绝对的王！公认的最强大白马，机构和有钱人的最爱，甚至没有之一

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“这是价值事务所的第1915篇原创文章”

在此前讲东方财富的时候所长告诉大家，东财有二个业绩抓手，一是券商业务，另一块便是基金销售，这两块业务其实都是典型的周期性业务，会随着二级市场的牛熊周期波动而波动。

但我们看东财的业绩，虽然短期也会受二级市场牛熊周期的影响，但长期却一直不停在增长，而且长期的成长性十分惊人，稍微拉长一点时间，之前那点牛熊周期的影响就基本无伤大雅了。

之所以会如此，核心原因在于站在长期的角度来看，随着我国经济持续发展，居民财富不断增长，证券市场在金融体系中的地位必然会愈发重要，这点从东财体系内基金保有量越来越多即可看出。

截至2024年底，东财权益基金保有规模 3493 亿，较H1末增长 1.75%；非货基整体保有量 5754 亿，较H1末增长 4.2%。

提到这个所长想说明什么问题呢？

这段时间银行涨得很猛，全市场中涨幅最高的银行AH优选ETF517900，自2024年起到现在已经涨了近80%，比“A股银行指数的天花板”中证银行的收益还要高8个多点。

这让不少同学拍断大腿，也不停地问所长有没有什么银行值得关注。

其实这个答案就藏在前文所长提到的居民资产证券化的大趋势里，哪家银行能在零售类业务上夺得先机，未来就能胜出。

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零售之王

这里先补充一个小知识点，所谓的银行零售业务，就是指面对我等普通老百姓或者说个人消费者（C端）的金融服务，而与之对应的就是面对B端（企业、政府）的批发业务。

人人都喜欢大客户，因为大客户钱多，做一个往往就可以吃好久，很多银行会专门在大企业旁设点位，就是为了争取到那个关键的大客户，因此，过去绝大多数银行都喜欢把重心放在大B端。

是的，B端单子大、挣钱多，搞定关键的一两个人就行了，而C端屁事又多、钱还少。不过这都只是表面，B端的钱乍一看比C端更好赚，可一个冷知识是，B端的贷款不良率其实比C端要高，尤其是提供给制造、零售行业以及企业的短期流动贷款，不良率甚至可以达到3%以上，对于银行长远的发展来说，这些并不算什么好生意。

而在经济下行期，这一情况则更为严峻。

倒是C端，一方面受经济周期的影响相对较小，往往可以让银行在不利的经济环境中保持稳定；另一方面，虽然C端单笔金额少，但也正是如此，他们的议价权更低，毛利往往也会比B端更高，不论什么业务，都是越靠近终端市场空间越大，做好了其实有利于企业生意规模做得更大。

全球市值最大的那些企业往往都是To C的，比如我们平时讲得多的创新药，卖铲子的CXO能赚到的钱往往也就是他们客户的一个零头。很多做To B代工厂起家的企业最终都会亲自下场攫取C端的利润，比如做微波炉的格兰仕、做扫地机器人的科沃斯，即便是CXO，有追求的（比如药明系）也会想以服务/入股的形式获取客户未来药品上市后的一些分成。

我们看下图招行披露的数据，就贷款这块银行最常见的业务而言，零售客户的整体收益率确实要比B端客户高不少，总体金额还更大。

所以，之所以这些年在资本市场上最受人欢迎的两家银行是招商和平安，核心就在于零售做得好，这里我们主要讲下零售之王——招商银行。

截至2024年，招行来自零售客户的收入占比已经达到58.32%，同比增长1.01个百分点，税前利润也占了50.74%，早已过半，也可以说招行是一个正儿八经的零售行。

再看看招行2024年的收入结构情况，13.3%来自资产管理业务，27.2%来自财富管理业务，6%来自托管业务，这些非信贷的、资产/财富管理业务基本占了公司营收的近一半了。

前文提到东财的另一大收入来源是基金销售，其实就规模而言，招行的规模比东财还要大不少。在权益基金保有规模方面，截至2024年，招行为4676亿，天天基金为3433亿；在非货币基金保有规模方面，招行和天天的差距更大，招行为8620亿，天天则为5520亿。

