破产三次的昔日“光伏王”，再迎新主人

命运多舛的尚德，再迎“生机”。

文｜《中国企业家》记者苗诗雨

编辑｜张昊

头图来源｜视觉中国

7月9日，光伏公司弘元绿能官网发布公告称，与顺风光电签署了《合作经营协议》，将与后者下属的无锡尚德（以下简称“尚德”）合作开展生产经营管理，而之前尚德与厦门建发签署的《合作经营协议》同步终止。

5月26日，无锡市新吴区人民法院作出对尚德进行预重整的决定，这是这家“初代光伏王”的第三次破产重组。就在行业一片唏嘘中，尚德竟毫无征兆地迎来转机。

《中国企业家》在尚德重整信息公布之后，持续跟进此事，但相关信息并不多。直到7月初，二级市场开始传言——弘元绿能要在周期“底部”收购老牌光伏资产，但并没有把两家联系起来。

就在那几天，行业关于“破内卷”的消息接连发出。先是6月底，《人民日报》头版刊发评论文章——《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》。7月1日，中央财经委员会第六次会议也强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”紧接着，7月3日消息称，工业和信息化部召开了光伏行业制造业企业座谈会，有14位光伏行业企业负责人参加了此次座谈会。这引发了光伏上市公司股价的普涨，也被媒体解读为市场出清的重要拐点。

弘元绿能算是行动最迅速的一家。由于同为无锡企业，也被不少从业者认为背后有当地政府部门“推动”。消息发出前后，弘元绿能股价两个交易日已上涨近20%。

此次双方合作被解读为“试婚”，并签署了“婚前协议”。

在双方约定的五年合作期内，除了公司董事会和股东会职权之外，弘元绿能可以接管经营管理、财务管理、市场营销管理、采购管理、人事管理、市场拓展、供应链管理、法务管理等事项。而且，这期间顺风光电因经营产生的责任和义务，以及法律纠纷仍应由它独立承担和处理。

这种接近“联合操盘”的合作状态，并不算稀奇，在地产、能源等行业中常被用于项目落地。尚德目前债务规模并未对外公布，弘元绿能以相对“保险”的方式把它纳入体系，这在雪球等二级市场论坛中被不少投资者看好。

“我真觉得挺好的，是接管，不是收购，这样的话可以用尚德的牌子，又可以不用承担尚德的债务，如果能把尚德盘活，那弘元绿能就真是无锡的光伏老大了！”

“如果直接收购我觉得是坏事，但现在明显不是。弘元得到了尚德这个牌子的使用权！这就是很好的窗口期了！”

公告也提到，弘元绿能有意向作为投资人参与尚德的预重整事项，本次协议的签署旨在维护预重整期间的稳定运营。

在消息公布之后，《中国企业家》联系了弘元绿能，就合作动机、市场判断，及后续核心动作等提出采访需求，截至发稿未得到回复。

极端手段“过冬”

在尚德预重整招募投资人的公告中，对意向投资⼈提出了诸多条件，包括：实缴注册资本不低于5亿元，最近⼀年的净资产规模不低于100亿元，资产负债率不⾼于70%。

这三项核心财务指标，弘元绿能基本是“擦边”过关。它的注册资本为6.79亿元，2024年末净资产为118.84亿元，资产负债率为59%。公告中还提到了产业协同性，弘元绿能主营的硅片业务，与尚德主营的电池、组件业务天然互补。

这甚至被一些投资者认为“事先量身定制”。

弘元绿能在行业中一向“特立独行”，在记者日常采访中，从业者对其评价多为“精明”“很会谈条件”。

在光伏行业过去两年内卷的情况下，弘元绿能依然能保持高于50亿元的货币资金储备。在5月的业绩交流会上，管理层还提到，随着陆陆续续剥离营运能力差的资产，资产负债率从去年底的59%还有所下降，这在整个行业中处于较低水平。

而且，在它涉及的光伏主材四大业务模块中，硅料、硅片和电池，均是盈利状态，组件虽出货较少，也基本处于盈亏平衡状态。这跟行业现状有着本质区别，多数企业已经是“亏现金”在卖货。公司管理层称，其2024年的毛利率在行业里是“绝对的第一梯队”。

