从破发到大涨 港股创新药重估

此前频频出现新股破发的港股18A（采用港交所第18A章规则上市的未有收入、未有利润的生物科技公司）板块，近期上市的新股已出现接连大涨的情形。6月23日，药捷安康（02617.HK）登陆港交所，上市首日大幅收涨78.71%，总市值突破90亿港元，在港股18A板块中排在前20位。在业内人士看来，随着创新药行情回暖，创新药企正在迎来由破发潮到上涨潮的“分水岭”。

药捷安康上市大涨

6月23日，药捷安康正式登陆港交所，公司上市首日股价大涨，收涨78.71%，成为港股18A企业中上市首日涨幅第四的个股。

据了解，药捷安康首发价格为13.15港元/股。东方财富显示，药捷安康6月23日高开64.64%，开盘价为21.65港元/股。盘中公司股价继续冲高，一度涨逾80%，盘中最高价为24港元/股，最终收涨78.71%，收盘价为23.5港元/股。

上市首日的大涨，使药捷安康总市值冲上90亿港元，收盘总市值约为93.27亿港元，东方财富Choice数据显示，药捷安康总市值在18A企业中排在第18名。

资料显示，药捷安康是一家以临床需求为导向、处于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。基石投资者包括江北医药、康方生物、华盛敦行、药石地平线及科瓴安，合共认购1.3亿港元公司股份。预计全球发售所得款项净额约为1.61亿港元，其中约90%将用于核心产品Tinengotinib治疗CCA的多区域注册III期临床试验，剩余10%用于一般营运资金及公司用途。

目前，药捷安康尚未实现商业化，公司已自主发现及开发一种核心产品Tinengotinib以及建立五种临床阶段候选产品及一种临床前阶段候选产品的管线。财务数据显示，2023—2024年，药捷安康年内亏损分别为3.43亿元及2.75亿元。

二级市场回暖

从新股上市首日表现来看，港股18A板块出现明显的复苏迹象。

2018年，港交所在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，为未盈利的生物科技企业提供了上市融资的机会。

港股18A一经推出便成为了很多未盈利生物科技公司的上市首选。七年以来，18A市场情绪历经起伏。东方财富Choice数据显示，目前，已有72家企业通过港股18A上市。从上市首日涨幅来看，上市于2021年2月的诺辉健康上市首日涨幅最猛，为215.08%；上市于2020年7月的欧康维视生物涨幅位于第二位，为152.39%。

自诺辉健康上市后，18A板块逐渐进入调整期，直至今年4月映恩生物上市前，上市首日涨幅最大的个股为归创通桥，上市首日涨幅为40.52%。在这一期间，上市首日涨幅超过10%的个股也只有8只。

映恩生物的上市打破了这一局面。今年4月15日，映恩生物登陆港交所，上市首日大幅收涨116.7%，盘中最高涨幅曾超过130%。映恩生物发行价为94.6港元/股，上市首日收盘价为205港元/股。

此外，自2021年后，港股18A企业频频出现破发情形。诸如，上市于2023年5月的绿竹生物上市首日大跌32.93%；上市于2021年12月的北海康成，上市首日下跌26.93%。

更为明显的是，目前已破发的港股18A企业不在少数。东方财富Choice数据显示，截至6月23日收盘，72家18A企业中，有55家企业最新收盘价低于首发价格，占比约为76.39%。

实际上，近期以来，18A企业股价已出现回暖。东方财富Choice数据显示，上述72股中，超60股今年以来股价上涨，其中27股年内涨幅超100%，其中德琪医药、和铂医药年内涨幅已超过3倍。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，药捷安康、映恩生物等新股的大涨，显示出市场情绪的明显改善，投资者对生物医药板块的信心有所恢复和提升，愿意给予更高的估值和预期。

柏文喜进一步表示，随着全球对生物医药研发的重视程度不断提高，以及相关技术的不断进步，生物医药行业的发展前景被重新审视。2025年国产创新药在海外BD模式上实现爆发式发展，推动了整个行业的发展。此外，港股市场整体环境的改善，如资金面的充裕、市场活跃度的提升等，也为生物医药新股的大涨提供了有利条件。

8家企业2024年实现盈利

从经营情况来看，港股18A企业2024年合计实现营业收入超700亿元，已有8家企业2024年实现盈利。

东方财富Choice数据显示，上述72股中，2024年实现营收的个股共有65只，占比超九成。其中百济神州实现的营业收入最高，为273.9亿元。信达生物、复宏汉霖实现的营业收入分别约为94.22亿元、57.24亿元，排在前列。此外，再鼎医药、康方生物、君实生物、映恩生物等个股营业收入在10亿元以上。

已有部分个股实现盈利。东方财富Choice数据显示，2024年，复宏汉霖、康宁杰瑞制药、归创通桥等8股实现盈利，其中复宏汉霖净利最高，为8.2亿元。

此外，百济神州宣布，预计公司将在2025年实现全年经营利润为正。这一事件也被行业视作历史性节点，意味着素有“烧钱”传统的创新药企，已看到盈利曙光。

从总市值来看，目前18A板块中，有两只超千亿港元市值个股，分别为百济神州、信达生物，总市值分别为2432.97亿港元、1303.1亿港元，总市值在百亿港元以上的个股共16只。

苏商银行特约研究员武泽伟表示，从产业逻辑来看，创新药企业基本面正在不断改善，而从估值水平上看，截至6月23日，港股创新药ETF普遍追踪的国证港股通创新药指数滚动市盈率为31.15%，处在近五年16.67%分位数。这意味着港股创新药行情远未抵达终点，未来很有可能迎来盈利与估值齐升的戴维斯双击。

北京商报记者 丁宁