除了银行，险资到底还喜欢哪些高股息？

大家周六晚上好啊，上周六，发布了首篇知识星球相关的专栏，《》，挺不容易的，周末晚上，还有2万多人看过，因此今晚继续。

还是分成两个part，第一部分是上周整体的精选概览，第二部分，分享一篇具体的内容，今天，来分享一篇来自上海的大保险，太保（太平洋人寿）的近期投资思路。

纯干货，我相信，还是值得学习和收藏一下的。

第一，上周的星球周度精选。

还是老规矩，每周，星球里，会从80-100条当周发布的帖子里，找出10-15条左右，做成周度精选的pdf，分享在星球当中。

下图是上周的，今晚刚刚更新。

这周的内容，涉及的领域比较多，对于很多普通投资者而言，关心的内容，可能包括：

1、可转债现在到底贵不贵？

2、港股创新药还能不能买？

3、主动基金经理离职，如何应对？

4、恒生科技还能不能加仓？

5、上周国寿为何清仓了杭州银行？

6、银行板块要不要止盈？

7、以及下步保险资金可能的扩圈动作是什么？

另外，上周三，和银行自营、券商资管大佬的交流纪要，我精简之后，也放在星球了，没来得及看，又想看的小伙伴，可以进入查阅。

第二，本周的单篇分享——太保的最新投资思路。

我们还是每周只摘选一篇，标准在于，希望这一篇东西，有一定的普适性，有一定的社会价值和传播价值，如果能做到，“常读常新”，且兼具正能量，那就再好不好过了。

本周，分享五大上市保险之一的（国寿、新华、平安、人保、太保），太保的最新投资思路的解读，原文，还是来自中国资产管理的封面文章。

以下为解读的全文。

一共九条。

1、原文：

“在长期低利率环境下，传统固定收益类资产的收益率持续走低。 10年期国债收益率 已从2014年4%以上水平降至目前1.7%左右， 信用债市场 也面临着信用利差收窄和违约风险上升的双重压力。 在此背景下，单纯依赖固定收益类资产已 难以满足保险资金的收益要求。”

解读：

所谓的低利率的困境，看这两张图即可。

一方面，是10年国债收益率，在10年的时间里，下行整整300bps。

另一方面，对险资来说也很重要，那就是信用利差的快速压缩，其实，尤其是2023年，开启地方隐性债务的治理以来，包括原来被认为风险比较大、信用利差比较高的个别省份，其城投债的收益率也快速下行，市场的“价值洼地”，几乎全部被资金填平了。

与此同时，还要注意到，这轮清理地方隐性债务的过程中，不但“开正门”，加快发行地方专项债，进行债务置换，而且，严格“堵偏门”，禁止违规的债务新增，因此，像保债计划这种非标资产，加速萎缩。

对险资而言，固收板块面临的问题，就是“量价一起萎缩”的局面。

这就催生出权益投资的必要性。

2、原文：

“以中证红利全收益指数为例，2006年以来长期年化收益率约为14% ，其中股息及再投资收益率为3.9%。 剔除指数早期数据， 近十年（2016年以来）年化收益率约为7% ，其中股息及再投资收益率为4.6%，显著高于债券市场。 因此，通过适度增加权益配置比例，可以有效提升保险资金的整体收益水平， 缓解利差损压力。”

解读：

在国寿和太保的投资思路展望中，都提到了“中证红利全收益”这一指标，也就是中证红利指数，加上每年的股息率之后的表现，并用这一指标，来展示红利资产的长期稳健表现。

如果看近20年，该指数的年华收益高达14%；

即使是从近10年来看（2016年后，经历了两轮熊市，一轮牛市，整体来看熊市的年份更多），中证红利全收益的年化收益，依然在7%左右，大幅超越债市的回报。

3、原文：

“传统保险资金权益投资多采用以宽基指数为基准的相对收益策略。 随着市场波动加大，相对收益目标与负债特征要求的匹配度逐渐降低。 以实现长期绝对收益和低波动为目标 ，通过提升被动策略、核心策略占比，优化权益类资产结构的趋势愈发显著。”

解读：之前解释过，这个图，属于可以收藏的水平，显示了险资的整体配置思路。

在核心策略部分，就是长期投资、绝对收益、低波策略为主导，比如长期股权投资（举牌），或则OCI账户里的红利策略，等等，这么做的目的，是应对相对刚性的负债成本。

而主动策略（包括交易账户直投投票，以及投资主动权益基金），以及配置被动指数产品，作为配置的补充。

4、原文：

“主动管理策略在保险资金的投资组合中仍占据重要地位， 但被动投资正逐渐成为行业关注的焦点。 这一趋势主要基于以下驱动因素： 一是随着保险资金管理规模持续扩大， 主动管理对整体投资组合的超额收益贡献边际递减 ，而被动投资凭借其费率低廉、流动性强的优势，可以更高效地覆盖市场基准收益。“

