大摩：美国出手后，油价的三种情景

以伊冲突紧张局势持续，美国对伊朗核设施发动空袭，WTI原油周一最高触及78.4美元/桶。对于美国出手后中东地缘政治风险对油价的影响，摩根士丹利称，三大情景决定油价未来走势。

摩根士丹利近日发布报告称，该行大宗商品分析师Martijn Rats试图通过三种广泛情景来简化当前复杂的地缘政治环境对油市的潜在影响：

冲突的快速解决可能使油价回落至60美元区间，持续紧张局势将维持当前75-80美元水平，而供应链根本性中断则可能推动油价大幅攀升，2022年式的高油价并非不可能。

值得注意的是，2022年，国际油价年初最高飙升至140美元附近，主要受到俄乌冲突升级的影响，随后在OPEC多次减产、美国释放战略石油储备等因素的推动下，油价回落，年底最低触及70美元，全年波动率接近100%。下图为布伦特原油期货价格走势图：

摩根士丹利还指出，油价波动对全球通胀的传导效应因地区而异。在美国，油价上涨对核心通胀的影响相对温和，10%的永久性油价上涨仅推动核心通胀上升几个基点。而对欧元区的通胀传导效应更为显著。

三种情景框架明确油价路径

摩根士丹利将当前地缘政治风险对油价的影响分为三种情景。

情景一：假设军事冲突不会必然中断石油流动，如果该地区出口保持不受影响，布伦特油价可能回落至60美元/桶。
情景二：考虑伊朗出口大幅减少的可能性，这可能消除明年的全球供应过剩。在供需平衡的市场中，油价将在75-80美元区间交易。
情景三：预期冲突最终可能使更广泛的海湾地区石油出口面临风险。在这种情况下，类似2022年的高油价水平并非不可能出现。

该行认为，油价走势的关键在于价格变化是暂时性还是永久性的。尽管近期油价上涨引发关注，但与4月初相比，油价涨幅相对温和，与1月中旬相比几乎没有变化，按年计算甚至略有下降。

尽管布伦特原油价格已从5月初的约60美元/桶低点升至目前接近80美元/桶的水平，但略低于1月的高位。

地区差异显著影响通胀传导

摩根士丹利全球经济团队评估的油价传导效应显示，美国面临的通胀冲击相对有限。历史数据表明，油价永久性上涨10%仅推动核心通胀上升几个基点，这一幅度很容易被其他因素掩盖。

美国作为全球最大石油生产国，接近石油净出口国地位，国民收入影响接近相互抵消，但分配效应意味着消费支出和增长将承压。

尽管更高油价给人通胀感受，但最终可能对美联储利率构成下行风险。分析认为，摩根士丹利的这一判断反映了油价上涨对经济增长的拖累效应可能超过通胀推升作用。

欧元区的通胀传导效应更为显著，油价上涨10%可能推动核心通胀上升约0.25个百分点，其中一半以上会快速显现。

然而，美元与油价走势的相关性以及当前美元环境的不确定性，使得这一历史规律变得复杂。