【宏观*芦哲】乘用车零售景气回升，地产销售边际放缓

宏观

乘用车零售景气回升

地产销售边际放缓

观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年6月22日，本周ECI供给指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.76%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.02个百分点。

月度ECI指数：从6月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.17%，较5月回落0.06个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.75%，较5月环比持平；ECI出口指数为50.19%，较5月回落0.01个百分点。从ECI指数来看，6月份经济运行整体保持较为平稳的态势，外需虽有所放缓但韧性仍强，内需则面临一定不确定性，一方面是主要城市地产成交面积同比降幅有所走阔，另一方面需关注“以旧换新”暂停对商品零售的短期影响。地产销售方面，6月前21日30大中城市地产成交面积增速录得-8.6%，较5月份小幅走扩，与5月份房价走弱的趋势相一致，两者均指向地产销售景气度有所走弱；消费方面，乘用车零售仍是商品消费回升的主要动能，截止6月前15天乘用车零售同比增长20%，较上月同期进一步改善。此外，发改委近日指出以旧换新剩余的1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，短期内电子商品消费增速或受到“以旧换新”暂停影响，但全年来看“两新”仍将对消费起到重要支撑作用。

ELI指数：截至2025年6月22日，本周ELI指数为-1.02%，较上周回升0.04个百分点。预计6月MLF或加量招投标，政策端继续呵护季末流动性。2025年5月“7天期逆回购利率—贷款利率—存款利率”渐次落地“降息”之后，6月份以来货币政策加大流动性投放力度，在“降息”稳息差之后选择宽松流动性来稳负债，根据Wind统计数据显示，截至6月22日当周，本月高达4.17万亿同业存单到期量，发行规模为2.96万亿，6月23日至29日当周将有1.14万亿同业存单到期，而披露发行量仅有2362亿元，临近季末和半年末，银行体系负债端依旧面临融资压力，在此情形下，货币政策或延续月初以来的风格，加大流动性投放力度。针对6月中上旬的重要节点，政策端加量买断式逆回购操作，合计净投放2000亿元买断式逆回购呵护流动性，预计临近跨季时点，货币政策或加量MLF招投标，主要期限资金利率或继续保持平稳。

风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

（分析师 芦哲、李昌萌、王洋）

最新金股组合

东吴证券研究所机构销售通讯录

转自：东吴研究所