【市场周评】南方基金市场周评20250620

本周市场整体回调，主要指数多数下跌。截止周五收盘，沪指收于3359.90点，周跌0.51%；创业板指收于2009.89点，周跌1.66%。

申万板块方面：银行、通信、电子涨幅居前；美容护理、纺织服装、医药生物跌幅居前。

数据来源：Wind，截至20250620

国内方面：

5月经济数据出炉，消费回暖与地产降温并存。1）工业生产增速小幅下滑，5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于前值6.1%。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。分行业看，5月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。2）消费回暖，以旧换新相关商品快速增长。5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，高于前值5.1%，增速创2023年12月以来最高。其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.6%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。3）投资方面，1—5月城镇固定资产投资累计同比增长3.7%，低于前值4.0%。其中，制造业投资增长较快，房地产开发投资同比降幅扩大。基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%，新建商品房销售面积、销售额降幅亦扩大，反映房地产市场仍在调整过程当中，市场供求关系仍待改善。

海外方面：

美联储继续按兵不动，暗示滞胀风险增加，预计今年降息两次。美联储6月议息会议继续暂停降息，下调今、明年GDP增长预期，预计今年GDP增长1.4%，上调今、明、后年失业率预期和PCE通胀预期，预计今年PCE通胀3.0%。联储可能于下半年降息，重启降息需看到劳动力市场疲软，或有迹象表明关税导致的价格上涨相对温和。点阵图预测反映出美联储内部存在分歧，本次预计今年不降息的官员增加三人，总人数仅比预计两次降息的少一人、占比升至近37%；预计两次降息的减少一人，占比由47%降至42%。

本周日均成交额12,150亿元，成交额与换手率显示情绪有所降温。两融方面，截至6月19日，场内两融余额为18,154.62亿元，较上周增加42.07亿元，周内融资买入占比的均值较上周下降，杠杆资金风险偏好回落。

从基本面上来看，大盘窄幅波动行情多出现在上市公司盈利周期的下行区间，2009年、2013年、2019年、2020年和2023年都是如此，2010年11月则是处于高位拐头位置。由于A股非金融公司盈利周期与PPI同比高度正相关，因此窄幅波动行情也多出现在PPI的负增长区间。行情虽然在大盘层面表现为窄幅波动、缺乏趋势，但却往往是行情切换的重要时点，也容易出现主题性投资机会。在价格负增长阶段，宏观经济面临转型升级寻找经济新增长点的任务，但这中间包含非常多的未知和不确定性，需要企业去创新和探索，映射到资本市场上则表现为大盘窄幅波动、小盘科技占优、主题频出的行情特点。

窄幅波动行情中建议维持“红利+科技”的哑铃配置：窄幅波动行情下市场风险偏好不易快速大幅拉升，红利策略“低估值+盈利稳定”的底仓安全边际高，叠加当前无风险利率处于历史低位，高股息性价比再起；科技方面，我国科技创新正在从点状突破向系统集成加快推进，诸多领域都迎来激动人心的“DeepSeek时刻”，行情或呈现出高密度、弹性大的“脉冲式”特征。

本周央行开展9603亿元逆回购操作，共有8582亿元逆回购到期，MLF回笼1820亿元，央行公开市场操作净回笼799亿元。

利率债方面，资金面方面，央行近期频繁通过买断式逆回购释放宽松信号，叠加存款利率下行驱动“存款搬家”，机构配置需求持续释放。基本面上，5月经济数据显示工业生产保持韧性，但房地产投资、销售等数据依然疲弱，有效需求不足的问题仍是核心矛盾，表明经济修复的进程呈现曲折且不均衡，“弱现实”的底层逻辑继续为债券市场提供支撑。陆家嘴论坛后，货币宽松预期或继续演绎支撑短端表现，长端受制于赔率有限和供给压力。中期看，经济弱修复、物价低位运行及货币政策宽松基调未改，利率中枢仍趋下行，但需警惕季末止盈、财政发力及海外扰动带来的阶段性回调风险。

本周现货黄金下跌1.93%。当前伊以冲突是影响金价的核心变量，近期冲突经历从紧张到缓和的过程，避险情绪有所降温。此外，美联储继续按兵不动并释放鹰派信号，在流动性短期未有宽松预期的背景下，金价走低。后续关注美国对伊以冲突的介入程度，局势若升级，金价有望挑战前高。

本周10年期美债收益率下行3BPs，美元指数上涨0.56%。美国5月消费数据疲软引发增长担忧，但美联储立场相对鹰派，在欧洲央行已开启降息、日本央行仍在极度宽松的政策环境中挣扎的背景下，美元的利差和避险优势凸显，美元指数低位反弹，后续继续关注贸易政策情况。

投资有风险，入市需谨慎。