穆迪：上调富卫集团发行人评级至“Baa1”，展望调整至“稳定”

来源：久期财经

久期财经讯，7月17日，穆迪将富卫集团有限公司(FWD Group Holdings Limited，简称“富卫集团”，01828.HK)发行人评级从“Baa2”上调至“Baa1”，展望从正面调整至稳定。

同时，穆迪将作为富卫集团全资子公司的富卫人寿保险(百慕达)有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，简称“富卫香港”)和FWD Reinsurance SPC, Ltd(FWD Re)的保险财务实力评级(IFSR)从“A3”上调至“A2”，展望从正面调整至稳定。

评级理据

富卫集团的A2名义IFSR(notional IFSR)和Baa1发行人评级

富卫集团评级的上调反映了其盈利能力和资本生成能力的提升，以及上市和去杠杆化举措带来的财务灵活性增强。

自2023年以来，富卫集团四大核心市场均实现正向经营利润，并在2024年持续强劲增长。2025年第一季度，富卫集团维持了强劲增长势头，实现新业务价值(VNB)同比增长32%，新业务合同服务边际(NB CSM)增长55%。

随着业务规模扩大，富卫集团的费用超支有所降低，2023年和2024年的内含价值营运费用及佣金差异均有所减少。自2023年以来，富卫集团优化了营运假设，这将提升未来盈利的质量与可持续性。若持续去杠杆化进程，亦将有效控制融资成本。

截至2024年底，富卫集团资本充足，以规定资本要求(PCR)为基础的整体监管覆盖率(GWS)达260%。其主要营运公司保持了稳健的当地偿付能力比率，并从2023年至2025年上半年增加了向集团的净资本汇款。

2025年7月，富卫集团成功在港交所上市，募集资金约4.42亿美元，相当于2024年底股东权益的6.5%。此次上市增强了其财务灵活性，进一步强化了资本缓冲并提升了资本市场融资渠道。

穆迪预计在未来12-18个月内，得益于盈利保单组合持续扩张、成本效率提升及有利的利率环境，富卫集团的盈利能力和资本创造能力将稳步改善。

富卫集团的A2名义 IFSR也反映了其在亚太地区市场地位的增强，这得益于其多渠道分销战略(包括拓展银行合作网络)及多元化产品供给。该保险公司的投资组合资产质量良好，逾80%投资资金配置于固定收益类资产，且公司债持仓中超90%为投资级债券。

上述优势部分被其较弱的盈利记录和较低的利息覆盖率所抵消。过往盈利曾因支持业务增长的前期费用承压。虽然预期盈利能力将逐步改善，但由于融资成本相对于经营利润仍将维持高位，未来12-18个月内其盈利覆盖率不会出现实质性提升。

此外，富卫集团在泰国(Baa1/负面)、印度尼西亚(Baa2/稳定)和越南(Ba2/稳定)等欠发达市场的业务比重持续增加，这些市场相比发达市场将给集团带来更高的运营风险与波动性。

“A2”名义保险公司财务实力评级(IFSR)是假设不受主权评级限制时，富卫集团主要运营实体可能获得的指示性评级。富卫集团“Baa1”发行人评级较其“A2”名义IFSR低两个子级，反映了控股公司债权人的求偿权次于保单持有人义务的次级属性。

与单独监管下通常存在的三个子级的差距不同，本次仅相差两个子级，这反映了穆迪的观点：在位于香港特区的集团层面监管制度下，集团层面监管力度的加强以及控股公司层面超额资本的更有效运用，有望降低控股公司的违约概率。

富卫香港与FWD Re“A2”IFSR

鉴于运营实体间资本可调配性较高，穆迪对富卫香港和FWD Re的IFSR评级方法高度侧重富卫集团整体信用状况。因此，富卫香港和FWD Re的IFSR从“A3”上调至“A2”，反映了富卫集团主要运营实体信用状况的增强。至此，二者评级已与富卫集团名义IFSR持平。

富卫香港的“A2”级IFSR也反映了该公司在香港特区市场不断提升的市场地位和差异化品牌策略。该保险公司已建立多元渠道并拥有较高的代理人产能。得益于境内及内地访客业务的强劲保费增长，其业务规模与盈利能力近年持续改善。但上述优势被集团整体盈利记录薄弱及盈利覆盖率偏低所抵消。

FWD Re的“A2”级IFSR还反映了该再保险公司作为集团核心战略单元的地位——其作为集团内专属再保机构，承接其他运营单元的直接业务。因此FWD Re承接的业务与富卫集团现有业务具有相同风险特征。

富卫集团、富卫香港和FWD Re的稳定展望，反映了穆迪预期该集团将持续提升盈利能力、降低财务杠杆，同时保持强劲的资本水平。

可能导致评级上调或下调的因素

若富卫集团名义IFSR获得上调，穆迪可能同步上调富卫集团、富卫香港及FWD Re的评级及其债务评级。

富卫集团名义IFSR上调的条件包括持续做到：(1)通过新业务盈利增长及费用效率提升，使资本回报率持续高于6%;(2)持续降低财务杠杆并将盈利覆盖率提升至4倍以上以增强财务灵活性;(3)在亚太主要市场显著扩大市场份额及分销能力;和/或(4)在关键市场强化内生资本生成能力，同时使集团PCR基础下的偿付能力覆盖率长期维持在200%以上。

另一方面，若富卫集团名义IFSR遭下调，穆迪可能同步下调富卫集团、富卫香港及FWD Re的评级及其债务评级。

富卫集团名义IFSR下调的触发条件包括：(1)因新业务增长放缓或营运利润恶化导致资本回报率为负，基础盈利质量下降;(2)集团PCR覆盖率长期低于180%;(3)因新增债务发行或盈利减弱导致调整后财务杠杆大幅上升且盈利覆盖率进一步恶化;和/或(4)分销渠道严重受阻导致市场地位削弱。

受影响评级列表

发行人：富卫集团有限公司

上调：

....长期发行人评级(外币及本币)，由Baa2上调至Baa1

....长期高级无抵押(本币)，由Baa2上调至Baa1

....长期高级无抵押MTN计划(外币及本币)，由(P)Baa2上调至(P)Baa1

....长期次级(外币)，由Baa3(hyb)上调至Baa2(hyb)

....长期次级MTN计划(外币及本币)，由(P)Baa3上调至(P)Baa2

....长期初级次级(外币)，由Ba1 / Ba1(hyb)上调至Baa3 / Baa3(hyb)

展望行动：

....展望，由正面调整至稳定

发行人：FWD Reinsurance SPC, Ltd

上调：

....长期保险财务实力评级(外币及本币)，由A3上调至A2

展望行动：

....展望，由正面调整至稳定

发行人：富卫人寿保险(百慕达)有限公司

确认：

....长期保险财务实力评级(外币及本币)，由A3上调至A2

展望行动：

....展望，由正面调整至稳定

FWD Reinsurance SPC, Ltd是一家再保险公司，主要作为专属再保险公司，承担富卫集团内其他实体的直接业务。截至2024年12月底，根据IFRS，该再保险公司的资产和股东权益总额分别为5.75亿美元和4.22亿美元。

富卫集团是一家控股公司，持有FWD Limited、富卫人寿保险(百慕达)有限公司和其他人寿保险子公司，遍布亚太地区的10个市场。截至2024年12月底，根据IFRS，富卫集团的资产和股东权益分别为537亿美元和68亿美元。

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