华海清科2024年和2025年一季度仍然维持着高速增长的状态

华海清科股份有限公司（股票简称：华海清科）2013年成立，2022年6月在上交所科创板上市，是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商。

华海清科主要产品包括CMP设备、减薄设备、供液系统、晶圆再生、关键耗材与维保服务，初步实现了产品+服务的平台化战略布局。主要产品及服务已广泛应用于集成电路、先进封装、大硅片、第三代半导体、MEMS、MicroLED等制造工艺。

2024年，华海清科的营收同比增长35.8%，虽然增速较前几年有所下滑，但包括2025年一季度在内的期间，同比增长速度仍然是相当快的水平。

主要的“CMP/减薄装备”和其他产品及服务都在增长，起决定性影响因素的还是主力产品，但其他业务增速更快。

保税区的市场增长很快，但规模和占比还是以内地市场为主，暂时还谈不上国际化的问题。

从2020年开始盈利之后，净利润持续增长，最近两年，特别是2025年一季度的增速有下降的趋势，但相对来说，仍然是市场中增长水平较高的企业。

分季度来看，每个季度的营收都是同比增长的状态，只是增速的高低波动还是比较大的，随着营收规模的增长，增速在波动中有下降的趋势。净利润也是同比增长的状态，不过从2023年三季度以来，七个季度中，只有一个季度（2024年四季度）的增长表现比同期营收高，规模效应的作用已经不是特别明显了。

各季度的毛利率略有差异，其中四季度比同年其他季度的要差一些，次年一季度又反弹至高位开始新一轮的“循环”，波动中的趋势表现不是太明显。季度的主营业务盈利空间只有2024年四季度未超过20个百分点，其他的季度都是20多个百分点，波动中呈现出的规律性并不强。

毛利率在上市前持续增长，在上市的2022年达到了峰值，比四年前接近翻倍；但上市后的毛利率就开始了下滑，2024年虽然只下滑了0.4个百分点，但趋势不变。2025年一季度的毛利率是增长状态，前面已经看到了季节性波动的情况，还得看全年的情况才能判断趋势是否有反转。

毛利率下滑，销售净利率下滑的幅度有限，2024年甚至快追平2022年的水平了，但2025年一季度下滑还是比较大的。净资产收益率在上市前是不错的，上市后差不多被“腰斩”，当然是净资产增长后的“稀释效应”，净利润翻倍后，仍然没有明显提升，证明融资的额度还是太大了，或者说，预计想发挥出的增量效益，还处在增长过程之中。

在2023年之前，主营业务盈利空间是持续提升的，2023年提升的主要原因是期间费用占营收比下降的空间超过了毛利率下滑。2024年受到毛利率下滑和期间费用占营收比回升的影响，盈利空间略有下降，2025年一季度也有所下降。

过半的期间费用是研发费用，占营收比随营收的增长而下降，但支出规模是越来越大的。这当然是一种良性循环，这样的趋势对华海清科还是相当有利的。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要是政府补助比较给力，也有一定的投资收益，主要是“处置交易性金融资产取得的投资收益”；资产和信用减值损失也有，但金额都不高。

“经营活动的现金流量净额”表现是比较好的，最近几年只有上市当年相对低一些，有钱了在供应链等方面松一松，也有利于团结供应链上的合作伙伴。虽然固定资产类投资的规模比较大，但这一行是技术密集型，而不是资本密集型，并不主要拼设备等投入，只要有适当规模的投入即可。这样就让2022年大规模的融资显得有点多了，钱多了虽然更安全，但大幅拉低净资产收益率的问题，就只能忍受了。

华海清科的长短期偿债能力是极强的，上市前的两大指标都不太好看。从这里看，融资的规模也不是特别夸张，在上市前等着融资时，先挪着空间等钱的形式，让其融资额看起来比较夸张。

存货的规模三年就翻倍，但运营效率却是在提升的，但周转500多天，也就是一年多才周转一次，看起来还是太慢了。由于各个行业的情况不同，我们不能简单认为这就不合理，但肯定这方面还有提升的空间。

如果考虑到“合同负债及预收款项”的大额增长，存货的增长就不是太大的问题，存货周转较慢，应该与行业和产品特点相关。2025年一季度的“合同负债及预收款项”的小幅下降，应该是正常波动，现在还不能得出其订单大幅下降的结论。

华海清科是一家不错的公司，上市后仍然保持着较高的增长水平，并没有出现当年一起上市的好多公司那种，上市后业绩马上变脸的现象。现在的资金充裕，还能提供其增长的资源需求，就算后续增长变慢，也有较大的灵活度来安排合适的资产结构。

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