“猪茅”牧原股份何以十倍增长？

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

利润低基数之下，牧原股份取得了可观的盈利增幅。

7月9日晚间，该公司披露半年度业绩预告，上半年主要利润数据全部突破百亿元规模，归母净利润达102亿元至107亿元，同比增长1129.97%—1190.26%。

业绩预告披露的内容虽然有限，但是由于牧原股份业务集中度高、销售与成本数据透明，寻找到公司盈利十倍增长的原因并不困难。

其中，最核心的驱动力就是降本。综合月度销售数据、投资者调研纪要等数据可知，上半年牧原股份生猪销售均价同比下降5%左右，而成本则从去年同期的14.8元/公斤降至12.4元/公斤（6月成本暂未披露，按12元/公斤估算），成本降幅达到16%。

这使得，今年牧原股份的盈利时间明显更长，前六个月均实现了盈利，而在去年公司只有5月、6月两个月的时间盈利。

此外，上半年公司生猪销量的增长，与利润率更高的仔猪放量所带来的销售结构优化，也为牧原股份盈利增长带来了不小帮助。

值得注意的是，上述牧原股份的利润低基数、低成本的特点，也适用于其他温氏股份和神农集团等同业公司。

可以预见的是，在接下来披露的业绩预告中，类似牧原股份的利润增长也不会少见。

降本红利

与2024年上半年不同，今年牧原股份的增长更多源于企业自身。

从销售价格来看，今年猪价的波动区间明显小于去年，整体销售价格亦较去年同期有所下降。

根据月度销售数据统计，2024年上半年，牧原股份的销售均价为15.23元/公斤，今年同期则降至14.46元/公斤，同比降幅在5%左右。

相比之下，公司成本端的降幅更为明显，这成为上半年盈利提升的核心动力。

历史数据显示，2024年1月、2月，牧原股份生猪养殖成本一度超过15元/公斤，此后逐步下降至6月份的14元/公斤左右，当期月度成本平均值亦高达14.8元/公斤。

今年则明显不同，公司成本始终在12元至13元/公斤区间运行，上半年月度成本平均值降至12.42元/公斤，较上年同期下降16%。

对于公司盈利表现而言，成本下降至少带来了两个方面的拉动。

其一，牧原股份的盈利时间变得更长。根据其销售价格、成本估算，今年前六个月公司均处于盈利状态，而去年公司盈利时间则不过两个月。

“将月度销售价格与成本比较，也可以明显看出公司于今年4月实现平衡，5月盈利转正（1.22元/kg），6月每公斤毛利进一步扩大至3.73元/kg。”本报2024年7月报道指出。

其二，牧原股份各月份的盈利波动趋于稳定。去年1-6月，公司养殖利润为-1.96元~3.73元/公斤，今年则明显收窄至1.76元~2.32元/公斤。

需要指出的是，牧原股份此前在年度报告交流会上曾指出“2025年公司的成本目标是全年平均12元/kg”，并计划通过健康管理、种猪育种、营养配方和智能化应用等领域着手推动降本。

结合上半年成本均值来看，若想达成上述降本目标，下半年牧原股份成本需要进一步下降至12元/公斤以下，降本对公司盈利端的拉动也将得到延续。

而除了以上单位盈利的增长因素外，上半年牧原股份的生猪销量亦有小幅增长。

相关数据显示，2024年上半年公司生猪销量为3238.8万头，今年上半年则增加至3839.4万头，同比增长18.54%。

同时，今年牧原股份的销售结构也有明显变化，利润率更高的仔猪销量增长168%至829.1万头。

2024年的利润低基数，与2025年的降本、出栏量增长与仔猪放量，共同造就了牧原股份上半年十倍以上的利润增幅。

此外，综合考虑下半年猪价运行、成本走势等业绩变量，后续机构亦可能会集体上调牧原股份的全年盈利预期。

今年5月、6月，卖方对牧原股份的盈利预期维持在200亿元，业绩预告披露后已有部分卖方将其上调至240亿元左右。

谁还有高增长潜力？

2024年上半年的利润低基数是行业共性。

以纳入申万行业的10家生猪养殖企业为例，2024年一季度，有8家公司归母利润处于亏损，直至半年报披露时仍有5家公司亏损。

所以，今年上半年生猪养殖企业实现盈利提升的问题不大，关键是谁的盈利弹性更大，利润增幅更高。

从成本维度来看，温氏股份、神农集团的养殖成本具备一定比较优势。

截至目前，各家企业6月养殖成本数据多数暂未披露，仅以4月、5月的成本进行大致比较，5月牧原股份养殖成本为12.2元/公斤，同期温氏股份肉猪养殖综合成本为12元~12.2元/公斤。

同时，温氏股份的销售均价还要略高于牧原股份，公司上半年生猪产品的销售利润率可能会更高。只是，由于温氏股份主营业务还涉及禽类养殖，业务集中度不如牧原股份，其盈利增幅可能会略小一些。

神农集团，则在业绩说明会上明确指出“2025年4月公司完全成本为12.3元/公斤。”

对比其生猪销售价格，神农集团亦可以达到与牧原股份类似的盈利水平。比如今年4月，其生猪单位盈利约2.38元/公斤，甚至高于同期牧原股份的2.26元/公斤的水平。

需要指出的是，以上三家公司的养殖成本，均处于当前A股生猪养殖企业的第一梯队。其他同业上市公司的成本，则普遍在13元/公斤及以上水平。

在销售价格跟随市场价格波动，售价差距较为有限的背景下，牧原股份、温氏股份和神农集团的单位盈利，亦会远高于其他同业企业。

从历史业绩表现来看，以上公司的盈利增幅也具备明显的比较优势。

继续以申万划分的10家养殖企业作为样本，今年一季度，利润增速排名靠前的公司分别为神农集团、正邦科技、牧原股份和温氏股份。

接下来披露的业绩预告、半年报中，以上公司的盈利增速也大概率会跑赢行业平均值。