”二是以Smart Beta为代表的创新被动策略快速发展，既为投资者提供了规则透明、标准统一的配置工具，又具备突破传统指数收益边界的潜力。随着指数化投资生态的成熟， Smart Beta的策略优势将进一步释放 ，为保险资金构建多元化投资组合提供更丰富的选择。 三是 ETF 市场正成为推动指数化投资发展的主要驱动力。”

解读：这一段，解释了目前，险资在交易型的投资策略上，被动投资逐步兴起，替换主动管理策略份额的确实。

除了ETF，其有其提到了smart beta策略的产品，比如XX价值、XX成长、XX自由现金流这类包含了特定因子、“更加聪明”的指数；这些，其实，是非常适合机构投资者用来做择时的，虽然，这类策略，整体来看体量还不大，但我相信，前景还是广阔的，它更适合成熟的投资者。

5、原文：

“保险机构正从传统财务投资者向战略投资者转变，通过战略持股与优质企业建立长期合作关系，参与上市公司治理和价值创造。 数据显示， 2024年以来，保险机构共对30家上市公司举牌46次 ，主要集中在港股市场的低估值、高股息标的。 举牌公司最新持股市值为2402亿元，其中银行占比87% ，其余行业包括 非银金融、公用事业、交通运输、环保等 ，这有助于保险机构获取更稳定的长期回报并拓展业务边界。”

解读：这一段，可以让我们了解，保险愿意用长期股权投资方式，举牌的公司，集中在什么方向，非常关键。

提到了，“银行、非银金融、公用事业、交通运输、环保”，这就是我们说的，具有垄断属性的高股息。

另外，提到，主要集中在港股市场的低估值、高股息标的，这就是过去一年以来，发生的事情。

6、原文：

“在新会计准则体系下，会计分类对财务报表影响重大。 以长期持有某上市公司股权为例，三种不同会计计量方式对利润表的影响存在差异： 以公允价值计量且变动计入损益（FVTPL）计量，股息收入和市值波动直接影响利润表； 以公允价值计量且变动计入其他综合收益（FVOCI）计量，仅股息收入计入利润表，市值波动不影响当期利润； 以权益法计量，会计利润则近似为被投公司净资产收益率（ROE）与初始市净率（PB）的比值关系，更能准确反映公司实际经营状况。 因此，保险机构需要 综合考虑财务回报、波动性影响 等因素，审慎确定各类资产的会计分类。”

解读：这张图，非常直观的，体现了，不同会计计量下，净利润的波动率，可以看到，交易账户TPL的波动率大，OCI账户的波动率低。

从中，大家可以理解，为何保险要搭建分账户的投资体系——用长期股权投资、OCI账户、体外私募大基金等，作为核心账户，控制投资的波动率，做绝对收益；用交易型账户，做赛马机制，跑相对收益。

7、原文：

“保险资金在中长期资产配置中应重点考察以下指标： 首先是企业长期竞争力 ，标的公司需具备可持续的竞争优势和长远发展潜力； 其次是持续盈利能力 ，要求净资产收益率（ROE）、资本回报率（ROIC）、税息折旧及摊销前利润（EBITDA）、公司自由现金流量（FCFF）等关键财务指标长期优于行业平均水平； 再次是经营稳健性 ，企业业绩波动性小，现金流可预测性强； 最后是股东回报能力，企业需建立稳定的分红政策并保持优良的分红记录。 以上指标共同构成了保险资金价值投资的筛选框架，确保投资标的可以满足保险资金长期稳健增值的需求。”

解读：把选股的标准列出来了，记笔记吧。

8、原文：

“在新会计准则体系下，虽然负债可以通过VFA计量吸收资产端大部分波动，但对于部分亏损或薄利合同组，资产端波动仍对财务稳定性产生一定影响。 运用衍生工具可以缓释市场风险，提升财务报表质量。 建议研究放宽套期保值类衍生品的使用范围 ，允许适度使用衍生品进行组合管理，并逐步建立与风险管理能力相匹配的额度管理制度，完善相关会计处理和资本计量规则，为保险机构提供更有效的风险管理工具。”

解读：注意了，在所有大保险的封面文章中，太保，是唯一一家，正儿八经给监管提意见的，其中一条，是衍生品的放开，增加险资的对冲手段。

大家要知道，不管是股票，还是债券，险资基本是不用，或则没法用期货做对冲或做空，都是市场的裸多头，但对险资来说，这并不是一件科学的事情。

9、原文：

“为更好引导中长期资金入市，建议研究实施以下差异化政策： 一是对持有期限超过5年的股权投资给予一定资本优惠； 二是明确区分交易性股票投资与战略性股权投资； 三是对符合国家战略方向的产业投资给予政策倾斜； 四是优化偿付能力风险因子计算方式。 此外，偿二代二期规则实施后，保险机构普遍面临偿付能力压力，叠加市场下行因素的影响，偿付能力波动有所加剧，这在一定程度上制约了保险资金的长期投资行为。因此， 建议在资本约束机制中引入逆周期调节因子 ，通过提升偿付能力监管的长期稳定性，有效激励保险资金开展长期资本市场投资......为保险资金长期入市创造更为有利的制度环境。”

解读：这些，实质上，都是进一步要求监管宽松的建议。

完。

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我们下期再见。