四川
每经评论员 杜恒峰
近日，大连重工（SZ002204，股价6.48元，市值125.2亿元）披露的2025年第二次临时股东会决议公告显示，由于中小股东反对，公司2025年限制性股票激励计划（草案）及相关议案均未获通过。此前公告表明，此次股票激励对象主要为公司董事、高管及核心骨干人员，共计不超过201人，拟授予股票总计不超过1931.36万股，授予价格为2.97元/股。而7月18日（临时股东会举行当日）大连重工的收盘价为6.28元，以此计算，被激励对象一旦获得股票，账面浮盈便有约6392.8万元，收益率超100%。
一般来说，激励金额越大、确定性越高，管理层和核心员工的积极性就越高。若授予价格设置得过高，或许能体现公司管理层的信心，但会大幅压缩盈利空间，可能使激励效果大打折扣。所以，授予价格并非越高越好，确保有较为丰厚的盈利空间是有必要的。股价可拆分为每股净利润与市盈率相乘，业绩的些许变动，就可能带来股价和市值的显著变化。因此，好的股票激励计划重点不在于授予价格，而在于业绩、预期市值增加值与授予成本之间的关系。若业绩和市值增加值高于激励成本，这样的激励对股东价值的提升就是正向的，值得投赞成票。
那么，大连重工的股票激励能给股东创造多少价值？公告显示，其股票解锁条件有三项，与净利润直接相关的是对加权平均净资产收益率（ROE）的要求：该指标在2025~2027年分别不低于7%、7.25%和7.5%。以2024年年底73.29亿元的净资产静态测算，要达到股票解锁条件，这3年净利润之和至少为15.94亿元，年均5.31亿元，比2024年净利润（4.98亿元）高出3000多万元，3年累计多出9000多万元。若以当前23倍左右的市盈率计算，对应有7亿元的市值增长空间。这两项数值都高于股票激励3年摊销总成本5195万元，能为股东创造正向价值。
但对投资者而言，这些信息显然不够，因为大连重工股票解锁对利润的要求是相对值而非绝对值，最终结果存在很大不确定性。ROE是净利润和净资产的比值，如果分母缩小或增幅低于净利润，即便净利润下降或微增，ROE仍有可能增加。比如，大比例分红可直接降低净资产数值，截至去年末，大连重工未分配利润高达29.38亿元，分红空间很大。所以，在相对指标基础上设置一个绝对值很有必要，比如要求考核期年度净利润都不得低于2024年，这将在很大程度上消除投资者的疑虑。
笔者注意到，大连重工的控股股东大连重工装备集团持有55.43%公司股份（10.71亿股），作为关联股东，投票时需回避表决，中小股东仅用4705万股反对票（占总股本2.44%）就否决了此次激励计划。近年来，小股东获得远高于其持股比例影响力的案例并不少见，因此上市公司的投资者关系工作不能只流于形式，而要真正充分倾听中小股东的声音，业绩说明会、互动平台都是很好的沟通渠道，应充分利用。另外，借鉴其他市场经验，笔者提议，股东大会投票时可设置反对理由一栏，让中小投资者充分表达意见，也方便上市公司收集意见，从而有针对性地调整重大事项，推动其顺利落地。
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