控制权危机一触即发！“国产奶粉第一股”悬了

图源：贝因美官网

苗野｜发自上海

“国产奶粉第一股”贝因美正面临创立以来最严峻的股东危机。

7月17日晚间，贝因美发布紧急公告，其控股股东浙江小贝大美控股有限公司（以下简称：小贝大美控股）已向金华市中级人民法院提交预重整申请。

这家曾用名“贝因美集团”的控股方坦承自己“流动性紧张，不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力。”

令市场恐慌的是，这家持有贝因美12.28%股份的控股股东，其98.85%的持股已被质押或冻结。这一数据意味着控股股东几乎“满仓质押”，风险一触即发。

这场突如其来的预重整申请，让投资者措手不及，也揭开了这家国产奶粉龙头企业背后深藏的治理危机。

“小贝大美控股提出的预重整申请尚未被正式受理。重整进展可能导致其在公司的股东权益发生变化，进而可能导致公司控制权发生变动。”贝因美在公告中如是提醒。

更复杂的是权力纽带：小贝大美控股的实控人谢宏同时担任贝因美创始人、董事长；小贝大美控股的董事、总经理李晓京也是贝因美董事。这种高管交叉任职结构，使得控股股东危机极易传导至上市公司层面。

“一旦小贝大美控股进入重整程序，其所持贝因美股份或将成为债务重组的重要筹码，届时股权结构调整不可避免。”市场人士分析，一旦债权人行使权利，这1.33亿股的变动足以引发贝因美控制权重新洗牌，进而带来的战略不确定性将成为最大隐忧。

面对控股股东的危机，贝因美在公告中划清了界限，强调公司具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立。

“目前公司生产经营情况正常，控股股东申请预重整不会对公司日常经营产生实质性影响。”贝因美表示，公司管理层承诺将继续做好经营管理工作，保障公司稳健运营。

在危机爆发前，贝因美刚刚交出一份看似不错的成绩单。2025年第一季度，公司实现营收7.28亿元，同比微增1.01%；归母净利润0.43亿元，同比增长93.87%。

与控股股东困境相比，近几年贝因美自身业绩有所改善。2022年～2024年，公司营收分别为25.09亿元、25.28亿元、27.73亿元；归母净利润分别为-1.76亿元、0.47亿元、1.03亿元。

但与行业龙头的差距明显。2020年，贝因美营收27亿元，同期飞鹤、君乐宝已过百亿，澳优也接近80亿元。2024年27.73亿元的营收规模与“三甲”目标仍有巨大差距。

此外，负债结构失衡也暗藏隐忧。截至2025年一季度末，公司短期借款11.09亿元，同比增长26.05%，增速远超营收和净利润增幅。流动负债总额23.08亿元，占总负债比重高达97.84%，非流动负债0.51亿元。这一财务状况与控股股东的债务风险形成呼应。

“贝因美近几年发展轨迹犹如过山车，盈利能力和营收成长性都很一般。”某券商分析师认为，控股股东突发申请预重整，给贝因美刚刚企稳的经营前景蒙上阴影，其能否将当前的业绩回暖转化为可持续增长模式还存在不确定性。

频繁业绩修正已成为贝因美的“顽疾”，因此被资本市场戏称为“A股变脸王”。最近一次是在今年4月29日，贝因美在披露2024年年报时，同步对2024年一季报、半年报、三季报及2022年年报等多个定期报告进行了集中更正。

这种“批量修正”在资本市场极为罕见，深交所此前就曾因会计差错更正向贝因美下发问询函，要求其说明具体情况。

综合来看，贝因美长期经营稳定性依然承压。

小贝大美控股的预重整申请引发市场对贝因美未来走向的多种猜测：

若预重整顺利过渡，控股股东通过债务重组减轻负担，保持对贝因美的控制权，上市公司经营不受影响。但考虑到98.85%股权已被冻结，此路困难重重。

其次重整过程中引入新投资者，导致贝因美实际控制人变更。公告中“可能导致公司控制权发生变动”的表述，似乎为这种可能性埋下伏笔。

最坏结果是预重整失败，控股股东进入破产清算，其所持贝因美股份被强制处置，引发股权争夺战，这将对上市公司治理造成严重冲击。

实际上，控股股东的问题早已蔓延至贝因美。浙江证监局4月下发的行政监管措施决定书揭露，小贝大美控股存在非经营性资金占用行为，于2021年和2022年分别占用贝因美资金3091.66万元和1693.55万元。

虽然资金在当年归还，但违规事实确凿，并被浙江证监局记入证券期货市场诚信档案。

风暴突袭，贝因美在公告中特别澄清了与控股股东间的资金往来：“公司与小贝大美控股之间的业务往来均为正常的经营性业务往来，不存在非经营性占用公司资金或公司违规对其提供担保等侵害公司利益的情形。”

二级市场上，贝因美股价在7月18日收盘下跌2.08%，报6.12元/股。

随着金华中院对小贝大美控股预重整申请的审查推进，贝因美创始人谢宏及其关联方能否保住控制权，这家曾被誉为“国产奶粉第一股”的企业是否会改换门庭，所有答案都悬于法院的一纸裁决。