南华期货夏季策略会：能化板块

　　能化板块

　　原 油

　　下半年原油市场将面临供应预期增长与需求缩量的双重制约。供应端，OPEC+出于稳固市场份额角度，持续保持高增产态势。南美巴西海上油田集中投产将为非 OPEC + 阵营提供约100万桶/日的产能增量。需求端，短期地缘政治仍是影响价格波动的核心变量，尤其是现阶段仍处于季节性消费旺季，炼厂开工率处在高位，提振原油需求。中长期来看，受全球经济增速放缓，以及能源消费结构转型的影响，原油需求增长放缓。叠加贸易摩擦风险、关税风险等事件冲击，原油需求一侧难言乐观。因此三季度因消费旺季叠加地缘扰动或使得油价相对抗跌，后期随着OPEC + 增产以及美国放松伊朗制裁后伊朗原油重回市场，四季度油价很可能见到年内低点。因此预计布伦特原油在50-75美元/桶之间波动。

　　价格区间预测：布伦特：50-75美元/桶

　　风险提示：1、地缘冲突扰动；2、OPEC+增产计划调整；3、关税政策反复。

　　燃料油、低硫燃料油

　　下半年燃料油及低硫燃料油期货行情将呈现成本支撑弱化、供需结构性分化的特征，市场波动主要受原油价格中枢下移、区域供应调整及环保政策深化的影响。在全球供需宽松格局下下，油价上行空间受限，国际原油价格预计重回弱势通道。燃料油作为原油下游产品，成本端支撑力度减弱。高硫燃料油自身将面临供应宽松与发电需求季节性转弱的格局，叠加俄罗斯炼厂开工率回升及中东新增产能释放，高硫供应压力显著增加，绝对价格以及裂解价差将持续承压。低硫燃料油，供需层面低硫市场受地中海船燃新规实施影响，欧洲低硫燃料油产量下降，叠加巴西炼厂项目三季度投产，亚太低硫资源供应可能阶段性收紧。但中国保税船燃需求增速放缓，且 LNG 动力船的渗透率在不断提升，将抑制低硫需求，因此价格将持续承压运行。综合来看，稳健投资者可关注握裂解价差高空机会。

　　价格区间预测：燃料油：2500-3300元/吨；低硫燃料油：2900-3900元/吨

　　风险提示：1、消费税政策调整；2、成本扰动。

　　沥 青

　　下半年沥青将面临产量瓶颈与需求季节性走弱的态势。供给端，地方炼厂因进口配额限制叠加利润亏损，开工率不具备大幅抬升的基础，沥青裂解维持高位。需求端，三季度体现出一定的梅雨季节特征，短期需观察进入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升。中长期看十四五最后一年带来的需求端的增量预期仍然存在，旺季表现仍然值得期待。

　　价格区间预测：3300-3900元/吨

　　风险提示：1、成本端扰动；2、产业政策调整。

　　烧 碱

　　下半年烧碱预计宽幅整荡。烧碱扩产周期继续，供应压力将逐步增加。下游氧化铝投产预计放缓，非铝需求持稳或偏弱，出口增速或有所回落。基本面格局供强需弱。成本端关注电价运行情况以及液氯价格。

　　价格区间预测：2200-2600元/吨

　　风险提示：1、投产不及预期；2、成本波动

　　聚 酯

　　展望2025年下半年，抢出口透支需求的命题暂时难以证伪，但总体来看聚酯环节仍充满韧性，在9月前主要以季节性走弱为主，不宜对需求预期过度悲观。具体而言，长丝环节当前库存压力不大，在现金流与库存的动态平衡下，预计短期减产压力不大，更多维持季节性小幅降负为主。瓶片7月存在减产计划，若后续充分落实，供需压力预计将明显缓解，加工费存在修复预期。短纤方面总体运行情况尚可，减产力度预计较为有限。远端9月之后进入旺季，仍需进一步观察旺季成色。

　　聚酯原料端而言，乙二醇国内装置集中检修逐步进入尾声，下半年后续检修相对较少，国内供应逐步回归，供增需减下预计向上驱动较为有限，近端预计维持库存低位水平，9月起存累库预期，价格总体预计维持区间震荡。风险方面，需关注乙烷进口问题动态，当前中国进口美国乙烷仍然受阻，若后续许可证问题迟迟无法解决，当前较为脆弱的供需平衡将被打破，供应缩量或将对乙二醇价格带来大幅上行风险。PX-PTA：下半年PTA仍有三房巷320万吨新装置即将投产，装置集中检修于上半年已经结束，供应将逐步回归，供增需减下格局由去转累。但上游PX端产能投放暂停，无论是相对PTA抑或聚酯环节均供应偏紧，原料端PX的偏紧格局预计将对链条估值提供有力支撑。总体来看，产业链上下游产能增速分化，预计产业链利润向上游集中，PTA环节加工费预计承压。

