上海
进入6月末，国内豆粕现货价格呈现底部企稳态势。全国主要大中型油厂豆粕现货成交均价已连续五天下跌至2920元/吨，较近期高点回落近80元/吨，现货基差回落至负30-300元/吨区间。这一疲软表现主要源于南美大豆到港高峰带来的供应压力：6月大豆到港量高达1056万吨。7月预计进一步增至1100万吨，油厂开机率维持在70%-80%的高位，周度压榨量超过200万吨，豆粕周产量保持在140万吨以上。但月底的USDA供需报告中性利多，市场底部支撑力量正在积蓄，下半年豆粕“易涨难跌”的观点也应声出现，三季度天气升水与四季度供应缺口的双重驱动下，主力合约预计在2900-3300元/吨区间波动，下半年的行情是否能支持豆粕价格震荡回升。
南美大豆丰产效应正通过供应链传导至国内市场。5-6月巴西大豆出口高峰推动中国港口大豆库存同比激增24.4%至560万吨，油厂豆粕库存虽连续9周回升至70万吨左右，但仍显著低于去年同期近40%。高到港量推动油厂维持高开机率，但累库节奏缓慢暗示需求韧性。值得注意的是，8月大豆到港量预计降至900万吨，届时供应压力或边际缓解。
当前养殖端呈现“高存栏与低利润并存”的特征。尽管饲料企业因库存充足而采购放缓，但两大积极信号值得关注。豆粕现货价格下跌可能刺激饲料中豆粕添加比例提升3%-5%。生猪养殖利润回暖及仔猪补栏需求上升，为豆粕消费提供潜在弹性。下游物理库存能否有效累积，将成为打破“买涨不买跌”心态的关键变量。
国内年消费豆粕7000-8000万吨，若开放海外豆粕进口，理论最大增量达1900万吨（占消费量24%-27%），可能重构定价逻辑，下游饲料企业通过直接进口低价豆粕降低成本，但油厂和贸易商面临压榨量萎缩和油脂进口成本上升的双重挤压。进口需转基因安全证书（GMO），政策是否放宽将决定贸易流规模。阿根廷豆粕到岸价360美元/吨，比国内现货低近200元/吨。若此类进口常态化，国内1.5-1.7亿吨压榨产能（利用率不足70%）将面临闲置风险。
进入7月上旬国内豆粕行情或将延续弱势，南美到港高峰持续，油厂豆粕库存或突破60万吨，现货基差承压。北美进入关键生长期，若出现干旱预报（概率60%），CBOT大豆溢价将传导至连粕。7月下旬供需再平衡，殖旺季备货启动叠加到港量回落，价格有望企稳回升。
当前市场面临三重不确定性：贸易关系超预期修复可能逆转美豆溢价逻辑，美豆新作供需转向宽松将削弱成本支撑；国内饲料需求不及预期或加速累库。7月行情核心矛盾在于“高供应VS高弹性需求”的博弈结果，若北美天气异常或养殖利润加速改善，豆粕价格突破区间上沿的概率将显著提升。在供应链韧性成为大国博弈关键筹码的背景下，豆粕市场的波动不仅是价格的起伏，更是全球农产品贸易格局重构的微观映射。
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