苹果依赖症难解，蓝思科技港股上市，能否成“解药”？

文｜侃见财经

千亿"果链"巨头蓝思科技，距离成功登陆港股市场仅差临门一脚了。

据6月23日披露的公告，蓝思科技此前向港交所递交的上市申请已经顺利通过聆讯，即将启动H股公开发行招股。

从招股书来看，蓝思科技本次港股上市募集的资金将主要用于推进全球化产能布局、折叠屏研发、智能汽车部件开发及机器人产能配套等领域，对比其现有业务，蓝思科技港股上市募集的资金主要用于发展新业务。

对于蓝思科技而言，港股上市显然意义重大。

截至6月26日收盘，蓝思科技股价报收21.6元/股，总市值为1076亿元。

苹果依赖症难解

实际上，近几个月蓝思科技股价走势低迷，也并非没有原因。

目前，蓝思科技面临的最大问题在于对苹果的依赖，在地缘政治越来越不稳定的背景下，其业务暗藏着巨大的隐患。

资料显示，蓝思科技与苹果的"联姻"始于2006年。凭借玻璃盖板核心技术，蓝思科技成功打入iPhone供应链，由此开启高速增长的黄金时代。从2011年到2024年，蓝思科技的营收从60.03亿元飙升至699亿元，苹果的订单正是其业绩增长的核心引擎。

目前，蓝思科技对于苹果的依赖性极高。财报显示，2024年蓝思科技前五大客户实现销售额为567.07亿元，前五大客户的营收占比为81.13%，其中第一大客户实现销售额为345.66亿元，营收占比为49.95%，而这个第一大客户正是苹果。

对于蓝思科技而言，近半数营收来自苹果背后，虽然可以享受到苹果带来的增长红利，但也必须承受苹果带来的压力。

一方面，苹果作为全球顶级的消费电子公司，要跟苹果达成长期合作，先决条件是良品率和成本优势，若要一直保持这些优势，公司必然需要大量的资金投入研发，财报显示，近几年蓝思科技的研发投入不断增加，2024年其研发费用已经增长至27.85亿元。

另一方面，为了紧跟苹果的脚步，除了研发投入，蓝思科技还需要大量投资固定资产，大额的资本开支让蓝思科技显得有些疲惫。数据显示，近些年蓝思科技的资本开支正在逐步飙升，今年一季度投资活动产生的现金流量净额为-31.25亿元。

另外，更值得关注的还是在固定资产方面。为了满足客户的定制需求，果链上的企业基本上前期都需要大量的固定资产投入，以及每年根据产品的变化，调整自身的产线。蓝思科技也不例外，截至2024年，蓝思科技的固定资产规模达到了363.8亿元，固定资产占公司总资产的比例约为44.9%，而在过去几年中，公司每年维持在60亿元左右的资本开支，用于购置新的固定资产。

从目前来看，庞大的固定资产除了需要每年支付不小的固定资产折旧费用和资本开支以外，其实还给蓝思科技带来了很大的不确定性，因为一旦和苹果的合作减少或者被踢出供应链，对公司的盈利能力将会产生较大的影响。当然，目前蓝思科技和苹果的合作仍算稳定。

综上所述，蓝思科技低迷的股价走势背后，是资本对于其业务过于依赖苹果的担忧，而这在短期内也很难会有改善。

港股上市能否成为"解药"？

从业务结构来看，即便不是过于依赖苹果，蓝思科技的业务也面临着不小的压力。

财报显示，2024年蓝思科技的主营业务按产品划分主要有5类：智能手机与电脑类、智能汽车与座舱类、智能头显与智能穿戴类、其他智能终端以及其他（补充）。其中，智能手机与电脑类是核心业务，2024年实现营收577.5亿元，占比82.63%。

从业务的营收占比来看，作为一家从传统电子元器件业务起家的公司，目前蓝思科技的主要营收仍然来自智能手机与电脑类，但是这背后就暗藏着巨大的风险，因为目前整个消费电子行业都不太景气。据IDC机构统计的数据，2023年全球智能手机市场出货量同比下降3.2%，约11.7亿台，而中国国内市场2.71亿台的出货量数据则是近10年的新低。

对于蓝思科技而言，在消费电子市场越发低迷的背景下，只有发力新业务、寻找新的增长曲线，才能有更好的发展。

实际上，蓝思科技很早便意识到了这一点。今年年初，蓝思科技的股价曾有过一轮强势上涨——从开年到2月末，蓝思科技的股价涨幅一度超过30%，市值更是大涨超过500亿元，而这背后就和其布局的新业务"智能头显与智能穿戴类"有关。

蓝思科技的新业务"智能头显与智能穿戴类"，其实就是此前被轮番炒作的"AI眼镜"。

所谓的AI眼镜，即集成AI语音助手、蓝牙耳机、翻译、导航、墨镜、出行、翻译、聊天服务等功能于一体的可穿戴设备。

早在2021年9月，Meta与雷朋联名推出了初代智能眼镜Ray-BanStories，但由于显示、算力、重量等方面仍有较多需要改进的地方，过去几年AI眼镜推广速度缓慢。如今，随着技术快速迭代。AI眼镜越来越成熟。机构预计2025年AI眼镜出货量将达到350万副，同比增长130%；2030年AI眼镜销量将快速增长至9000万副，AI眼镜即将迎来"iPhone时刻"。

而蓝思科技是A股市场中最纯正的AI眼镜概念股。此前头部AI眼镜企业Rokid宣布与蓝思科技达成深度战略合作，共同推动AI眼镜产业链的技术革新与商业突破，同时双方已在资本层面开展合作，包括但不限于股权投资、合作基金等。分析称，此次合作不仅标志着AI眼镜从单点技术创新迈向全链条生态构建，更为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长提供核心支撑。

不过，虽然此前被资金轮番炒作，但随着热度逐渐过去，AI眼镜概念已经跌回了"原形"，而蓝思科技的股价近期也是明显回调。实际上，无论是有一定热度的AI眼镜，还是机器人甚至是智能汽车，在短期内都不可能替代核心的消费电子业务，从这一点来看，虽然港股上市确实可以推动新业务的发展，但显然不太可能成为"解药"。