清一色“阿里系”出身 母婴电商递表港交所 “海拍客”迎“双重大考”

6月30日，母婴电商平台“海拍客”向港交所递交上市申请。这家由堪称“阿里精英联盟”打造的公司，能否顺利上市敲钟？

出品 | 网经社

作者 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

一、创始团队堪称“阿里精英联盟”多重因素驱动上市

据网经社“企业库”显示，成立于2015年的海拍客是一家专注于家庭护理及营养产品领域的交易和服务平台，通过整合家庭护理及营养产品供应链，为企业客户提供家庭护理及营养产品组合，优化消费者体验并推动低线市场消费升级。

与传统母婴B2B平台不同，海拍客采用"轻资产+B2B2C"模式，通过技术手段重构母婴产业链，成为低线市场母婴实体店的"一站式采购平台"。品牌分销方面，海拍客直接与工厂合作孵化自主品牌（如Doctor Jepson），同时与光明、Swisse、帮宝适、惠氏、强生等国内外10000多个知名品牌达成战略合作，为母婴店提供"厂家直供+跨境购"的多品类供应方式，解决其商品结构单一、高端产品难以获取的痛点。

服务商模式是海拍客的另一创新点。通过这一模式，海拍客帮助品牌快速精准下沉，更重要的是释放经销商的资金压力，使其有更多精力去做好服务工作。传统模式下，经销商做一单生意往往需要承担三倍的成本，而海拍客通过整合供应链资源，为品牌商提供从渠道管理到营销推广的全链条服务，显著降低中间环节成本。

海拍客的创始团队堪称“阿里精英联盟”：CEO赵晨为天猫国际创始人，核心成员来自阿里巴巴、贝塔斯曼、宝洁等巨头。2015年，团队瞄准母婴行业痛点——海外品牌进入中国需经历“品牌商-经销商-批发商-门店”的长链路，而中小门店缺乏直接对接品牌的渠道。海拍客以“去中间化”为切口，通过平台直接连接品牌与门店，将跨境商品合规分销至下沉市场。

图为：赵晨

据网经社电商大数据库“电数宝”显示，海拍客成立至今，已获得顺为资本、远瞻资本、复星国际、九州通、高瓴、Anchor Equity Partners 与 Princeville Global 等知名机构的投资。

“海拍客”选择此时赴港上市，知名互联网专家、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为， “海拍客”此时赴港上市，主要出于三方面考量：

其一，港股政策环境优化，“18C章”新规放宽对未盈利科技企业的上市限制，为其提供了政策机遇；

其二，企业亟需资金缓解现金流压力，以支撑“产业互联网+海外扩张”战略。在抖音等跨界竞争者不断涌入的背景下， “海拍客”需要资金强化供应链与技术竞争力；

其三，基于品牌国际化需求，港股上市有助于提升海外客户信任，推动跨境业务布局。尽管公司仍处于连续亏损状态，但当前市场对“SaaS+供应链”模式保持较高关注度，有助于抢占估值先机。

“中国跨境电商50人论坛”副秘书长、网经社电子商务研究中心主任曹磊补充道，行业竞争加速 “海拍客”上市进程。目前的在线批发进货平台有1688、汇通达、义乌购、货捕头等。该行业进入差异化竞争阶段，垂类平台不断涌现。此外，母婴电商行业也进入“存量博弈+增量细分”阶段，下沉市场消费升级与全渠道融合成为核心战场。 “海拍客”需通过上市融资加速技术投入、供应链整合及市场下沉，巩固其覆盖29万家县域采购商的生态壁垒。

海拍客在招股书中表示，IPO 募集所得资金净额将主要用于加强与生态系统中其他参与者的合作；增强科技能力并完善 IT 基础设施；在适当机会出现时，有选择地在产业价值链中寻求战略联盟、收购及 / 或投资机会；以及用作营运资金及其他一般企业用途。

二、2023年扭亏为盈 从规模扩张到盈利聚焦

曹磊表示，海拍客的财务表现呈现出"规模增速放缓"与"盈利边际改善"的双重特征。2022-2024年，海拍客的营收分别为8.95亿元、10.67亿元和10.32亿元，2024年小幅下滑主要受低线市场渗透接近天花板及母婴品类季节性需求波动影响。2023年，海拍客实现正向经营现金流，2024年经调整净利润率2.5%，反映其从"规模导向"向"盈利聚焦"转型初见成效。

