鲁政委 ：强生产，弱预期——评2025年6月PMI数据

鲁政委郭于玮 张励涵（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

PMI

6月制造业、建筑业PMI回升，服务业PMI回落。

在制造业方面，一是内需好于外需。6月新出口订单指数略有回升，幅度小于新订单指数，表明需求回升主要依靠内需拉动。二是传统行业是改善主力。6月高技术制造业PMI较前月持平，高耗能行业PMI较前月回升0.8个百分点至47.8%。同时，6月代表新兴产业景气度的EPMI较前月回落3.1个百分点至47.9%，表明制造业PMI的回升或主要受到传统行业的提振。三是现实好于预期。尽管产需指数双双回升，6月生产经营活动预期以及从业人数指数均回落至历史较低百分位水平。

在非制造业方面，6月非制造业景气度小幅回升，其中建筑业上行、服务业受节日效应消退小幅回落。从建筑业看，6月基建活动维持较快进度。从服务业看，同制造业一样呈现出现实好于预期的特征。尽管6月服务业新订单指数上行0.3个百分点至46.9%，不过，服务业从业人员指数以及业务活动预期指数分别较前月下行0.2个、0.5个百分点至46.4%、56.0%，服务业企业发展信心仍待提振。

事件：

2025年6月中国官方制造业PMI为49.7%，前值49.5%；官方非制造业PMI为50.5%，前值50.3%。综合PMI为50.7%，前值50.4%。

点评：

6月，制造业、建筑业景气回升，服务业景气回落，其中建筑业PMI环比回升幅度强于季节性。

一、制造业：传统行业带动PMI回升

制造业内需显著回升，外需小幅改善。6月，产需指数回升以及原材料库存上行，共同带动6月制造业PMI较前月回升0.2个百分点至49.7%。其中，新订单指数、生产指数、原材料库存指数分别较前月回升0.4个、0.3个、0.6个百分点至50.2%、51.0%、48.0%，分别拉动制造业PMI较前月上行0.1个、0.1个、0.1个百分点。

从分项来看，需求方面，6月新出口订单指数较前月回升0.2个百分点至47.7%，回升幅度小于新订单指数，表明需求回升主要依靠内需拉动。

生产方面，受需求回升提振，生产开工率上行。根据统计局，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度仍显不足[1]。

传统行业是回升主力。从重点行业看，6月高技术制造业PMI较前月持平，录得50.9%，装备制造业、消费品行业PMI分别较前月回升0.2个、0.2个百分点至51.4%、50.4%。6月高耗能行业PMI较前月回升0.8个百分点至47.8%。同时，6月，代表新兴产业景气度的EPMI较前月回落3.1个百分点至47.9%，表明6月制造业PMI的回升或主要受到传统行业的提振。

同时，受产需指数提振，6月采购量指数较前月上行2.6个百分点为50.2%。

分企业类型看，6月大型、中型企业景气水平有所回升，小型企业景气度有所回落。大型、中型企业制造业PMI分别较前月回升0.5个、1.1个百分点至51.2%、48.6%，小型企业制造业PMI较前月回落2.0个百分点至47.3%。

从预期来看，尽管产需指数双双回升，不过，6月生产经营活动预期指数较前月回落0.5个百分点至52.0%，从业人员指数较前月回落0.2个百分点至47.9%。6月生产经营活动预期以及从业人数指数均回落至历史较低百分位水平，下一步可能需要增量政策呵护制造业复苏。

二、非制造业：土木建筑持续活跃

6月非制造业景气度回升，6月非制造业商务活动指数较前月上行0.2个百分点至50.5%。

从建筑业看，6月建筑业PMI较前月上行1.8个百分点至52.8%，环比回升幅度整体强于季节性。不过，从绝对水平来看，建筑业PMI仅录得有数据以来的同期次低水平，小幅强于2024年同期。根据统计局，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度[2]。6月，建筑业新订单指数、从业人员指数以及业务活动预期指数分别较前月上行1.6个、0.4个、1.5个百分点至44.9%、39.9%、53.9%。

从服务业看，6月服务业商务活动指数较前月回落0.1个百分点至50.1%。根据统计局，分行业看，6月，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱[3]。从分项看，尽管6月服务业新订单指数上行0.3个百分点至46.9%，不过，服务业从业人员指数以及业务活动预期指数分别较前月下行0.2个、0.5个百分点至46.4%、56.0%，服务业企业发展信心仍待提振。

注：

[1]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年6月中国采购经理指数》，（2025/6/30），[2025/6/30], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

[2]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年6月中国采购经理指数》，（2025/6/30），[2025/6/30], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

[3]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年6月中国采购经理指数》，（2025/6/30），[2025/6/30], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html