解码“科技+” | 长城基金梁福睿：科技为创新药按下发展“加速键”

从“科技+制造”催生出智能工厂，到“科技+医疗”实现远程精准诊疗；从“科技+能源”加速绿色转型，到“科技+农业”绘就智慧田园新图景......“科技+”浪潮正以前所未有的深度与广度重塑产业生态，为产业发展注入澎湃动能。

长城基金长期深度布局科技产业研究和投资，构建“硬科技-前沿科技-场景科技”全链条投研体系，对新能源、新材料、半导体、生物技术、人工智能、军工、医疗等细分领域进行深度基本面研究，挖掘“科技+”投资机会。

本期文章深度聚焦“科技+医药”核心战场：创新药——当基因编辑、AI制药、自动化实验室颠覆传统研发范式，科技如何重塑医药产业？

当下的市场，除了LABUBU，可能创新药就是“最靓的仔”。Wind数据显示，截至6月20日，恒生港股通创新药指数今年以来上涨55.61%，远超同期恒生指数表现（17.30%）。（指数过往业绩不代表其未来表现，投资需谨慎）

大涨背后的深层逻辑，除了医药行业的估值修复外，更重要的是，创新药早已是“类科技”资产——创新药企的竞争维度已从“经验积累”转向“科技赋能”，科技已然成为新药诞生的“加速器”和“造梦者”。

近日，长城医药产业精选基金经理梁福睿，围绕创新药行业的市场价值、竞争格局、出海趋势，以及当前的投资机会与风险，展开深度交流。

1）当前国产创新药出海的趋势不可逆转，而且有望不断加强，往后要关注中国创新药企业能否在更多领域比海外企业做得更快更好，能否在新的靶点筛选上更加领先。

2）创新药行情或仍将持续，创新药行业目前的PS估值（市销率估值法）普遍在4倍左右，在当前资产荒的背景下这基本是中性水平，距离之前牛市的估值更是差距较大。随着后续临床数据读出、BD（商务拓展）出海、报表改善，创新药的基本面兑现有望继续带动股价上涨。

3）从创新药细分领域来看，具有强烈未满足需求的大适应症、尤其是当前可选药物相对较少的领域更具备诞生重磅大药的潜力。

走进创新药：占据医药核心地位

1）创新药的市场价值

创新药也称原研药，它拥有技术制高点，通过全新分子结构或作用机制解决未被满足的临床需求，如肿瘤、罕见病等领域；也拥有市场主导权，虽在销量上占比低于仿制药，但利润占比较高，这也是社会对于创新价值的回馈。可见，创新药的“新”与仿制药的“旧”是相对应的，不断地由“新”替“旧”才能带动医学进步和生命延长。

从创新路径看，创新药可分为两类：一种是颠覆式创新，一种是改善式创新。颠覆性创新的成功率更低，但是一旦实现就会是行业比较大的突破；改善性创新则重在改善幅度，对于实际临床的认知能力和商业化能力要求更高。

2）新药研发的“双10”定律

在新药研发上，创新药遵循业内公认的“双10”定律，即平均需要10年研发周期、投入超10亿美元成本。更具体点来看，一个创新药从临床前研发立项，到之后发现一个新的靶点和创造一个新的结构，到把这个药物上到小动物，再到搭配上临床、人体，前前后后加起来大约10年时间，期间也伴随着巨大人力、物力和财力的投入。最后还会有很多失败的可能，因此创新药也是一个高风险的行业。

当然，创新药产生的价值也是巨大的，在人们的日常生活中已早有体现。比如在给药技术上，便利性也在显著提升，降血脂药物已从每日注射进化至季度给药，未来还有可能出现口服剂型。

中国创新药：从跟跑到领跑的进阶

1）出海趋势不可逆转

近年来，国产创新药发展速度非常快。从20世纪初到2015年，国内药品市场以仿制药为主，政府推动药审改革清理虚假数据，加入国际药品注册协会，逐渐与国际接轨；2016-2020年资本开始涌入，创新药公司在管线布局上快速扩展；2021年之后国产创新药的投入开始开花结果，据医药魔方数据，当前中国在全球 Top20热门靶点中贡献度超50%，原研药物数量在2021年已经超过欧洲，位居全球第二。

