国联民生证券：新消费趋势明确 传统行业优选龙头

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，2025H1轻工板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费板块产业趋势明确，股价表现亮眼，家居、造纸等传统行业相对承压。展望下半年，短期警惕部分过热赛道回调风险，关注基本面扎实的细分龙头，同时重视传统消费龙头估值修复的防御价值。家居看好以旧换新带动集中度提升;出口链看好短期业绩修复和长期差异化布局;造纸建议关注太阳纸业;包装建议关注金属包装龙头和裕同科技;新消费建议聚焦高景气赛道，同时关注优秀传统公司寻求转型开拓新曲线的机会。

国联民生证券主要观点如下：

轻工：表现强于大盘，估值近十年73%分位数

截至2025年5月30日，轻工制造板块年初至今下跌0.89%，在31个申万一级行业中排名第14位。轻工制造申万指数整体表现强于沪深300指数，相对收益为+3.08%，细分赛道来看，谷子经济、个护等新消费及包装印刷板块上半年走势可观。轻工整体板块PE(TTM)估值为46.90X，处于近10年73.19%分位数水平。

新消费：悦己消费兴起，优质国货领航

消费整体承压的背景下，部分细分赛道仍维持较高景气度。建议从以下维度把握新消费投资机会：1)聚焦高成长性赛道：关注情绪价值驱动的新消费领域，如国潮文化、悦己型消费及科技赋能场景(智能穿戴、AI+应用)，这些方向受益于Z世代需求迭代和供给创新，渗透率有望持续提升;2)优秀传统公司主动思变：部分传统厂商顺应高景气度趋势，复用渠道和供应链优势，有望实现新业务高速增长。

家居：基数逐季下行，Q2-Q3同比压力趋缓

2025年关税扰动家居股价，PE整体维持动态平衡，新房数据保持低景气，二手房表现向好，国补激励下家居社零增速提至20%+。家居开店节奏放缓，企业通过1+N+X布局捕捉碎片化客流，以求深入触达客户存量需求。沙发或受关税拖累，但越南墨西哥基地布局使其影响有限。6月国补暂停及二阶段补贴限额预计短期影响家居订单，但地域限制加强会进一步提高头部企业竞争力。业绩层面家居基数逐季下行，预计2025Q2-Q3同比压力趋缓，智能坐便器3C认证或将缓解激烈竞争格局。

出口链：关税影响有限，海外产能提速

2025H1轻工企业经历两次抢出口：4月2日对等关税落地前的预防式下单以及东南亚关税豁免后的产能转移，预计订单短期有所催化。企业加速出口美国节奏，美西美东海运费环比上季度提升，关税稳定后有望恢复正常水平。海外产能投入加快后，工厂爬坡使得企业毛利率短期略有下滑。该行预计未来关税或将对出口产生一定影响，但越南产能释放和提价转移成本后影响或有限，建议关注越南产能可覆盖美国敞口的出口企业，以及差异化布局东南亚、拉美及欧洲地区的企业。

造纸：关注成本优势明显的龙头企业

整体来看，行业目前依然处于产能扩张周期，2024年全年中国造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长了18.5%,各细分品类均有较多的产能投放。1)浆纸系：浆价触顶回落，成本拐点或显现。文化纸供需较为平稳，晨鸣复工节奏为扰动项。2)箱板瓦楞纸：国内新增产能&进口纸供给压力缓解，期待下游需求提振。

包装：需求较为平稳，关注格局优化

金属包装方面，国内市场两片罐行业当前CAPEX和盈利水平均处于低位，随着行业整合成效显现，毛利率有望修复至合理水平;行业龙头加速推进出海布局，有望受益于新兴市场的高景气度。纸包装方面，裕同科技已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，全球化布局有望对冲关税摩擦风险。

风险提示：居民消费意愿不达预期风险，原材料价格大幅上涨风险，关税不确定性增加风险。