光伏设备商江松科技IPO闯关：1.87亿净利背后暗藏风险

近日，无锡江松科技股份有限公司（下称江松科技）创业板IPO获得受理，保荐机构为国投证券。

尽管近三年该公司业绩持续增长，但背后却暗藏隐忧——下游客户接连暴雷、超亿元合同纠纷悬而未决，存货与应收账款高企，计提高额坏账准备。这场看似光鲜的资本闯关，能否真正帮助公司撑过行业低谷期？

5起合同纠纷缠身

江松科技成立于2007年，实控人左桂松直接持有公司71.28%的股份，公司主营业务为高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，主要产品包括光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的智能自动化设备和其他光伏设备。

2022年至2024年，江松科技实现营业收入8.07亿元、12.37亿元和20.19亿元，净利润分别为8834.59万元、1.31亿元和1.87亿元；扣非归母净利润为8583.64万元、1.28亿元和1.87亿元。

在近三年业绩持续增长的同时，界面新闻发现，江松科技与部分下游客户存在货款纠纷。

从招股书披露的数据看，5起合同涉及金额超1亿元，而2024年该公司的净利润为1.87亿元。

资料来源：江松科技招股说明书

2023年6月16日，中科云网（002306.SZ）旗下中科云网（高邮）新能源科技有限公司（以下简称“中科高邮”）与江松科技签署购销合同， 合同金额达3018万元。但截至2025年6月，中科云网子公司仅支付首期款905.40万元，未支付发货款905.40万元。

江松科技已生产完成的设备至今仍积压在仓库，且中科云网对其余订购设备逾期不予提货且不回应。

中科云网与江松科技合同纠纷，资料来源：中科云网公司公告

棒杰股份的子公司棒杰新能源科技有限公司（“扬州棒杰”）欠江松科技超5500万元，其中到货款 1,031.30 万元、验收款 3,865.35万元以及质保款 643.45万元。

‌棒杰股份2025年一季度营业总收入为1.23亿元，同比下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元，同比下降71.35%。

除了招股书披露的5起纠纷外，江松科技与沐邦高科（603398.SH）也曾发生1.3亿元的合同纠纷。

2022年10月，江松科技与沐邦高科子公司广西沐邦高科新能源有限公司（下称广西沐邦）双方签订1.3亿元设备销售合同，后广西沐邦停止了采购设备。

据沐邦高科披露，广西沐邦已提设备数量为1457台，未提设备数量为86台，设备总价款为1.29亿元，其中已付款2,761.80万元，未付款金额为1.01亿元。该诉讼最终在2025年1月8日达成诉前调解。

存货、应收账款双双高企

2022至2024年年底，江松科技的存货金额分别为9.21亿元、30.66亿元、21.46亿元，占期末资产总额的比例分别为48.32%、58.09%、56.26%。

对此，公司解释，存货余额较大主要系：一方面，报告期内公司订单增加规模较多，公司生产规模整体较大；另一方面，公司采取“以销定产”的生产模式，根据客户的具体产品需求进行定制化的订单式生产，但公司的设备自原材料采购至客户验收存在一定周期，在客户未验收之前，该部分产品在存货中反映，这较大程度上影响了公司的存货余额。

另一方面，公司应收账款也显著增加，从2022年的2.5亿元涨至2024年末的4.64亿元。

图片来源：choice金融终端

江松科技应收账款前五大客户，资料来源：江松科技招股说明书

2024年，应收账款余额前五名客户中，新增扬州棒杰和绵阳炘皓新能源科技有限公司（以下简称“绵阳炘皓”），2家公司对应的应收账款账面余额分别为4752.05万元、5182.50万元。

此外，天眼查显示，绵阳炘皓刚成立不到3年，注册资本金达10.46亿元，实缴资本金为2.35亿元。绵阳炘皓原为上市医疗企业麦迪科技（603990.SH）的光伏业务子公司，主要生产光伏电池片。由于绵阳炘皓持续亏损，麦迪科技选择了出售该公司，并在2024年1月完成交割。江松科技对绵阳炘皓的应收账款计提了50%的坏账准备，即2591.25万元。

江松科技计提坏账情况 资料来源：江松科技招股说明书

2024年，公司计提应收账款损失超8700万元，资产减值损失计提超8600万元，仅两项减值损失合计高达1.74亿元，同期公司净资产为6.74亿元。

光伏停产潮此起彼伏的背景下，公司计划募资10.53亿元，其中近3亿元用于光伏设备的扩产，3.1亿拟用于补充流动资金。

江松科技募资拟投项目 资料来源：江松科技招股说明书

原私募投资总监、光伏资深人士侯兵告诉记者：“当前光伏赛道有进一步恶化的趋势，硅料、硅片价格进一步下滑。仅从江松科技前5大客户看，除隆基外，其他四大客户都是Topcon电池，当前这一技术路线提升空间已有限，在一级市场上资金对光伏标的也较为谨慎。”

报告期内，2024年江松科技的经营性净现金流为负值。2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2260.19万元、3.93亿元、-1.18亿元。

与此同时，2022年至2024年，公司的资产负债率分别为81.95%、91.59%和82.33%‌。截至2024年末，江松科技的货币资金为2.84亿元，存在短期借款4145.90万元；存在长期借款7396.69万元。

公司解释称，这主要是由于光伏行业快速扩张期间预收客户款项的急剧增加，导致合同负债金额大幅上升。2024年末其合同负债达16.26亿元。