招行的基金保有金额整体排名国内第二，仅次于蚂蚁（即支付宝）。

截至2024年，招行的零售客户数超过2亿户，其中金葵花及以上523.6万户。金葵花就是招行的VIP，相当于是非常优质的客户，500多万户金葵花就贡献了12万亿还多的资产规模，可见他们有多么优质。值得一提的是，金葵花客户数量在2023本就是高基数，2024年又是国内经济相当拉垮的一年，但招行的金葵花客户数量和资产规模依然都实现了双位数增长，这个数据其实已经说明了招行的服务在零售端的优势，毕竟最优质的那一波C端客户就是认招行。

从上图我们也能看出银行就是得优质零售客户者得天下，毕竟500多万户金葵花就贡献了12万亿多的资产规模，而超2个亿的零售客户一共才贡献了14万亿多的资产规模。

换句话说，500万户金葵花客户贡献了招行所有零售客户总资产的85%以上，剩下的两亿零散客户一共才贡献了不到15%。

这其实也符合我们对这个世界的认知——财富28分配。

正是因为拿下了足够多的有闲钱的优质客户，所以招行的财富管理业务才这么厉害。前文提到基金销售业务仅次于蚂蚁集团，吊打东方财富，按照理财管理理财产品余额排名来看，也是同行中最厉害的，哪怕是国家队背书的四大行和零售规模同样厉害的平安，都被招行远远甩在背后。

正是因为招行零售端业务收入占比不断增长，优质客户占比越来越高，整个公司的不良率、逾期率长期一直不断下行，在同行中可以说是一骑绝尘。

此外再看看拨备不良贷覆盖率方面，招行也是大幅领先同行的。这里也额外解释一下拨备不良贷覆盖率，412%的意思就是招行放贷每放出去一块钱，背后就有4.12块作为支撑，而其余银行的拨备也就在200%左右，下表列举出来的已经算是国内比较优秀的银行了，更多银行的不良贷覆盖率也就100%多。

换句话说就是，招行根本用不着这么高的不良拨备，对比同行其实相当于超额拨备了，而超额拨备的钱实际上全是利润，换个角度看就是招行藏利润了，这也是招行2024敢逆势提高分红率的底气所在。

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从招商银行以及前文东方财富的案例，我们能清晰看到证券市场在金融体系中的长期价值，而这种价值，目前已经在资本市场被提炼为了更高效的配置工具。

这两年市场中流行一个非常火的策略——哑铃策略，即高股息代表的防御资产与高弹性成长代表的进攻资产，两种相关性极低的资产互补形成的一个组合配置，其中以银行+微盘的组合最为流行。其实仔细开拓开拓还可以整出一个增强版，比如银行AH优选ETF517900与中证2000增强ETF159552进行组合。

哑铃的防御端，银行 AH 优选 ETF517900是前文提到的银行类ETF涨幅冠军，之所以能获得比中证银行还高的收益，核心就在于它是全市场唯一覆盖 A+H 两市银行的ETF，以中证银行指数成分股为基础，哪边便宜选哪边，动态实现“低买高卖”的套利逻辑。就在今年2月，作为第一大权重“招商银行AH价格倒挂”曾一度冲上热搜，常年折价的招行H股价格突然高于A股，产生了溢价。而就在3月份，公开数据显示，这个ETF把招行的H股换成了A股——正是这种AH轮动套利的策略，长期以来比中证银行全收益年化高2个点左右，也是今年以来唯一涨幅超20%的银行类ETF。

哑铃的进攻端，中证 2000 增强 ETF159552则是今年宽基市场的“现象级产品”。其年内涨幅达超38%，不但是增强类ETF涨幅冠军，还是全市场宽基 ETF 涨幅冠军，我们可以看到它比中证 2000 指数本身的20%涨幅接近翻倍，核心就在于该 ETF 通过量化模型优选个股，而小盘由于机构覆盖少，价值偏差大，天然是超额收益的沃土，今年又是小盘的大年，当最强指数遇到最强超额，造就了这个ETF惊人的收益。

将两者结合在一起的“银行 +微盘哑铃增强版”是个新思路。通过这样的组合，我们既能分享到如招商银行等零售龙头的长期价值，又能通过量化增强策略放大收益，还可以在波动行情下以超额收益作为安全垫，当然，有些喜欢场外交易的朋友们可以考虑银行AH联接（A类：016572.OF；C类：016573.OF）2000增强(A类:019918.OF；C类:019919.OF)。

最后，任何策略都不保证赚钱，当前市场情绪高涨，哑铃的两端前期涨幅较大，短期看随时有调整的可能，不建议追高，完全可以在调整的时候分批建仓，以配置的思路长期持有。

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