再说白酒：从历史估值水平，看白酒行业的下行空间

文/金立成

今年以来，知名白酒企业的股价持续下跌，引发了投资者的广泛关注。与此同时，白酒产品的价格也不再那么坚挺了，以“白酒一哥”贵州茅台为例，近期其原箱批价居然一度跌破2000元的心理关口。

投资者要知道，茅台酒与其他白酒不同，它是有强金融属性的，一旦其价格持续下跌，会直接影响其终端产品的销量的，因为市场里有很大一部分群体买茅台并非是用来消费的，而是为了投机赚取差价的。

对于这一点，茅台厂家自然是心知肚明的，这也是为什么茅台厂家多次公开喊话要力挺终端消费价格的原因。

从历史上看，白酒行业经历过多次周期，笔者清晰地记得，上一次周期主要在2013年“白酒塑化剂”期间，那时候的白酒行业真的非常惨，当然了，那时白酒企业的股价在二级市场也持续下挫，跌得让人怀疑人生。

还是以贵州茅台为例，从相对估值的角度来看，在“塑化剂”周期内，茅台的PE估值最低到了8倍左右，PB估值在3.2倍左右。当年茅台酒的出厂价与终端零售价还一度出现了罕见的“倒挂”现象，而目前这一现象并未发生，由此可见，当前白酒市场远远还没有到极致恐慌的时刻。

而今呢，多年过去了，白酒再次经历过一次繁荣周期后，重新进入下行周期。以本周五茅台收盘价来看，茅台的PE估值为20倍左右，PB在6.9倍左右。

很明显，如果按照2013年前后茅台的历史极限低估值水平来比较，目前茅台的估值仍然比历史最低估值水平要整整高出一倍左右。值得一提的是，目前其他知名白酒企业的估值水平基本上与茅台类似，这也从侧面说明市场是存在一定的共性的。

若此轮白酒周期真的到了类比历史的最困难时期，这难道意味着茅台的股价会在目前的基础上继续下跌50%吗？

实际上，笔者不敢这么武断地做出线性判断的投资结论，毕竟，历史并不是简单地在重复，但非常明显的是，目前白酒板块的整体估值是没有跌到位的，现在进场重仓押注抄底很可能还为时过早。

这轮白酒下行周期，很可能要比上一次行业下行周期见底的时间要长得多，因为本轮宏观经济周期要见底，起码还有3-5年左右，宏观化债周期和家庭、企业、以及地方ZF的资产负债表的修复时间恐怕也要比大多数人想象的时间要长得多。叠加“禁酒令”的负面因素的强化，只会让整个白酒行业的下行走势周期延长。

曾经有专业的投资者统计过，上一轮白酒行业的消费繁荣与大基建和房地产行业密切相关，而今这两个行业的增速明显不行了，对未来白酒行业的消费影响呈现负面走势。

那么新的问题来了，未来国内经济的转型，主要靠高科技产业的升级，但这些行业的发展并不需要太多的白酒消费来疏通各种人际关系，这与之前的宏观经济发展与深度绑定地产有明显的差异。

因此，从以上多个维度分析来看，笔者认为，白酒行业距离真正见底还早得很。另外，目前龙头白酒企业的经营利润还没有出现明显的大幅度下滑，在现金流量表和利润表上还没有呈现出较大的负面信息。一旦龙头白酒企业经历了明显的业绩杀、估值杀和逻辑杀后，才能真正判断白酒行业的底部。

白酒行业里的知名投资人非常多，不少投资名人靠重仓押注“白酒”行业一战成名。因此，普通投资者非常容易受到名人投资观点的影响而盲目进场押注，但白酒行业历史性的投资成功，并不能简单通过复制就能延续下去的，“好公司”与“好价格”往往是存在一定的逻辑悖论的，否则，茅台的股价也不会从2021年开始连续下跌4年之久。

有人说，股市新手往往死于追高，而股市老手往往死于抄底！在笔者看来，抄底，永远都是一门技艺高超的艺术，缺乏历史视角与周期视角一定是很难做出理性而正确的投资判断的。

投资是一场孤独的修行之旅！一个理智的投资者千万不要人云亦云，要善于与周期为伍，理性分析，不跟风，不盲从，不迷信任何投资大佬的观点，控制好投资仓位和现金流，才能穿越周期。