下半年还有哪些增量政策？李迅雷：股市不再是重要变量，降准降息可期

7月22日，李迅雷发文，探讨下半年增量增量政策。他表示，2025年是“十四五”规划的收官之年，上半年GDP增速达到5.3%，那么，今年下半年必须确保全年5%增长目标的实现，政策支持经济的力度不会减弱。

上半年经济超预期：1）实际GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%、二季度增长5.2%，高于5%的全年GDP增长目标。经济之所以超预期，一是 政策靠前发力， 2024年；末中央经济工作会议强调“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”；二是 有效需求前置，促消费 政策及早出台的带动作用明显。如上半年主要靠“以旧换新”政策带动消费增长。

但不应过于乐观：去年的增量政策大部分出现在下半年，尤其是四季度。基数效应本身会使得下半年经济数据或弱于上半年：下半年以旧换新对于社零的拉动作用将弱于上半年；下半年支持设备更新的资金规模明显小于上半年；“反内卷”下，下半年企业投资决策将更趋谨慎等，下半年外贸形势有可能雪上加霜。

李迅雷还特别提到房地产。上半年，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降3.5%和5.5%，比去年四季度和今年一季度的“止跌回稳”势头有所减弱。房地产销售价格重回下行区间，特别是二季度以来一线城市二手房销售价格再度出现环比下降。

70个大中城市二手房价格环比转负(%)

下半年还有哪些增量政策？1）股市不再是影响政策的重要变量。今年与去年的一个显著不同之处是股市走势较好，如今上证综指已经站上了3500点以上，而去年同期则在3000点以下，年初提出的稳股市目标得以实现。因此， 股市不再成为影响政策的一个重要变量。而且与4月份相比，至少当前中美贸易战已趋于缓和，全球资本市场流行 TACO （特朗普总是临阵退缩）交易，因此，大家对年中出台强刺激政策的预期减弱。

2）大规模刺激必要性不大，存量优化。李迅雷表示，考虑到今年上半年经济增长已为实现全年目标奠定良好基础，既定各项政策部署正在有序推进，下半年GDP增速只要4.7%就可以实现全年目标，故目前出台大规模刺激性政策的必要性不大。今年中期追加财政预算赤字或增幅超长期特别国债的可能性就更小了。

故短期内政策仍将保持定力，下半年或有两条主线：一个是精准施策。在不增加赤字或不增发过债的前提下，调整年初预算安排、优化分配，提前下达明年专项债券和化债的额度；二是灵活应对，根据全球政治、经济形势做好政策预研储备，若三季度经济走弱，可增列赤字和国债。

3）促销费：一是以旧换新的政策优化，包括将部分出口转内销商品纳入支持范围，以及从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费等，从而让低收入群体受益；二是统清理制约居民消费的不合理限制，可能包括优化完善超大特大城市购车、购房限制等；三是，中央层面的育儿补贴（细则有望下半年出台），用好服务消费和养老再贷款，各地也将结合实际出台餐饮、文旅等消费券政策。

4）稳投资：今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，雅鲁藏布江下游水电工程进入开工建设阶段，“两重”建设项目、中央预算内投资项目、重大工程建设将持续形成实物工作量，预计三季度基础设施投资有望进一步回暖。此外，在财政难以增加赤字规模的情况下，新型政策性金融工具进入落地阶段，资金将精准支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等重点领域。

5）稳楼市：可关注地方政府专项债券收购闲置土地、收购存量商品房用作保障房的进展情况，以及盘活存量闲置房地产、支持城中村改造的有关政策。增量方面，关注好房子建设以及现房销售的进展情况和支持政策。但难以期待有超预期的刺激政策出台。

6）宽松的货币政策。短期或不急于出台大力度货币宽松，可能通过重启央行国债买卖投放流动性，四季度或择机降低存款准备金率25个基点；降息方面，或可把握美联储降息时机，降低短期政策利率10-15个基点。同时，加快推动再贷款等结构性政策工具落地，突出支持科技创新、提振消费等主线。降息或侧重通过市场化方式进一步降低存款利率，以维护银行业市场竞争秩序，防范资金空转，呵护银行净息差。

7）扩需求比反内卷更重要，资源股有过度操作之嫌：扩消费需求、促就业比压缩供给更重要。预计下半年会出台一系列促就业的具体政策，尤其在促服务业发展方面。

反内卷方面，若效果不及预期、价格持续走弱，不排除由目前企业倡议、协会自律、部门核查，进一步升级为产能置换、压减产量等更大力度的政策措施。

总之，目前市场对“反内卷”的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升，有过度操作之嫌。

本文由金石杂谈摘选整合自李迅雷金融和投资。