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周三，英国市场再现“股债汇三杀”，起因是政府在削减福利政策上180度掉头，50亿英镑减支落空，同时财政大臣里夫斯据传可能会被撤换。
更令人大跌眼镜的是，里夫斯在议会现场情绪失控，疑似潸然泪下。
一个政治家可以喜极而泣，可以面对烈士的骨灰洒泪，但因为政策推行受挫以及自身前途未定就付诸情绪，实在难言体面。
更何况，出现“股债汇三杀，财政大臣落泪”这样的新闻标题也不是什么有利于提振市场信心的事情。
不过，目前首相办公室已经正式支持她留任，可能是考虑到更换财政大臣会增加财政规则改变或调整的风险，引发更多借款的担忧。
尽管财政大臣可以留住，但财政空间可能留不住。
一方面，政府在支出削减方面不断让步。几周前，政府在12.5亿英镑冬季燃料补贴削减问题上已经做出政策大转弯。昨日，为了避免福利法案的失败，又取消了50亿英镑的福利削减。此外，有猜测称政府可能会取消每户最多两个孩子可领取福利的限制，这将额外花费35亿英镑。最后，10年期英债收益率比3月份春季预算时的预测高出10个基点，这也意味着额外的开支。如果这些情况维持下去，那么财政空间很可能已经消失。
另一方面，英国预算责任办公室（OBR）本周承认之前对经济增长的假设过于乐观。平均而言，OBR的中值预测高估了较长时期内的GDP增长率，在两年和五年期间分别平均高估了0.3和0.7个百分点。这加大了OBR在秋季声明中下调经济增长预期的风险，很可能会进一步缩减财政空间。
鉴于福利削减的逆转、经济放缓和关税的冲击，市场普遍预计英国已经失去财政空间，财政大臣将在秋季预算中面临数百亿英镑的财政缺口。
根据德意志银行的估计，财政大臣可能面临80亿至220亿英镑的赤字，而彭博经济学家认为里夫斯将面临200亿英镑的赤字。美国银行也预计，里夫斯的财政空间可能净减少约200亿至300亿英镑。鉴于春季声明时财政缓冲空间是99亿英镑，这意味着秋季可能变成净赤字100-200亿英镑。
那么里夫斯要如何弥补缺口呢？
1. 打破财政规则。这种方法无疑将导致更大的债市动荡，因为政府财政信誉荡然无存，而更高的债券供给可能来袭。昨日的英债暴跌正是反映了这方面的担忧。
2. 财政整固。财政整固要么削减支出，要么加大税收。鉴于昨日之事态，削减福利开支的阻力甚大，增税似乎是唯一的办法。里夫斯之前曾承诺过，不提高所得税、国民保险税、增值税或公司税的税率，这已将占税收收入四分之三的四大税种排除在外。因此，她可能会将所得税上调的起征点再冻结两年，直到2030年4月。根据英国财政研究所的数据，这将每年增加70亿至100亿英镑。不过增税的潜在风险是，英国税收负担已达到 76 年来的最高水平，更高的税负最终可能因抑制增长而适得其反。
对于英国国债市场而言，风波暂时有所平息。相比昨日峰值，10年期英债收益率已经大幅回落14个基点。
鉴于英国脆弱的财政，债券义勇的幽灵将持续徘徊在债市上空，等待新的催化剂发作。
尽管22年首相Liz Truss引发英债大抛售后，DB养老金已经增强了韧性（意味着上次的螺旋下跌变得不那么容易发生），债务管理办公室（DMO）也削减了长债发行，但昨天事情表明债市供需动态仍然脆弱。
未来，DMO预计将进一步倾向于依赖短债发行，同时英国央行也将在10月重新思考放缓QT的节奏。
对于大西洋彼岸的美国而言，这同样是一声警告。尽管通过削减补充医疗（medicaid）让大美丽法案表面上看起来并没有去年四季度Trump trade时预期高，但是国会未来一旦在削减福利方面陷入退缩，债券义勇必将再次揭竿而起。
（完）
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