目前我国创新药在部分领域已经实现了弯道超车，而且出海趋势非常明显，近几年中国创新药出海事件的增速在40%左右。我们认为，这种出海的趋势是不可逆转的，而且会不断加强，往后要关注中国创新药企业能否在更多领域比海外企业做得更快更好，能否在新的靶点筛选上更加领先。目前中国领先或弯道超车海外的领域大多是在跟随后再实现超越，可能再过8-10年，我们能看到中国在原创创新药也能实现对海外的碾压式发展。

2）中美齐头并进的竞争格局

全球创新药行业竞争格局正演变为中美齐头并进——中国创新药出海全球竞争力加大释放，大型跨国药企对全球biotech（生物制药企业）的并购与技术整合逐渐加速。

展望未来，创新药行业的技术发展可能会进一步加速，比如肿瘤药里由单抗向双抗、多抗、ADC等新技术快速扩展，联用方案过程中对药物安全性要求提升带来的技术要求，又比如自免等难治愈疾病的给药方式会不断进化，从频繁注射转变为片剂口服，甚至可能一针管一辈子。

创新药投资：将专业的事交给专业的人

1）创新药行情有望持续

今年以来，创新药板块行情持续走强。首先，这是因为创新药的科技属性与当前市场的科技风格非常契合，创新药行业自身的巨大变化也在行情中形成了强大助力；其次，过去几年医药行业的估值因为业绩问题受到了极大的压制，随着行业出现变化并叠加估值修复，创新药股价也得以走得比较亮眼。

往后展望，我们认为创新药行情或将持续。按相对通俗的PS估值方法看，当前的创新药行业的PS估值普遍在4倍左右，在当前资产荒的背景下这基本是中性水平，距离之前牛市的估值更是差距较大。随着后续临床数据读出、BD出海、报表改善，创新药的基本面兑现有望继续带动股价的上涨。

而这其中港股创新药板块尤为值得关注。随着国际化突破（如BD授权、海外销售放量）和支付体系创新（如商保扩容），港股创新药有望延续“戴维斯双击”，伴随着更多优质创新药公司上市及传统仿制药的创新结果落地，港股有望成为全球创新药投资的核心市场。

从细分领域来看，具有强烈未满足需求的大适应症、尤其是当前可选药物相对较少的领域更具诞生重磅大药的潜力。

具体包括：1）ADC（抗体偶联药物，Antibody-Drug Conjugate）和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜，其在肿瘤领域有望接棒当前PD1（程序性死亡受体-1，是一种重要的免疫抑制分子）和化疗的产业地位，通过疗效优势提升患者的生存周期，并在更多的适应症方面展现优势；2）GLP-1（胰高血糖素样肽-1，一种主要由肠道L细胞所产生的激素）类代谢疾病药物已经通过商业化快速放量展现出统治力，目前口服剂型、长效制剂成为竞争焦点，此外围绕当前肌肉流失等问题的新型解决方案也可能有投资机会；3）基因治疗为治愈罕见病带来希望。

2）基金定投或是较好参与方式

尽管创新药投资潜力巨大，但也存在较高的门槛和较大的难度。一方面，创新药行业创新迭代较快，全球化竞争激烈，既要看得懂数据、看得懂英文论文，还要跟上每个适应症的变化，对研究跟踪的精力要求较高，这不是一般投资者能够付出的；另一方面，创新药作为类科技类资产，除了与其他科技类板块共有的估值波动外，其研发风险也是难以预测的，有很多创新药折戟在临床三期，在发生研发风险事件时，如何分辨科学、如何分析股价，对于投资决策的能力要求也较高。

因此如果想要布局创新药，建议普通投资者还是将专业的事交给专业的人去做，根据自身风险承受能力，通过定投相关基金或是较好的参与方式。

需要提醒的是，近期投资者对创新药行业的投资热情较高，需要注意小市值公司短期涨幅过快、板块资金外溢等潜在风险，对于具有长期向好逻辑的赛道，单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略，建议投资者一定要考虑到自己的风险承受能力，然后对投资也要有合理的预期。