上海超导下游未大规模产业化，高毛利持续性存疑

近日，上海超导科技股份有限公司（下称“上海超导”）首次向上交所提交了上市申请，拟于科创板上市，保荐人为中金公司。

上海超导是一家主营高温超导材料生产商，是行业内核心生产商。高温超导材料具有特殊的物理特性，可广泛应用于多个领域，是当前新材料产业的前沿方向。公司主要产品为第二代高温超导带材，目前是市场主流的高温超导材料，主流应用端为强电和高场两大场景，近年来已经应用于可控核聚变、超导电力、超导磁控单晶炉、超导感应加热装置等下游领域，并逐步向超导电机、超导磁悬浮列车、磁共振设备等领域渗透。

据申报稿，上海超导是国际上唯二已经实现批量年产千公里级以上（12mm宽）第二代高温超导带材的生产商之一（另一家为FFJ）。据上海市新材料协会，公司国内市场占有率超过80%，2022-2024年连续三年排名第一。

《财中社》发现，上海超导主营的高温超导材料虽属于先进前沿新材料，技术门槛较高，目前全球能够批量供货的生产商较少，多数为国外企业，但目前由于在下游环节，多数应用领域尚处于研发创新或示范推广阶段，目前尚未实现大规模产业化应用，2024年公司虽然因大客户突然增加的大额采购而扭亏，但仍存在累计未弥补亏损，短期收入增长持续性存疑。在未大规模产业化的情况下，公司扩产产能却达到目前的4.5倍。

大客户依赖症明显，高毛利率可持续性存疑

近几年，上海超导业绩呈现“爆发式”增长，2024年实现扭亏为盈。2022-2024年，上海超导实现的营业收入分别为3578万元、8334万元、2.40亿元，归母净利润分别为-2611万元、-391万元、7295万元。

不过，由于历史上的业绩亏损，上海超导存在累计未弥补亏损，截至2024年末，公司累计未分配利润为-7436万元。

值得一提的是，报告期内，上海超导主营产品单价持续下降，但毛利率却持续高增。2022-2024年，公司第二代高温超导带材的单位价格分别为359.77元/米、330.31元/米、241.08元/米，2023-2024年同比分别下降8.19%、27.01%；同期公司主营业务毛利率分别为23.49%、55.77%、60.52%。据申报稿，报告期各期公司第二代高温超导带材产品单位成本分别为262.00元/米、139.19元/米、92.91元/米，系规模效应推动公司带材产品单位成本快速下降。

而且，上海超导毛利率还显著高于同行，2022-2024年，同行业上市公司综合毛利率平均值分别为14.90%、22.91%、-1.51%。公司称其原因是产品形态和业务领域存在差异，尤其是2024年，二者之间的毛利率差异竟然高达62个百分点以上，这种悬殊的毛利率可持续性存疑。

由于高温超导材料为前沿新兴材料，下游应用与研发的单位主要为中大型企业与科研机构。而2024年上海超导之所以能够扭亏，是因为大客户突然增加了大额的采购。

2024年，公司第一大客户为中国科学院，销售金额为7248万元，而其2023年仅为1856万元；第二大客户为联创超导，销售金额为5796万元，2023年仅为874万元；第三大客户能量奇点销售金额为3537万元，2023年仅1561万元。而2022-2023年公司第一大客户南方电网的销售金额并无显著变化。

2022-2024年，上海超导前五大客户贡献的收入占比分别达到74.24%、87.45%、81.93%，连续三年维持在80%左右的高位，这种客户集中程度远超新材料行业平均水平：Choice数据显示，A股新材料板块公司前五大客户平均收入占比通常在30%-50%。由此可见，上海超导存在明显的大客户依赖症。

销售额大涨的同时，公司应收账款账面价值由2022年的1816万元、2023年的2146万元涨至2024年的8124万元，占当期营业收入的比例分别为50.75%、25.75%、33.92%，快速增长。

更为重要的是，上海超导上述大客户应用端均未实现大规模产业化。据申报稿，在下游环节，多数应用领域尚处于研发创新或示范推广阶段，需要时间通过应用、推广、认证、监管来形成市场互动，推动产业不断升级。在上述应用领域，虽然高温超导材料具有广阔的应用前景，但目前尚未实现大规模产业化应用。

这也就意味着，虽然行业具有较好前景，但短期内上海超导营收增长的持续性存疑。

产能利用不足仍大幅扩产

上海超导之所以存在累计未弥补亏损，与下游应用仍未实现大规模产业化、或仍处于实验室阶段有关。根据赛迪数据，2024年全球高温超导材料市场规模仅为7.9亿元。

据申报稿，上海超导上述客户的应用领域主要为可控核聚变、超导电缆、超导磁控单晶炉、超导感应加热装置等。公司主要客户中，中国科学院应用领域为可控核聚变，其全球首个紧凑型聚变能实验装置在建中；能量奇点是我国商业化核聚变公司之一，而大多数商业化核聚变公司预计直至2035年之前能做出第一台商业化的示范堆并完成核聚变发电并网；联创超导研制的全球首台兆瓦级超导感应加热装置于2023年4月成功投入使用，我国超导感应加热技术才从实验室正式步入产业化新阶段； 2021年12 月，国家电网建设成功全球首条35千伏公里级超导电缆项目，且为示范项目。

能量奇点创始人、CEO杨钊曾公开表示，预计到2035年，中国才可能迎来可控核聚变发出的第一度电，也就是说，上海超导的下游仍处于“研究验证”“示范推广”阶段，难以形成有效需求。而目前产业化的、大功率的超导感应加热装置仍是相对新兴的技术，工程实践经验还在积累中。

下游应用的滞后直接反映在上海超导的产能利用和产销数据上。2022年，公司产能利用率仅为42.4%，即便到了2024年公司产能提升至1333.7千米，产量达到1106.4千米，产能利用率也仅提高到82.96%，而销量更是只有955.5千米，产销率为86.36%。

即便现有产能未充分利用，上海超导在大规模扩产，2024年，公司主要产品第二代高温超导带材的产能为1333.67千米，而本次公司IPO拟募集12.02亿元，用于上海超导二代高温超导带材生产及总部基 地项目（一期），该项目产能完全达产后预计每年可新增6000公里第二代高温超导带材，是公司目前产能的4.5倍。