但上半年，弘元绿能的“风评”并不算正面。

去年12月，在四川宜宾举行了促进光伏产业高质量可持续发展的专题座谈会。33家参会企业均签署了“自律公约”，该会议规格很高，行业巨头悉数到场。弘元绿能是少数缺席，且未签字的知名公司之一。而且，行业还盛传公司CMO杜青在相关新闻下，还留言评论“幼稚”。

弘元绿能在2024年的应收票据及应收账款为8.43亿元，今年第一季度上涨到11.59亿元。但应付票据及应付账款在去年达到147.14亿元，今年第一季度回落到131.08亿元。去年，两个数值竟相差近140亿元。

更令人震惊的是，弘元绿能的应付账款及应付票据的周转天数在去年高达615天。在2020年到2022年期间，它的账期还处在行业常规区间内。但明显的变化从2023年开始，弘元绿能的“欠款”问题在行业里是最严重的。

虽然这并不是好的商业现象，但足以说明公司创始人、董事长杨建良的“老辣”。

1969年出生的他，大专学历，为人极其低调，网络上能找到的照片寥寥。

公开信息也仅限于24岁承包了无锡市雪浪制冷设备厂金工车间，29岁担任无锡市良友机械厂厂长。2002年，他与妻子杭虹共同出资设立无锡上机磨床有限公司（上机数控的前身），进入光伏专用设备领域。2018年，上机数控在此前冲击IPO失败之后，终于在A股挂牌。2023年，上机数控正式更名为弘元绿能。

他是少数在战略层面真正“重视”周期的光伏公司老板，虽然不少人很早就预警了产能过剩，但不惜用极端手段“过冬”的并不多。

2024年1月底，弘元绿能定增融资27亿元，定增对象的出资方以江苏地方国资为主。那时IPO、再融资明显收紧，弘元绿能仍成功实现了定增，可以归因为公司融资能力强，但也是杨建良过冬的战略决心所致。

“完美操作”

弘元绿能近几年处在转型期。它从光伏专用设备转型光伏主材领域的起点是硅片，这基于现成的设备优势，可以直接产出硅片成品。但它从2022年开始走一体化路径，向产业链上游的硅料、下游的电池和组件延伸。

杨建良的过冬策略并不保守，他在新战略落地阶段的投资巨大，有媒体统计已超过460亿元。仅在2022年，弘元绿能在4月、6月和9月投资三个产能项目，金额分别为118亿元、148亿元和150亿元。

虽然它跟硅片龙头隆基绿能的策略一致，但考虑到两家公司的体量并不在一个级别上，杨建良冒的风险要大得多。

2023年，弘元绿能硅片出货量为29GW，同比下降7%。而直接竞争对手双良节能出货量猛增至44.6GW，同比大增185%。这是一体化战略的“副作用”——很多客户不再优先购买它的硅片。2024年依然如此，弘元绿能在第二季度和第三季度的营收环比下滑16.88%和27.28%。

去年是硅片行业公认的“出清年”，最激进的TCL中环保持高开工率，使得硅片价格不断下跌。

当时公司相关人士告诉《中国企业家》，内部选择这个策略的思考点是：“光伏行业有三条线，一条叫全成本线，一条叫现金成本线，一条叫BOM（原材料）成本线。当产品价格在全成本以下的时候，企业会降低开工率，因为生产越多赔的就越多。但是这些工厂不开工，设备也会自然折旧，员工工资还要发，银行贷款还要还，开工和不开工都是两难，最后都会被市场出清。”

该人士直言是在给下游企业“发红包”，推动业内都来找TCL中环买硅片。去年6月，它的硅片市占率已经从23.4%升到了30%。

但8月，公司元老、CEO沈浩平辞职，TCL董事长李东生接管后的第一件事就是停掉了“满产满销”。

在雪球上，有投资者认为去年几家头部公司以很大代价出清，如果硅片此后涨价失败，几家激进的公司会很危险，反而一直在退的弘元绿能会“最后一个倒下”。

今年5月，弘元绿能继续处置“重资产”，卖掉了与协鑫科技合营的一家硅料公司所持股份，价值超过12亿元。有从业者还提到，弘元绿能自投的几万吨硅料产能可能已停产，但公司并未公布该事项。

持有弘元绿能股票的一些投资者梳理了它的战略节点：从光伏设备商切入硅片，时机“完美”；在上一个光伏顺周期赚得盆满钵满后，为了增加抵御能力，迅速切入全产业链，并在2024年随着产能陆续落地，基本布局完成；2025年第一季度，卖掉硅料产能，回补现金流，同时避免在硅料领域的重复投资，确保现金流健康。

