独特优势。海南省位于中国南部，海域面积广阔，靠近东南亚各国，具有和东南亚地区开展合作的巨大优势。此外，海南省是中国一带一路海上经济带的重要枢纽，是推动“一带一路”沿线国家和地区政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通的战略支点。同时，海南的地理位置得天独厚，它是中国唯一的热带海岛省份，拥有高品质的热带海岛风光，还拥有 100 家品质酒店、94 家国际品牌酒店。海南还获得了 59 国人员免签入境政策优势。

2025 年，海南离岛免税销售额仍在磨底中，1-5 月离岛免税购物金额总计达 152.91 亿，同比-9.6%（海南海关）。新项目落地和品类扩充有望继续提升购物体验，助力 25 年经营修复。中国中免三亚海棠湾免税城二期项目建设中，将引入顶级奢侈品牌并打造专卖店，吸引高端消费者，未来将推进三期项目。市内免税店推进落地有望为国货精品出海提供新渠道，并为当地零售和出行企业带来新增长机遇。

海南封关政策将使海南零售环境达到世界先进水平。当前海南为 2025 年底实现全岛封关运作的准备工作有序推进，我们预计总体方向上以零关税、低税率、简税制吸引企业/个人落户海南，以共同推进海南贸易蓬勃发展的大趋势不变（海南省常务副省长沈丹阳 22 年 4 月 20 日在博鳌亚洲论坛 2022 年年会发言）。预计到 2026 年，累计免税商店零售区规模将从约 26 万平方米增长到 70 万平方米，这是为了响应消费需求增长，并确保免税运营商可以进一步加强对关键销售点和客流量的控制，提高他们在海南岛上的竞争优势。2025 年全岛封关，进一步降低税负，品牌方可以从中大大受益，在获得更大的利润空间的同时也获得了更多的定价控制权。

5.免税店行业投资逻辑与个股梳理

海南封关在即，免税牌照的稀缺价值将被进一步放大。作为由国家特许经营的高壁垒零售业态，免税行业本就集中度高、资源壁垒深厚。未来增长动力主要来自离岛免税政策的持续深化、市内免税店试点的扩容以及国际化布局的推进。封关运行后，海南将形成更封闭、更可控的免税购物环境，率先获得牌照的头部企业有望凭借先发优势，进一步巩固并扩大市场份额。

相关个股：中国中免、格力地产、海汽集团、王府井等。

风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险；测算和实际偏差风险。

参考资料：

1.2025-4-10国信证券——重视内需绩优龙头与关税加码受益方向

2.2024-5-17五矿证券——好风凭借力：中免的底牌是什么？

3.2025-7-3华泰证券——人货场重构消费生态，聚焦新消费机遇

4.2025-1-27华泰证券——潮起海之南，逐浪市内免税新征程

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