荣昌生物：42亿美元BD交易带崩股价，投资者焦虑什么？

公告海外授权次日，荣昌生物A股、H股双双大跌，跌幅均超10%

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌6月26日，A股三大指数集体下跌，截至收盘，沪指跌0.22%，深成指跌0.48%，创业板指跌0.66%，北证50指数跌0.91%，创新药、汽车整车、光刻机概念股跌幅居前。创新药概念股中，荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（下称荣昌生物，688331.SH、9995.HK）领跌，跌幅达18.36%。

值得关注的是，当日荣昌生物港股也同步大跌，跌幅11.71%。因此，除A股整体变动影响外，对于荣昌生物来说还存在其他个性化影响因素。

荣昌生物近一个月股价走势（元）

数据来源：Wind

投资时间网、标点财经研究员关注到，公司股价下跌或与前日发布的《关于签署授权许可协议暨对外投资的公告》有关。公告显示，公司将具有自主知识产权的泰它西普有偿许可给美国Vor Bio公司，美国Vor Bio公司将获得该产品在除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。

作为对外许可交易对价一部分，荣昌生物及其全资附属主体荣普合伙，将从美国Vor Bio（VOR.O）公司取得4500万美元首付款及8000万美元认股权证。同时，基于临床开发进度及上市的销售情况，Vor Bio公司还将支付最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。

荣昌生物关于签署授权许可协议暨对外投资的公告

资料来源：荣昌生物

从行业趋势看，出海授权是当前中国创新药企寻求资本支撑与估值修复的重要路径之一，如此来看，荣昌生物的公告应属于利好消息，为何仍换来A+H股价双降？

投资时间网、标点财经研究员注意到，在正式公告发布前，荣昌生物已于6月11日在官微称“与多家跨国药企BD经理接洽泰它西普合作”。这一“预告式”披露次日，公司股价高开高走，A股和H股涨幅均在20%上下，并且在正式公告发布前，该公司股价已连续四个交易日上涨。

而在具体授权许可条款披露后，公司股价出现大跌，或许与协议内容与市场预期落差较大有关。

这其中，1.25亿美元的首付款中仅4500万美元为现金，其余8000万美元为认股权证（可认购VorBio23%股权），这一结果与近期三生制药（01530.HK）、石药集团（01093.HK）、和铂医药-B（02142.HK）等多家公司公布的海外BD合作交易情况具有较大差距。根据公告，三生制药与辉瑞就其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，初始交易金额达12.5亿美元，其中包含大额首付款和股权绑定；石药集团则将一款抗肿瘤小分子药物授权给默沙东，并同步达成联合开发计划。

事实上，在目前的市场环境下，确定性高的首付款多寡是市场评估一笔BD交易确定性的重要指标。对荣昌生物来说，本次交易中高达41.05亿美元的里程碑付款需满足临床、注册及销售等多重条件，并且销售提成依赖于实际净销售额，但Vor Bio目前尚无商业化产品，两者均存在较高不确定性。

值得关注的是，本次交易合作方Vor Bio正处于战略调整期。根据其5月8日披露的公告，由于董事会已批准停止临床和生产业务，Vor Bio将探索战略替代方案，包括出售资产、业务合并或并购等。因此，该公司将逐步裁员，后续仅保留少量员工以维持基本运营。

此外，投资时间网、标点财经研究员查阅Vor Bio年报注意到，公司于2024年末完成了一笔约5560万美元的PIPE融资后，现金储备仅为9190万美元，预计仅可支持运营至2026年第一季度。

资本市场方面，由于Vor Bio股票连续30个交易日低于1美元阈值，公司在4月22日收到纳斯达克摘牌通知，合规期限设定为2025年10月20日。虽然近期Vor Bio股价有抬头趋势，但截至目前仍低于1美元。这样一家有退市风险的企业，如何承载荣昌生物核心自免产品的海外销售，引发市场担忧。

从荣昌生物的角度来看，2024年，公司营收实现58.54%的增长，归母净利润则第三年出现亏损，亏损额为14.68亿元。同时，截至2024年末，公司货币资金余额为7.62亿元，短期和长期借款总额已超过25亿元，导致资产负债率上升至63.88%，资金压力不容忽视。以此为背景，荣昌生物为何选择与Vor Bio合作不得而知，但4500万美元的首付款现金，或能在短期内缓解公司资金紧张的状况。

双方此番合作，究竟会给市场带来惊喜，还是会印证市场的担忧，仍需时间验证。

荣昌生物近五年资产负债率情况（%）

数据来源：Wind

投时关键词：荣昌生物（688331.SH、9995.HK）