一笔2亿元的并购，怎么就黄了？

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

零食行业的资本狂热期结束了。

近日，三只松鼠2亿元收购爱零食一案，迎来最终结果——终止收购。原因是，买卖双方在标的估值上存在巨大分歧。

不过，爱零食创始人似乎有另外的思考。他近日在社交平台连续发布多条视频，声称已正式起诉三只松鼠。对此，三只松鼠方面只能是还未有相关正式回应。不知道未来双方是否会对簿公堂。

有分析认为，此次收购终止，可以被视为零食行业资本狂热期转入理性阶段的标志性事件。该事件反映出，在当前市场环境下，企业间的并购合作需要更加谨慎和理性，也预示着零食行业的竞争格局和发展逻辑正在发生变化。

估值没谈拢

2024年10月，三只松鼠第三届董事会第十七次会议审议通过《关于签订<投资意向协议>的议案》，其全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产。

之后双方签署了有效期0天的《投资意向协议》，2025年1月24日又将其延长至正式签约日。

双方在部分核心条款上未达成一致。有报道称，核心问题在于爱零食的估值。三只松鼠于2025年4月提出要降低爱零食估值，理由是爱零食估值过高不利于整合其他品牌，但爱零食创始人唐光亮认为估值过低不利于后续融资。

爱零食创始人和三只松鼠在估值的分歧，最终导致该笔历时近9个月的收购未能成交。

俗话说，买卖不成仁义在。不过，对于三只松鼠的终止收购，爱零食创始人似乎有另外的思考。他近日在社交平台连续发布了多条视频，声称已正式起诉三只松鼠。

对此，三只松鼠官方还未有相关正式回应。不知道未来双方是否会对簿公堂。

1年4次并购，爱零食名声大噪

爱零食于2020年10月在湖南长沙成立，由唐光亮和戴山辉共同创立。其中戴山辉已于20222年退出。

唐光亮则是一位连续创业者，曾创立快乐惠、新高桥网、考拉精选等品牌。

作为创业老炮，唐光亮他们有着自己的一套“打法”。首先在选品过程中，爱零食严格把控商品质量，对接优质厂家，在产品采购上坚决把商品议价到底，所有的单品内部先执行试吃、甄选环节再上线到门店。

其次，爱零食还拥有超高效率的快消品供应链配送服务，实现了仓储信息化与运输配送协同化管理，为门店终端提供次日达的快速配送服务，满足门店对供货快速、准确、高效的需求。

同时，爱零食注重每一个门店的经营标准，线上 + 线下结合强管理的巡店评分体系，每月对已开业门店进行门店标准化评分，涵盖奖惩与改善措施，帮助加盟商提升门店经营质量、形成统一的门店经营标准。

凭借自身独特的经营方法论，爱零食在前几年的发展过程中，可以说是顺风顺水来。其一度曾计划要用3年时间打造3000家门店。

此外，爱零食在2023年8月，控股了成都本地量贩零食连锁品牌恐龙和泰迪，同年9月爱零食全资收购了贵州量贩零食品牌胡卫红，10月，爱零食又控股了陕西品牌零食泡泡。4次果断出手，让爱零食一时名声大噪。

不过，在2025年3月12日，爱零食曾宣布约60%商品价格上调4%，但短短几小时内，涨价通知与呼吁视频均被删除。

此前在2024年11月，爱零食曾被爆出过融资记录，金额未披露，投资方包括四川訾养科技集团有限公司、三只松鼠等。此次融资记录应该就是指三只松鼠的收购计划，不过最终三只松鼠退出了收购。

狂热期结束，VC/PE回归理性

在2020年前后，零食行业曾经迎来一波大爆发。不少相关的创业公司成为VC/PE宠儿，融资事件频发。数据显示，，仅仅在2020年当年，零食行业的融资事件就高达49起，融资金额近12亿元，同比增长超90%。

此后几年，零食行业融资金额虽然有所波动，但整体仍处于高位，到了2023年零食行业的融资金额一度达到43亿元。像五源资本、黑蚁资本、嘉御资本、新希望旗下昇望基金等知名VC机构，都是当时融资新闻中的常客。

在资本助力下，尤其是量贩零食品牌快速扩张。像广为人知的鸣鸣很忙，截至2024年底，其全国门店就已经超过1.4万家；紧随其后的好想来门店数也达到了1.2万家，而且80%以上是在近3年开集中开出的。

融资暴涨，并购猛增，原因显而易见：一是零食市场规模大且增长潜力可观，截至2024年，零食市场规模已经超1.5万亿元，很难不吸引VC/PE目光；二是量贩零食等新模式的出现，让鼻子贼灵的VC/PE机构们看到了新的增长机会，尤其是动辄万店的模式，也可成为线下消费入口。

但是，随着零食品牌的不断增加，市场饱和度也在提高，竞争便愈发激烈，企业面临的生存压力也会变大。

随着“内卷” 的严重，价格战、产品同质化、渠道类似等问题凸显，企业利润空间被压缩，整体利润下滑，资本对行业的发展前景和投资回报产生担忧，促使投资更加理性。面对风险控制和投资回报的确定性，资本市场的整体氛围趋于谨慎。

最后，随着VC/PE深度介入，零食企业逐步开始走向兼并，并购案例数量明显增多。前文提到，2023年爱零食的4次并购这种事，本身就是市场整合发展的一部分。