北京
国金证券近日发布5月用电研究报告：5月全社会用电量8096亿千瓦时，一/二/三产用电量稳步增长。其中，第三产业用电新增贡献率最高、达39.8%，新增贡献率较上年同期上升15.7pcts；居民用电次之，对全社会用电量新增贡献率达25.8%。地产周期板块5月用电增速为2.4%。子板块中建筑业、四大高耗能行业用电量增速为负，其余均实现正增长；其中，水电热燃行业用电新增贡献率最高、达67.7%。
以下为研究报告摘要：
拆分5M25用电数据——总量及分板块视角：
1)5月全社会用电量8096亿千瓦时，一/二/三产用电量稳步增长。其中，第三产业用电新增贡献率最高、达39.8%，新增贡献率较上年同期上升15.7pcts；居民用电次之，对全社会用电量新增贡献率达25.8%。5月中美贸易冲突缓和，内需在消费品行业“以量换价”的经营策略下展现出韧性，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，新技术普及为服务业用电量带来新的增长点，新能源汽车渗透率持续提升以及AI技术发展带动充换电服务业、互联网数据服务业等新兴产业扩张，拉动三产用电增速持续走高。
2)TMT板块5月用电量同比上升16.46%、增速环比增长1.1pcts。板块维持同比双位数增长，增速领跑各大板块，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块作为新兴服务业具备较强的增长韧性。3）能源板块5月用电量同比上升10.36%，增速相比4月环比下降0.65pct。25年以来能源开采行业规上工业增加值保持增长，尤其煤炭开采和洗选行业增速较高。但由于市场煤价大幅下行，以及煤炭主产区5月迎来安全环保大检查导致产量增速环比回落，进而导致能源板块用电量增速环比小幅下降。。
4）地产周期板块5月用电增速为2.4%。子板块中建筑业、四大高耗能行业用电量增速为负，其余均实现正增长；其中，水电热燃行业用电新增贡献率最高、达67.7%。
5)制造板块5月用电量1415.6亿千瓦时、同比增长2.5%，主要由其他制造业和TMT制造业带动。轻工制造、橡胶及塑料制品子版块持续拖累整体表现，电气设备制造业用电量已连续5个月负增长，但降幅环比收窄。子行业中，废弃资源综合利用、TMT制造、橡胶和塑料制品增速环比下降幅度较大。细分子行业分析，其他制造板块在增量贡献率方面领先、达31.0%；TMT制造业虽同比增速排名并不靠前，但得益于用电量规模较大，新增贡献率高达29.1%。。6)消费板块5月用电量同比增长6.8%，增速环比上涨1.4pct，保持了恢复势头。批发和零售业贡献率达74.7%，在细分子行业中保持第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。
7）交运板块5月用电量同比增长8.0%、增速环比+0.8pct，或因物流运输需求回暖、高温天气带动空调类冷链运输用电增加，以及铁路、公路、船舶运输电气化持续推进。
区域视角：5月西藏地区用电量领涨。
5月全国用电增速前十的省份主要集中在中西部及沿海地区，TOP10由高到低依次为：西藏、海南、贵州、广东、福建、山西、上海、重庆、湖北、浙江，分别同比增长12.1%、10.0%、9.2%、9.0%、7.9%、7.9%、7.4%、7.3%、7.2%、6.0%。5月西藏用电量实现10%以上增长，增速领跑全国；而当月新增贡献率最高为广东，主因其用电量基数较大。
投资建议
火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、申能股份。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注风电运营商龙源电力（H）。
风险提示
新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。（国金证券 李蓉,唐执敬,张君昊）
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