新股前瞻|围绕“1+2+X”战略书写增长故事，冲刺港交所上市能助龙旗科技（603341.SH）进化吗？

上交所主板上市仅一年有余，智能硬件ODM领先厂商龙旗科技（603341.SH）便将目光投向了港股。

日前，龙旗科技正式向港交所主板递交了上市申请。就业务模式而言，龙旗科技主要为客户提供综合ODM服务，即通过整合产品硬件设计、模块定制、系统级软件平台开发、射频与天线调试、系统级测试认证、供应链管理与元件选型以及可扩展制造运营等环节，提供综合解决方案。截至目前，龙旗科技已经构建起了涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环及智能眼镜等多样化产品组合，核心客群包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌。据招股书透露，以2024年消费电子ODM出货量计算，龙旗科技已是全球第二大的消费电子ODM厂商；以智能手机ODM出货量计算，公司在该细分领域更是排名全球第一。

市场地位固然突出，不过若以业绩稳定性而论，龙旗科技似乎仍有较大的提升空间。数据显示，2022-2024年，龙旗科技的收入分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元，净利润5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元。

围绕“1+2+X”战略书写增长故事？

龙旗科技成立于2004年，在过去二十余年里，公司已发展为全球领先的智能产品及服务供应商。回顾往绩，龙旗科技的收入主要来自于全栈ODM解决方案及与其智能产品相关的增值专业服务。据了解，围绕AI时代客户新需求、市场新机会和技术创新，龙旗科技将产品组合组成了“1+2+X”的框架，即以智能手机为核心主赛道的“1”，以个人计算和汽车电子业务为重点发展业务的“2”，以及包括平板、穿戴、TWS耳机、智能眼镜在内的多品类业务的新兴消费电子领域的“X”，以此来把握市场机遇。

按产品类型划分，智能手机是龙旗科技的主要收入来源，22-24年该类产品的收入占比分别为82.7%、80.3%、77.9%。受到终端消费者对于智能产品的需求的影响，23年公司的智能手机业务贡献收入出现了同比下滑，不过次年便显著回升，并创出新高。

在报告期内，龙旗科技的AIoT及其他产品的收入规模及占比连续走高，这也是这三年里公司唯一一个业务收入保持连续增长的业务板块。数据显示，22-24年，该业务的收入分别为18.87亿元、25.11亿元、55.73亿元，对应收入占比6.5%、9.2%、12%。同期，龙旗科技来自于平板电脑的收入占比分别为9.5%、9.2%、8%，虽然24年该类产品的收入规模远高于22年，但由于增速不及其他板块，因此收入占比反而有所下滑。除此之外，公司还有部分收入来源于原材料及其他元件的销售，但规模相对较小。

与收入端的表现有所不同，龙旗科技的盈利表现在24年出现了短期承压的情形。招股书显示，22-24年，龙旗科技的毛利分别为23.65亿元、25.9亿元、27.06亿元，虽然利润规模持续增加，但对应毛利率分别为8.1%、9.5%及5.8%，未能同步走高。也是在24年，龙旗科技的净利润为4.93亿元，对应净利率为1.1%，这亦低于前两年水准。值得一提的是，根据龙旗科技此前披露的一季报，25Q1公司实现营收93.78亿元，同比减少9.27%；归母净利润1.54亿元，同比增加了20.33%，利润已恢复增长。

端侧AI浪潮助其打开成长空间？

近年来，随着大模型能力不断迭代增强，Meta、字节等巨头开始大力布局端侧AI，抢夺AI Agent入口。从终端看，先落地、成规模的终端是手机和PC，硬件上其2024年AI渗透率分别为18%、32%。除此以外，智能车、机器人、可穿戴设备（XR、智能眼镜、耳机）、智能家居等也正积极在融入AI。就拿智能眼镜来说，去年智能眼镜成本曲线已大幅下探，业内有观点认为今年有望成为其爆发元年。

行业有望“起风”，这对于龙旗科技来说显然是再好不过的消息了。公开资料显示，龙旗科技较早前就已着手布局AIoT产品。比如在2018年，公司便成立了第三事业部，专门开展智能手表研发和客户服务。2023年，龙旗科技智能手表全年出货超千万台。去年，龙旗科技手表、手环、耳机三大产品线总出货量突破2900万台。

无独有偶，龙旗科技入局智能眼镜赛道的时间点亦较早。2015年时，公司便布局了VR产品，2017年，龙旗科技向国内某头部视频网站交付了首款VR产品，并与B公司建立合作，为其VR产品提供ODM，成功切入VR设备全球头部品牌商，产品出货量累计超过100万台。紧接着的2018年，主要负责小米VR一体机的硬件设计和软件系统优化的小米生态链公司临奇科技表示，在小米VR一体机的研发制造中，小米主要负责内容引进和系统，龙旗科技主要提供硬件。

时至今日，龙旗科技仍在积极布局端侧AI硬件产品。在AI/AR眼镜方面，龙旗科技长期与全球互联网头部客户紧密协作，已成功推出两代AI眼镜产品，总出货量超过200万台；与此同时，公司还与合作伙伴签署了《AI/AR产业链战略合作协议》，打造AI/AR产业链深度协同。而在MR眼镜方面，公司则与全球头部客户合作打造前沿高端产品。

通过提前卡位掌握先发优势的龙旗科技，未来借助智能眼镜等端侧AI硬件产品放量的“东风”，公司业绩或许能够显著受益。而颇具中长期看点的龙旗科技，预计也会较为贴近成长股投资者的“审美”，后续，龙旗科技若能改善自身业绩稳定性不足的情形，同时尽可能地兑现业绩增长预期，那公司在香港资本市场的前景也许将颇具想象力。