香港
今年上半年港股IPO市场火热空前，屡现"爆发式"集体行动——单日曾录得16家企业同时递表、6家齐招股的罕见盛况，反映资本市场融资需求强劲。
然而，曾被视作"上市捷径"的SPAC（特殊目的收购公司）却呈现另一番光景，SPAC上市遭冰封，退市案例反而接连涌现。
6月30日，又一只港股SPAC——由阿里巴巴前高管、嘉御资本创办人卫哲等发起的VISIONDEAL-Z（07827.HK）退市。该公司因未能在限期内完成De-SPAC（与目标公司业务合并），最终依据上市规则退市。
业界指出，随着港交所收紧SPAC上市门槛及收购时限，加上投资者对空壳公司信心下滑，此类特殊目的公司正经历"大浪淘沙"时期。
甚至有投资者指出，系港股水土不服。
2022年，港交所正式启动SPAC上市机制。规则推出之初曾掀起小高潮，当年即有5家港股SPAC公司上市。然而，此后港股SPAC市场便陷入沉寂，至今未有新的SPAC公司上市。
更为严峻的是，首批5家SPAC中，仅有两家公司成功完成De-SPAC，分别为狮腾控股（02562.HK）与找钢集团(06676.HK)，成功率不足五成。
今年4月，INTERRA ACQ-Z率先被取消上市；至6月底，VISION DEAL-Z亦正式摘牌，成为港交所2022年启动SPAC机制以来第二家被迫退市的公司。目前，仅剩TECHSTAR ACQ-Z一家SPAC公司尚待完成并购交易，前景未卜。
对于港交所SPAC退市案例的接连涌现，其直接原因是触发了港交所设定的严格时间表。
按照港交所规则，SPAC公司需在上市后24个月内发出De-SPAC（完成与目标公司的业务合并交易）交易公告，并在上市后36个月内完成De-SPAC交易。若未能按期完成，SPAC将面临清算退市。
有业界人士表示，此规则旨在保护投资者资金不被长期闲置，确保SPAC履行其核心使命。然而，在既定时间框架内，为SPAC这一"空壳"匹配合适的优质非上市公司，并快速完成复杂的并购交易，难度颇高。
面对持续低迷SPAC市场，港交所在2024年8月主动出手，对SPAC并购交易规则进行了关键性优化调整，以期激活市场。
主要调整包括，将最低独立第三方投资额显著下调至5亿港元，降低了潜在交易面临的资金募集压力；同时明确界定第三方投资者独立性标准，旨在提升并购过程的透明度。
这些调整直击旧机制痛点。不过，市场寒冰的消融非一日之功。当前，IPO 的"火热"反映优质企业对直接融资的偏好。从长期看，SPAC 作为 "并购加速器"的功能仍具价值，尤其在科技企业跨境并购、传统企业转型等场景中有望复苏，但需通过监管优化与模式创新重拾投资者信心。
作者|瓶子
编辑|Annie
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