财报显示，2024年，弘元绿能多晶硅产量为5.1万吨，硅片产量为29GW，电池产量为8.95GW，组件产量仅为4.45GW。

直到当下吃进尚德，它彻底补足了下游，完成转型——从原有的上游重资产，转向相对偏轻的下游终端市场。

今年6月，《无锡日报》刊发文章，提到无锡光伏产业要“挤干水分”，保持核心竞争力。当地的产业规模约1000亿元，但受硅料原材料及环保要求等限制，无锡光伏产业必须聚焦更具发展潜力的高价值环节重点突破。

从这一点上看，杨建良的战略思路与当地产业方向完全“共振”。

尚德“魔咒”

行业自媒体“赶碳号”提到，尚德目前只有200多人，以销售人员为主，产能基本处于关停状态。该信息并未得到相关方确认。

在他看来，光伏虽然是工业品，但好的品牌能够创造战略价值。弘元绿能看重的，除了尚德的品牌之外，还有市场渠道和销售体系。

尚德再次有了归宿，这是个让整个行业唏嘘的故事。

本来2013年第一次申请破产重整时，谁都以为它“结束”了，但此后发生的一切甚至比它由盛及衰的过程还曲折。

2001年，公司创始人施正荣带着光伏技术从澳大利亚回国创业。2005年，尚德快速在纽交所完成上市。尚德股价一度高达40美元，施正荣在2006年成为中国首富。2005年到2008年短短三年间，尚德由业内新兵跃升至全球第一光伏组件生产商。到了2011年，它的营收已超过200亿元。

但漏洞已大到致命。2006年，面对多晶硅价格暴涨，尚德与美国公司签订了固定价格的十年期多晶硅供货合同，以80美元/公斤锁定了价格，而当时市场价格超过150美元/公斤。但当2008年后多晶硅价格暴跌，尚德不得不终止合同并赔付巨额违约金。

2011年，欧美对华光伏进行“双反”（反倾销、反补贴）调查。行业环境恶化，尚德的债务问题全面爆发，直到成为中国光伏行业第一个倒下的巨头。

2013年底，资本玩家郑建明通过旗下的顺风光电以30亿元“蛇吞象”式收购了破产的尚德。他先是在几个月前斥资1.99亿港元收购顺风光电近30%的股权，成为第一大股东。收购尚德后，顺风光电股价由0.3港元涨至6港元以上，只是账面收益就高达30多亿港元。

之后，尚德产能持续扩张。2020年，它投建了6.5GW组件产线，到2021年，它已经位列全球光伏组件出货排行榜第七位。

然而，“母公司”顺风光电则持续亏损。2016~2021年期间，累计亏损近80亿元，资产负债率一度超过120%。为应对财务危机，它进行了大规模的资产出售。

与此同时，郑建明却通过引入战略投资者为尚德输血，这种“上市公司瘦身、非上市公司扩张”的资本运作策略被大量股民质疑。

有消息称郑建明被带走调查，下落不明，该信息并未得到相关方证实。但此后高管团队出现动荡，从2022年至2023年底，尚德经历了7次高层变动，法人代表、董事长、总经理等职务均多次频繁变更。

尚德只能第二次寻求资本重组。2023年11月，东方资产管理公司成为顺风光电的实控人，也得到了尚德。前者之后引入合作方厦门建发，初期协议约定由建发股份垫资采购，品牌使用费1分钱/W，双方利润五五分成。2024年底，双方签署新协议，改为厦门建发无偿使用“尚德”品牌5年，全面负责经营管理。

但从去年开始，行业就流传尚德大部分产线处于停工状态，由于资金和材料供应紧张，不得不将部分订单交由合作方代工。而且，厦门建发让尚德员工利用公司渠道销售，但签单和回款则是走建发体系，由此形成“体外运营”，收益与尚德无关。厦门建发和尚德均未对外回应过此事。

至少看上去，相比于几个“前任”，弘元绿能和杨建良对尚德有所图，这的确能够补足战略短板。

就在公告发布的第二天，弘元绿能官网发布了题为“聚力而上，向光生长”的半年回顾，其中并未提及尚德。文章结尾提到，“弘元将继续以创新拓宽边界，以高效的产品和优质的服务链接世界”，这个愿景对于尚德来说，再熟悉不过。