滴灌通闯关港交所 李小加打通全球资本通道最后一公里

观点网 香港资本市场的目光，正聚焦于一间尚未产生任何营收的开曼群岛公司——滴灌通国际投资有限公司（Micro Connect International Finance Company Limited，滴灌投资）。

只因它的身份特殊。该公司由李小加有份创立及领导。

李小加是前摩根大通中国区主席、港交所前行政总裁，在金融界享有声誉。他于2021年联合东英金融创始人张高波打造了滴灌通，凭借另类的融资和投资路径，引起广泛讨论，当然也有非议。

6月18日晚间，滴灌投资向港交所递交了长达300页的招股书。

正如其名字一样，滴灌投资的业务与滴灌通有强关联。因此，此次IPO也被视为李小加为滴灌通打通全球资本通道的关键一步。

不寻常的IPO

招股书显示，滴灌投资是一家于2025年5月23日在开曼群岛注册成立的有限责任豁免公司。公司的授权股本最初将由30亿股组成。

滴灌投资也是一家尚未开始运营或开展业务的封闭式投资公司。其核心业务模式是通过“现金流投资”（Cashflow Based Investing）为股东创造收入并分配股息。

具体而言，滴灌投资计划聘请滴灌通集团旗下的一家投资管理公司作为其投资管理人，专注于现金流投资。募集的资金预计将系统化、规模化和分散化地投入各类现金流投资机会。

图片来源：滴灌通创始人网志（2025年6月19日）

目前，滴灌投资由李小加担任公司董事会主席兼唯一执行董事。

其余7名董事担任独立非执行董事，他们分别是：方晓明，她目前是新加坡人工智能科技公司Helport AI的总裁、董事；金刻羽，为知名经济学者、伦敦政治经济学院副教授；

郭锡志，他是前上海商业银行副董事长、行政总裁；孟昭莉，曾任腾讯研究院首席经济学家、京东数字科技研究院院长等；

Mr. Jonathan David SLONE，曾任里昂证券董事长，目前是盈立证券旗下uSmart Capital首席执行官，而盈立证券有周大福集团背景；

高群耀，曾任微软中国公司总裁、新闻集团中国区CEO、万达文化集团副总裁兼国际事业部CEO。目前是新加坡技术和媒体创新企业Whale TV（智象）董事长；以及前港交所联席总裁罗力。

值得注意的是，滴灌投资本次赴港上市，罕见地采用的是港交所《上市规则》第21章，而非传统的上市规则。

根据香港上市规则，以第21章提交上市申请的公司可不用上载中文版本上市文件，上市申请也只需证明投资策略的合理性、内部监控有效性及利益冲突管理。

据此，滴罐投资上市文件目前仅有英文版，招股书内也并未公布公司的具体业绩数据。

过去“21章公司”的上市案例十分稀少，核心原因在于它们是本身并无经营特定主要业务，只以投资为目标的金融业上市公司，仅限专业投资者也高度依赖管理团队能力与操守。

而香港证监会历来对这类公司持谨慎态度，也并不鼓励此类公司上市，认为其无实体业务，易沦为“壳资源”用于炒作或卖壳。

最近一间上市的“21章公司”是2011年敲钟的中国新经济投资(HK：00080)，此后直至今日再没有公司以此方式上市。

因此，滴灌投资是否能为“21章公司”的上市破局，也是其中一个看点。

港澳“前店后厂”之梦

“除了债权和股权这两大资产类别，滴灌投资希望引领全球资本，进入‘现金权’这一巨大的投资蓝海。”李小加对滴灌投资的上市寄予厚望。

滴灌通的投资模式是，通过打造的全新金融产品DRC（Daily Revenue Contracts，每日收入分成合约），面向餐饮、零售、服务、文化体育等行业小微企业的融资需求。

滴灌通与线下小店签署商业联营合同，滴灌通出钱，店主同意从店面每天的经营收入中提取部分返还。

除此要求外，无抵押无担保，不稀释股权，没有对赌和附加条件，不派驻人员，不干预门店经营。

因此，滴灌通一直强调DRC非债非股的属性。但该创新产品如何与投资者和被投资者链接一起，是李小加一直在解决的问题。

滴灌通的第一步是创立滴灌通（澳门）金融资产交易所（简称滴灌通澳交所，或MCEX）。MCEX于2022年年底获得交易所牌照，2024年完成市场设计，同年9月26日推出“滴灌之星”系统。

资料显示，“滴灌之星”包含五个核心元素，收入分成凭证（RBO，对应上市公司的底层资产）、单一资产融资载体（SPV，对应上市公司本身）、特定资产组合投资载体（SPAC，对应传统上市投资基金）、交易所指数交易载体（ETF，对应上市指数基金）和收入分成份额（RBU，对应上市主体的股票）。

同日，首批39家SPV、首批25家SPAC和第一个ETF挂牌上市，覆盖滴灌通过往几年投资的超1万家各行业小微门店。

案例包括，2024年烤肉品牌西塔老太太，以RBO的形式在MCEX挂牌了7家门店，累计融资人民币1112.4万元。

简单来说，MCEX的顺利运行，解决了滴灌通“资产端创设”的问题。

但有分析认为，MCEX是以融资为主的交易所，二级市场交易非高频，主要依赖滴灌通自有资金及少数专业投资者，难以规模化。那么如何让滴灌通的产品对接更大规模的资金？这就有赖滴灌投资的上市。

李小加在2023年接受媒体时曾透露，之所以成立MCEX，在于要将DRC转换为境外投资者能够购买的权益凭证DRO(daily revenue obligations)，因此需要一个国际交易所进行登记及托管。

交易所落地澳门，则主要在于澳门较香港、新加坡等地能更容易更快批出交易所牌照。不过澳门缺乏完善的金融体系，很多投资者不能直接购买DRO，需要将DRO打包组合，转换成可投资的DRP（daily revenue portfolio）。这一步骤就大多需要透过香港持牌机构进行。

同时，澳门投资市场本身存在局限性，也缺乏国际化的机构投资者生态。

而此次若滴灌投资能完成香港上市，就能帮滴灌通打通全球资本通道，利用香港国际金融中心地位实现全球资本的规模化导入，扩大影响力。

滴灌投资上传招股书翌日，即6月19日李小加在其发布的最新一份《创始人网志》中就提及：

在滴灌通成立之初的1.0阶段，没人知道如何用现金分成的方式投资实体经济。于是，滴灌通用自有资金，在中国200多个城市，一万多家小店，累积投资超过40亿人民币，“开模、打样、试点”。

在滴灌通的2.0阶段，滴灌通就逐步形成了现金权投资范式下的产品标准、会计准则、估值方法、风控评级及交易系统，并开放给市场参与者使用。

“在2.0阶段，各行各业很多优秀投资者，共同向我们提出一个诉求：能不能把滴灌通积累的现金权投资经验，和他们各自的行业经验结合，联合起来一起投资？滴灌投资上市，正是对这一要求的回应。”李小加写道。

李小加将滴灌投资的上市，看作是滴灌通3.0阶段的开始。

“滴灌投资若成功上市，将首次实现上市公司资金标准化、系统化地配置到传统债股市场无法有效触及的多元化资产配置路径，又为实体经济注入非稀释性资本活水，有利于推动香港发展成为更具包容性、更具国际影响力的金融中心。”他说。

按照招股书，滴灌投资IPO的资金用途，大于等于90%将投向MCEX的现金流资产组合，小于等于10%用于营运资金。

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