　　价格区间预测：EG：4000-4600元/吨；PX：6100-7100元/吨；TA：4200-5100元/吨；PR：5500-6500元/吨

　　风险提示：1、乙烷进口扰动；2、需求超预期萎缩；3、宏观风险

　　甲 醇

　　09合约来看伴随着中东地缘冲突缓和，地缘风险溢价快速消退，但相关甲醇装置的供应损失量仍是实打实的，因此在对伊朗甲醇供应中断的担忧大幅缓解后，甲醇的快速下跌更多体现为溢价消退，而非基本面转弱，特别是在当前的季节性淡季，内地维持高开工的背景下，港口与内地双双无法累库。目前港口基差高企，但随着MTO的逐步停车，09合约价格将承压运行。01合约来看，冬季伊朗气田问题预计仍将反复，叠加甲醇新兴下游的投产，01合约基本面具有韧性的预期。

　　价格区间预测：2000-2700元/吨

　　风险提示：海外地缘风险、煤炭价格大幅波动、原油价格大幅波动

　　PVC

　　25年上半年PVC现实端其实相较于之前的市场预期其实好了不少，依靠于出口的强势表现，上半年PVC完成了一轮强势的去库，但是基于库存绝对值实在太高，且地产品种的市场预期仍然极度悲观，市场对这些利好并不敏感，上半年整体价格仍然保持比较弱势的状态，总体跟跌工业品。

　　展望2025下半年，目前看PVC的需求端已经比较稳定，大约175万吨/月的国内需求量，下滑空间也比较有限。出口我们相对乐观（市场大部分人将后续月出口量下调至30万吨以下，极端的有28万吨甚至25以下），认为上半年的出口规模在下半年大体可以维持。即大约210万吨/月左右的国产量是PVC供需的平衡线，虽然会考虑到下半年的装置投产增量，但是由于乙烯法的亏损缩量以及季节性检修，整体PVC的过剩压力仍然没有那么大，年度级别供需仍然是改善的状态，整体我们对后市的PVC行情并没有那么悲观，更倾向于底部震荡。

　　价格区间预测：4600-5100元/吨

　　风险提示：1、乙烯法大面积减产；2、出口大幅不及预期

　　苯乙烯

　　总体来看，苯乙烯供需转弱，利润承压。纯苯：新投产角度，下半年纯苯自身新投产能小于下游新投产能，下半年的纯苯进口量预计仍将维持高位，月均进口量上修至45万吨/月，全年进口预期上调至553.6万吨，较24年增31.9%。需求端，纯苯的非苯乙烯下游表现差强人意，需求萎缩明显。下半年纯苯过剩格局难改，但较上半年或有所改善。苯乙烯：下半年面临供增需减的格局，三、四季度有三套大产能装置预计投产，供应增量大于需求增量。需求端，三季度3S进入需求淡季，空调、冰箱等终端产品受内需疲软及出口政策不确定性影响，三季度排产增速放缓，对苯乙烯需求支撑减弱。7月开始苯乙烯供需格局转弱，下半年苯乙烯环节利润面临压缩。

　　价格区间预测：6800-7800元/吨

　　风险提示：1、乙烷进口受阻；2、地缘政治影响油价波动

　　玻璃/纯碱

　　玻璃：浮法玻璃供应出清之路仍在继续，冷修预期或贯穿下半年。需求保持偏弱预期，但低价状态下市场或更关注边际变化。下半年库存压力尚存，但不排除阶段性投机需求对盘面造成放大影响。虽然玻璃估值已处于相对低位，但基本面看仍缺乏明显的驱动，价格更倾向于震荡。

　　纯碱：供强需弱格局延续，过剩预期不变。需求端浮法和光伏有进一步走弱的预期，这也意味着纯碱市场同样需要通过供应的出清路径去重塑平衡。道阻且长，价格弹性或进一步缩小。

　　价格区间预测：玻璃：800-1200元/吨；纯碱：1000-1400元/吨

　　风险提示：国内宏观政策、成本波动

　　尿 素

　　2025年下半年尿素预计承压格局，上半年农需旺季后，预计下半年尿素价格中枢下移，底部受出口影响，或有阶段性出口带来的反弹。假设下半年 200 万吨出口量的背景下，供应增速仍大于需求增速，若出口量发生变动，则需要重新评估。整体建议关注波段机会。

　　价格区间预测：1500-2000元/吨

　　风险提示：出口政策调整、煤炭价格大幅波动、海外能源价格大幅波动、海外地缘政治风险

　　纸 浆

　　2025年下半年纸浆市场预计呈现探底企稳格局，高度有限，节奏上前低后高。供应端阔叶浆过剩压力主导，针叶浆相对缓和；需求端内需疲弱、出口对冲有限，终端无明显亮点。价格三季度弱势震荡，四季度或有季节性修复机会。

　　价格区间预测：4900-5500元/吨

　　风险提示：美联储降息扰动，海外意外停产，国内宏观超预期

　　原 木

　　需求端地产下行周期压制建筑口料需求，新开工面积同比降趋势未改，9月季节性旺季有一定的需求预期，但预计需求有限。供给端，目前未见新西兰的发运量明显减量，前期110美金的CFR报价，出现一定的投机买盘，对于CFR报价存在支撑，外商利润尚可，不构成发运减量的条件。供需弱平衡的格局可能会延续。基本面上看偏弱势。随着07合约的交割，交割的具体操作及其成本将逐步清晰，后续交割逻辑可能还会继续演绎。下半年需要关注盘面交易基本面逻辑与交割逻辑的切换。

　　价格区间预测：750-850元/立方米

　　风险提示：海运费大幅波动，交割规则变动，外商发运量大幅下降，国内宏观乏力超预期。

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转自：市场资讯