薛鹤翔：政策撬动物价新局，新旧动能博弈升级

薛鹤翔唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

7月9日，国家统计局发布了2025年6月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。6月份，扩内需、促消费政策持续显效，CPI同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。

物价数据点评

CPI温和回暖：政策撬动与结构分化并存。6月CPI呈现“底部回暖但动能温和”的特征。同比由降转涨，结束连续4个月下滑态势，核心CPI持续回升，显示消费内生动力逐步修复。这一轮CPI转涨主要由工业消费品价格拉动，其降幅收窄背后，油价波动带来能源成本压力缓解，而国际金价高企催生铂金替代需求，推动贵金属饰品价格大幅上涨，成为重要支撑点。促消费政策效果显现，带动文娱、家用类商品价格回升，汽车价格降幅收窄至近两年低点，反映耐用品消费需求边际改善。食品价格降幅收窄但仍处低位，牛肉止跌与猪肉回调形成分化，体现农产品供需结构的动态调整。服务价格保持稳定增长，毕业季租房需求推升房租，显示接触式服务消费韧性。整体看，CPI回升更多依赖外部成本传导与政策刺激，内生复苏动能尚需巩固，核心CPI虽创新高但绝对值仍低，预示消费回暖节奏将是渐进式的。

PPI传统承压与新动能回暖并存。当前PPI呈现“环比降幅企稳，结构分化加剧”的特征。环比降幅与上月持平，显示短期价格下行压力未进一步扩大，但同比降幅扩大，反映前期成本压力仍在释放。分领域看，传统工业承压明显，房地产、基建施工放缓拖累钢材、水泥价格，绿电替代与煤炭供应充足共同压低能源价格，叠加全球贸易疲软冲击出口导向型行业，构成PPI下行主因。与此同时，政策驱动下的结构性回暖值得关注：统一大市场建设遏制无序竞争，推动汽车、光伏等行业价格降幅收窄；消费刺激政策激活生活资料需求，日用品、耐用消费品价格改善；新质生产力培育带动高技术制造领域价格逆势上涨，集成电路、智能设备等细分领域表现突出。这种分化既体现传统产业转型阵痛，也凸显新动能对经济的支撑增强，未来PPI走势将取决于政策发力强度与新旧动能转换节奏。

后续物价展望。后续物价或呈“CPI温和回暖、PPI缓幅收窄”格局。财政政策上，今年实施更积极举措，加大民生投入与消费补贴，如发放消费券、提高社保待遇等，直接增强居民消费能力，刺激消费需求，助力CPI温和上扬。货币政策维持适度宽松，降准、降息释放流动性，降低企业融资成本，推动生产与投资，间接影响物价。央行还将引导资金流向新兴产业、小微企业，稳定就业与收入，支撑物价。在全国统一大市场建设中，整治低价无序竞争，规范市场秩序，优化PPI回升环境。整体而言，政策协同发力下，CPI有望延续温和回升，PPI降幅逐步收窄。

风险提示：国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期。