中体产业转型阵痛：“去地产化”后营收持续暴跌，造血能力不足

证券之星刘浩浩

作为国家体育总局控股的唯一A股上市公司，中体产业(600158.SH)的资源条件可谓得天独厚，然而其近几年业绩情况却难尽人意。继2023年营收创新高后，2024年和今年一季度其营收持续暴跌。

证券之星注意到，在中体产业业绩“过山车”走势背后，其正经历转型阵痛。在公司极力摆脱业绩对地产业务依赖的背景下，原先占据收入半壁江山的地产业务大幅萎缩。而被寄予厚望的体育主业增长乏力，尚难扛起业绩大旗。

而受地产销售去化不理想及应收账款高企等因素拖累，中体产业经营活动现金流量净额已连续两年告负，公司造血能力岌岌可危。

业绩“过山车”走势背后：地产业务大幅萎缩

资料显示，中体产业于1998年上市，是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司。

证券之星注意到，中体产业营收在2019年达到阶段性高点22.44亿元，此后由于疫情的关系营收持续下滑。2023年，受体育产业复苏和地产项目集中交付等影响，其营收骤增至38.11亿元，创下历年新高。公司归母净利润也达到7195万元，同比暴增562.36%。

不过2024年，中体产业业绩出现断崖式下滑。公司实现营收25.18亿元，同比下降33.94%，实现归母净利润6279万元，同比下降12.73%。

今年一季度，其业绩下滑趋势进一步加剧。实现营收2.946亿元，同比下降57.92%，实现归母净利润-2775万元，同比暴降240.1%，由上年同期盈利1981万元转为亏损。

中体产业业绩之所以走出“过山车”走势，其房地产业务业绩严重滑坡是主因。

证券之星注意到，中体产业上市初期业务主要为体育场馆、设施建设和经营，体育赛事承办及体育用品生产销售等。由于行业内单纯依靠体育业务普遍较难盈利，从1999年起，中体产业走上了以地产“反哺”体育的发展道路。

2003-2010年，中国房地产产业发展蓬勃，全国商品房销售额从238.3亿元一路飙升至5.25万亿元。中体产业房地产业务收入也在2007年达到14.82亿元峰值，在收入中占比近八成。不过2010年“国十条”出台后市场大幅降温，公司首次提出“去地产化”。但直至2018年该业务收入在公司营收中占比仍高达五成左右。

2018年，顺应国企改革形势，中体产业正式启动业务转型，明确提出退出地产依赖。然而由于房地产市场下行，其存量去化工作推进并不顺利。

疫情期间，中体产业房地产业务大受冲击。2023年，由于重点项目重启交付，业务收入猛增至19.498亿元。然而2024年业务收入同比骤降77.1%至仅4.465亿元，在公司收入中占比更由上年的51.16%锐减至17.73%。

证券之星注意到，中体产业2024年地产业务收入相较2007年峰值时已缩水七成，较2019年也缩水四成，显著拖累了公司增长。

经营活动净现金流持续告负，造血功能严重衰减

证券之星注意到，中体产业地产业务萎缩不仅对公司业绩造成沉重拖累，还导致公司现金流持续恶化，公司造血功能严重衰减。

财报显示，2024年中体产业归母净利润虽达到6279万元，但经营活动现金流量净额仅-3629万元。今年一季度形势进一步恶化，经营活动现金流量净额骤降至-2.27亿元。而2023年，其经营活动现金流量净额同样为负值，仅有-1.385亿元。

中体产业经营活动现金流量净额已连续两年告负，加上今年一季度，累计净流出达4.02亿元。这意味着公司自身造血能力已近乎衰竭。

而在中体产业现金流持续恶化背后，地产销售去化承压是重要肇因。

财报显示，2024年中体产业房地产可供出售面积高达115997.41平方米，而当年销售面积仅为6926.03平方米。按此计算，其库存去化周期长达10年以上，而行业平均去化周期不超过两年。

与之对应的是，近几年中体产业存货规模持续居于高位，2024年及今年一季度，分别为13.34亿元、14.72亿元。这意味着中体产业大量资金沉淀在房地产项目中无法有效运转。

此外，中体产业的应收账款情况也不容乐观。2023年、2024年及今年一季度，公司应收账款规模分别为3.188亿元、2.578亿元、2.817亿元，与对应报告期内归母净利润的比值分别高达443.09%、410.57%、-1015.14%。表明公司在账款回收方面效率较低。

应收账款和存货规模庞大，也加重了公司的业绩压力。2024年中体产业计提的信用减值和资产减值损失分别为1635.31万元、2399.58万元，合计达到4034.89万元，是当年归母净利润的64%。

截至今年一季度末，中体产业的货币资金仅剩18.6亿元，同比下降4.95%，相较2023年末下降了27.9%。而今年一季度其现金及现金等价物净增加额为-2.371亿元，若按此速度推算，其现金储备所能维持时间已不多。

体育主业增速断崖式下滑，毛利率较高点时期“腰斩”

证券之星注意到，在体育主业方面，虽然中体产业该板块收入近几年持续增长，但增速已大幅放缓。

在中体产业2018年转型前，其体育业务营收一直徘徊在5亿元左右，在公司主业收入中占比约四成。2018年，公司明确提出将战略重心向体育服务与运营转移。后公司启动重大资产重组，一举收购了中体彩科技51%股权、国体认证62%股权、中体彩印务30%股权和华安认证100%股权。

通过本次收购，中体产业体育业务范围大幅拓展，覆盖体育赛事、体育传播、体育彩票、赛教融合、体旅文化、体育空间、数字体育等多个板块，在体育服务领域完成重点布局。

在完成收购的2020年，中体产业体育业务营收规模一举增至11.77亿元，同比上年的6.326亿元增幅达86.05%。体育业务在主业收入中占比也由上年的41.94%飙升至59.51%。但此后几年受疫情影响，其体育业务增长几乎停滞。

2023年，受行业强势复苏带动，中体产业体育业务收入达到18.277亿元，同比增长40.83%。不过2024年，该业务未能延续高增局面。

2024年，中体产业体育业务实现营收20.4亿元，创下历年新高。业务收入在主业中占比更高达81.8%，显著高于上年的48.32%。不过营收同比增速仅11.62%，相较上年几乎是断崖式下滑。毛利率方面，该业务在2020年资产重组后毛利率一度高达44.05%，但此后大幅下滑，2024年毛利率为22.15%，同比仅增加0.41个百分点。

对于2024年体育板块业绩增长，中体产业表示，主要受到报告期内重要IP项目和体育经纪资源的有效运营，以及体育产品销售业绩提升等因素影响。

从细分业务来看，2024年中体产业体育板块三大主要业务营收增速全面下滑，其中两项业务利润规模也同比缩水。

其中，在主业中营收占比48.33%的体育服务业务实现营收12.05亿元，同比增长10.8%，不及上年的17.49%。不过业务毛利率同比增加4.48个百分点达到19.83%。

在主业中营收占比17.55%的体育制造业务实现营收4.376亿元，同比仅增长4.46%，上年为48.22%。该业务毛利率则同比下降4.42个百分点至32.24%，业务利润同比下降。

体育相关产品销售业务2024年收入同比增幅则从上年的259.33%暴降至23.74%，业务毛利率也同比减少5.81个百分点，业务利润也同比下滑。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)