摩根士丹利基金：下半年债券市场依旧处于牛市环境

智通财经APP获悉，摩根士丹利基金表示，债券市场今年以来呈现的特征是低利率环境下的波动率从高到低的过程。以30年国债ETF为例，去年年底至今年上半年，历史波动率最高出现在24年底7.14%，次高水平是25年3月中的6.1%，进入到二季度后历史波动率又回归至历史均值水平。 展望下半年，债券市场依旧处于牛市环境，基本面和资金面支持债券市场持续走牛。但是债券市场有一个隐忧：低波动率、低利率、低利差环境下高杠杆高久期的脆弱性。

摩根士丹利基金提到，六月，基金公司净买入债券规模创下年内新高，且买入债券期限偏好于长期久期，表现出明显的久期延长特征。在2025年6月，基金公司净买入债券规模达到7357亿元，环比5月增加3770亿元，且处于年内新高水平。从期限上看，如果将3年期及以内、3-7年期(不包括3年)以及7年期以上分别划分为短久期、中久期和长久期债券类型，那么6月基金公司明显表现出久期延长的特点，6月净买入7年期以上现券共3779亿元，超过全月净买入规模的50%。此外，根据我们跟踪的中长期纯债基金久期均值来看，6月25日，中长期纯债基金久期创下历史新高。

从季节性因素来看，历史上6月基金公司净买入债券规模较高。根据中债登的托管数据，自2022年以来，6月非法人产品买债一般处于年内较高水平，平均为3212亿元，远高于其他月份。近2年的6月份，债市利率整体处于下行趋势，这种情况下，基金会倾向于主动买债；6月一般是二季度中买债规模最高的月，而12月同样也是四季度中买债规模最高的月。

今年基金有两轮明显的延长久期动作。一是在去年底到今年2月初，利率债基久期达到4.5年水平，随后央行暂停公开市场买债叠加股市风险偏好提升引发了一轮20bp的调整。二是近期，利率债基久期从3.5年提升至5.1年，创下历史新高，反映出基金对债市的看涨情绪较强。基金延长久期行为反映了对市场后市行情的乐观看法，但目前10年期利率已降至1.6%附近，较高的久期也可能意味着更高的利率风险。

同时债券市场整体走牛的环境下结构上也有一些热点，由于信用债ETF的规模快速提升，今年以来信用债ETF增量规模超过1800亿，带动可质押公司债信用利差比同等级银行间债券要低10-20bp，绝对收益接近同等期限政金债水平，信用利差的压缩已较为极致。

摩根士丹利基金认为，在低利率、低波动率、低信用利差的环境下，需要关注组合流动性，保持谨慎乐观，防范市场的超调风险。