然而，财务数据也显示海拍客面临多重挑战。毛利率方面，公司2022-2024年分别为43.9%、37.6%和32.5%，呈持续下滑趋势，可能因低毛利自营业务扩张或品牌商议价能力增强。2024年自营业务收入占比提高，而平台佣金收入占比下降，导致整体毛利率承压。

郭涛认为，“海拍客”的财务数据并不乐观，其高研发投入（同比增长56.9%）与低毛利率（受中小客户议价能力制约）的矛盾。其业务模式以“B2B母婴供应链+SaaS工具”为核心，通过赋能母婴店提升运营效率，但面临两大瓶颈：一方面，下游母婴店受出生率下滑影响，市场需求萎缩；另一方面，上游品牌商自建销售渠道，挤压中间服务商的利润空间。若无法加速向私域运营、数据增值等高附加值服务转型，盈利前景将不容乐观。

成本结构上，海拍客轻资产模式降低了库存风险，但平台依赖4200家供应商与29万家采购商的协同，若某环节（如供应商产能不足或采购商需求波动）出现断裂，可能影响整体运营。此外，母婴B2B市场的同质化竞争加剧，其他平台（如阿里巴巴的1688母婴专区）亦加速下沉市场布局，海拍客需警惕模式复制带来的竞争压力。

研发投入方面，2024年海拍客研发投入同比增长56.9%，主要用于AI选品、智能库存管理和数据中台建设。这些技术投入有望提升供应链效率，降低运营成本，但短期内也增加了财务压力。如何平衡研发投入与盈利增长，是海拍客未来面临的关键挑战。

三、多元竞争 “海拍客”如何突围母婴电商红海

当前母婴电商市场呈现多元竞争态势。天猫、京东等综合电商凭借流量与价格优势占据主导地位；宝宝树、蜜芽、孩子王、爱婴室、乐友、好孩子、Babycare等垂直平台深耕细分场景；抖音、快手等新兴势力通过直播带货分流用户；而 “海拍客”则聚焦B端母婴店供应链服务。

此外，据国内网络消费专业消费调解平台“电诉宝”显示，孩子王、贝贝（贝店）、妈妈购、美囤妈妈（宝宝树旗下）、爱婴室、蜜芽、飞鹤官方商城、母婴之家、乐友孕婴童、好贝乐网、妈妈帮、麦乐购等母婴电商平台因用户体验不佳被用户投诉。

行业面临出生率下降导致市场规模收缩的压力。然而，下沉市场仍具潜力，2024年低线市场出生的新生儿占中国整体新生儿数的约85.0%，且低线市场居民人均消费支出增速超过一线及二线城市，2019年至2024年的复合年增长率为5.5%。

在这一背景下，母婴消费需求从"价格敏感"转向"品质与体验驱动"。95后家庭成为母婴品类主流消费群体，30-34岁消费群体占比45.9%。新一代父母对育儿产品的需求不再局限于奶粉、尿布等基础用品，而是追求更为灵活多样、定制化的营养品/辅食等满足孩子个性化的营养需求。母婴家庭总体支出以线上消费为主，占比达58%，这一趋势为B2B平台赋能母婴店提供了机遇。

未来竞争的关键在于，企业能否通过AI选品、智能库存等技术手段降本增效，以及能否整合上下游资源构建生态壁垒。

面对行业挑战，海拍客需从以下三方面发力，以巩固其在港股市场获得估值认可的可能性。

首先，优化供应链：通过AI技术提升选品精准度，进一步降低库存周转周期。例如，MAKUKU通过TikTok Shop实现销量900%增长，说明社交电商与数据驱动对母婴品牌出海的重要性。海拍客可借鉴其技术与渠道结合的策略，提升自有品牌在东南亚市场的竞争力。

其次，加速高毛利业务布局：Doctor Jepson等自有品牌已展现潜力，需加大研发投入以提升毛利率（当前自营业务毛利率为32.5%）。同时，拓展母婴店的全生命周期服务，如孕期营养管理、产后康复及婴幼儿早教等，通过服务增值提升用户粘性。

第三，应对轻资产模式风险：建立供应商分级体系，强化核心供应商的绑定，同时通过数据中台提升采购商需求预测能力。此外，加强与母婴店的深度合作，提供从选址、采购、营销到运营的全方位支持，帮助门店在出生率下降的环境中提升经营效率。

“海拍客”此次IPO既是资本化的重要一步，也是其在母婴电商红海中巩固下沉市场地位的关键战役。若能通过募资优化供应链、加速高毛利业务布局，并应对轻资产模式的协同风险，有望在港股市场获得估值认可；但需警惕行业竞争加剧与消费趋势变化带来的长期挑战。

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