袁海霞等：PMI延续回升，供需持续修复但力度减弱

袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长

张 堃 中诚信国际研究院研究员

汪苑晖 中诚信国际研究院研究员

赵皓月 中诚信国际研究院研究员

本文转载自6月30日中诚信研究微信公众号。

本文字数：2272字

阅读时间：6分钟

据国家统计局数据，6月制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为50.5%，较上月回升0.2个百分点，其中建筑业PMI为52.8%，较上月上升1.8个百分点；服务业PMI为50.1%，较上月下降0.1个百分点。综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点。

6月中美关税博弈缓和下供需均有修复，制造业PMI环比延续回升，但经济动能减弱，6月制造业PMI仍低于季节性。6月制造业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点，连续两月回升，但反映经济动能的“PMI新订单-产成品库存”指数下降1.2个百分点，表明新订单增长较弱，产成品库存积压，需求端修复力度有限，6月制造业PMI仍低于季节性（2021-2024年6月制造业PMI均值为49.9%）。

6月供需两端延续修复但力度减弱，关税缓和以及政策对供需修复的支撑力度和持续性有待观察。6月供需分项延续环比回升，新订单和生产分项分别较上月回升0.4和0.3个百分点，供需缺口持续弥合，但仍存在隐忧。从需求端来看，虽然在中美关税谈判的支撑下出口订单延续修复，但修复力度明显减弱，6月新出口订单分项录得47.7%，仅较上月上升0.2个百分点，同时也低于2021-2024年6月均值（48.1%），未来中美关税不确定性仍存、非关税领域博弈加剧背景下，出口对需求的支撑力度有限。从供给端来看，虽然生产分项较上月回升，但从业人员和供货商配送时间分别较上月下降和上升0.2个百分点，表明生产修复力度减弱。此外，6月生产经营活动预期指数较上月下降0.5个百分点，企业对未来生产活动的预期下降。整体来看，中美关税谈判取得了实质性进展，并争取了90天“窗口期”，5月、6月我国制造业供需两端确实出现了一定程度的修复，但90天“窗口期”过后关税走向仍不明晰，观望状态下抢出口、抢进口较为审慎，外需变动对制造业影响或将持续。

关税战缓和后制造业呈现一定补库特征，价格有所提升，但出厂价格的修复空间仍然较大。中美关税战缓和后企业采购修复，6月采购量、进口分项分别较上月上升2.6和0.7个百分点，采购和生产修复下，6月原材料库存和产成品库存分项分别较上月回升0.6和1.6个百分点，制造业呈现出一定的补库特征。从价格来看，6月主要原材料购进价格和出厂价格均有所修复，均较上月上升1.5个百分点，表明供需修复已传导至价格端。但相对原材料购进价格，出厂价格仍有较大的修复空间。

新动能延续扩张，基础原材料行业开始修复。6月四大行业呈现出全面修复、协同向好的态势。在出口修复和“两新”政策支持下，下游装备制造业和消费品行业延续修复态势，6月PMI均较上月回升0.2个百分点，连续两月位于荣枯线以上，高技术制造业PMI与上月持平，连续5个月处于扩张区间，新动能增长保持良好势头。基础原材料行业在本月开始修复，6月基础原材料行业PMI较上月上升0.8个百分点，结束了连续3个月的下行。

大、中型企业PMI延续回升，小型企业仍然承压。分企业规模看，6月大型企业制造业PMI较上月抬升0.5个百分点，连续两月处于扩张区间；中型企业制造业PMI较上月回升1.1个百分点，但仍处于荣枯线以下（48.6%）；小型企业制造业较上月大幅下降2个百分点，面临着较大的生产经营压力。

非制造业商务活动指数维持扩张区间，建筑业修复较快。6月非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体持续保持扩张。其中，新订单和新出口订单分项较上月分别回升0.5和1.8个百分点，出口需求回暖是主要拉动。

地方债发行提速下基础设施项目建设保持较快施工进度，带动6月建筑业PMI延续扩张。6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，其中，新订单和销售价格分项分别较上月回升1.6和0.8个百分点，需求和价格延续修复。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，基础设施项目建设保持较快施工进度，6月地方债发行规模为1.2万亿，为年内次高值。

节日效应消退下6月服务业PMI略有下降。6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下行0.1个百分点，其中，新订单指数较上月上升0.3个百分点，从业人员指数较上月下降0.2个百分点，6月法定节假日缺失下业务活动预期指数较上月下降0.5个百分点。从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。

整体来看，关税缓和下6月制造业供需延续修复，需求回暖下企业加大采购和生产力度，原材料和产成品库存上升，价格也有一定改善。但中美关税在90天“窗口期”过后的走向仍不明晰，关税缓和对制造业供需修复的支撑力度和持续性有限。7月上旬美国对其他国家“对等关税”暂停期即将结束，目前除了中国，仅英国与美国达成贸易协议，欧盟正准备采取更多关税反制措施以对美国施压，日美关税谈判前景堪忧，印度和美国的关税谈判因印度政府拒绝美国玉米和大豆等农产品以低关税进入印度市场而陷入僵局，进入7月后全球经济增长面临的不确定性将有所上升，全球经济增速下滑下外需萎缩，对我国制造业和经济增长造成一定拖累。在上述背景下，提振内需尤为关键。后续，消费方面应保持“以旧换新”消费补贴的接续，并逐步将消费补贴拓展至服务消费领域。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面支持提振和扩大消费。投资方面要加力支持“两重”“两新”，并发挥基建对投资的带动作用，加快推动“投资于物”转向“投资于人”，积极扩大有效投资，提高投资效益。