冰火两重天，大牛市背后是惨淡的经济现状...

这几天市场走强，大A成交量活跃在1.6-1.7万的超高水平，

整个A股轮动效应明显，“今天医药、明天银行、后天科技”，各个板块都雨露均沾一点，已经有人高喊反内卷牛来了，

如果说反内卷是取得了很好地成果，再配上股市行情自然无可厚非，但现在只是提了个口号，就开始摘桃子，多少有点勉强～

仅就目前情况来说，我看到的宏观数据，依然是冰火两重天，

比如今年上半年新增社融数据，从18.1万亿增加到22.83万亿元，同比去年增量多了4.74万亿，

乍一看确实是流动性大幅提升了，但深入分析之下，却发现并没有传导到实体经济里面去，

因为这次的社融增量4.74万亿，主要来自于政府债券新增的4.32万亿，占社融增量的91%，

但是如果看新增居民贷款，会发现上半年的增量从1.46万亿降低到了1.17万亿，增量同比降低了0.29万亿，新增居民贷款同比下降近20%。

这种结构说明，社融扩张的背后几乎完全依赖政府的大幅债务扩张，而非企业和居民长期信心的复苏。

无形中的大放水，主要还是自于政府的举债，当下的居民依然是不敢做中长期投资的，

如果我们再仔细去看一项细分数据，会发现具体落实到经济体感的指标，实际表现和股市依然有较大反差：

2025年1-5月，50城平均住宅租金同比下降约3.71%；

2025年1-5月，工业企业利润同比下降9.1%；

2025年1-5月，全国财政收入同比下降0.3%，税收收入下降1.6%；

6月CPI同比下降0.1%，为连续第九个月负增长，6月PPI同比下降3.6%；

………

说到底，这背后三个核心因素造成了这种现象：

（1）房地产市场持续恶化中，购房需求极差；

（2）居民对未来收入预期依旧悲观，储蓄率增加；

（3）长期消费意愿疲弱，结构性失业增加；

居民消费行为越来越保守，其实本质是“底层通缩，顶层通胀”的结果，

过去M2不断增加，在整个印钞流通环节里面，流动性大量留在了上层阶级，而底层几乎拿不到融资，

上层拿着超低利率的钱，通过一、二级市场投资赚差价，靠信息差或者垄断权获取利润，或者润到海外生财，

而普通人拿到有限的流动性，要么选择参与银行存款，要么做高风险的实体业务，赚钱效率远不在一个层面上，

这就导致财富进一步集中，直接的结果就是社会底层工资十年不涨，但人均GDP却增长了近一倍之多，

如果看整个楼市也会发现，这些年刚需老破小价格下降速度最快，而顶级豪宅却不跌反升，

股市方面，7亏2平1赚的现象，导致了08、14、21每一轮牛市的最终结果，都是散户一地鸡毛，职业交易者赚的盆满钵满。

………

那么话又说回来，在实体经济如此不稳的当下，为什么还会有牛市的存在呢？

因为资产荒的背景下，金融投机效应不仅没有消失，而且还在大幅走强，

今年A股的主题，除了机构抱团银行，核心就是炒小炒差、高频量化割韭菜，

韭菜也不亦乐乎，纷纷加入赌大小赚快钱的游戏，

但房子却不同，买房背后是各种税，20-30年的长期贷款，只能长期持有，价值投资，

前者对应短期流动性的表现，后者对应长期信心的表现，就好比一个赌狗可以拿出更多的钱来赌，但绝对不会花钱去投资自己一样，

ps：过去一年，A股融资余额从1.43万亿增加到了1.87万亿，同比增加31.7%，

这种博弈现象其实并不少见，就连日本在1992年到2000年的股市也是这样的，蓝线是日本房价，橙线是日经225走势，

即便房价持续下行，但日本在92年到99年的短短八年中就爆发了三次涨幅30%以上的牛市，虽然指数最终也没怎么涨，但阶段性的机会却很多，

………

总之，我们说不管股市再怎么起飞，只有预期基本面匹配，才能有足够的支撑，

这是上证指数的PE-BANDS（五档历史估值✖️盈利的线与K线）上证的基本面过去十年并没有什么提升，指数的波动主要围绕估值的波动而波动，

也就是估值一旦上去了，大概率就要下来，

这是纳斯达克100的PE-BANDS，过去十年基本面基本每年以12.5%左右的增速在增长，虽然估值也增加了很多，但因为底子厚了，所以不可能再跌回十年前的位置了，

我们期待A股能爆发真正的长期价值，一定需要配合内生性的自我改革来推动，吸收愿意陪伴十年以上的长钱，否则如果都是炒小炒差，那么依旧只具备投机价值，

对于大A而言，那些有稳定股息的分红型资产，拿到手里的分红才是自己实打实的，

而期待业绩增长爆发，虽然我也有美好愿景，但作为一个理性投资者来说，当下这种去杠杆环境里，不确定性还是比较大的。