特医食品现IPO选手，圣桐特医欲上市，被质疑重营销轻研发

背靠圣元集团，估值26亿元，这家本土特医食品企业正冲刺港股IPO。

近日，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司（以下简称“圣桐特医”）向港交所递交了招股书，由中信证券（香港）担任保荐人。该公司专注于特医食品产品的开发、生产和销售，主要产品包括过敏防治、早产儿、无乳糖、全营养及代谢障碍等五类产品线。

作为本土特医食品龙头，圣桐特医由圣元集团创立，后者是国内知名婴幼儿配方奶粉企业，创始人为张亮。在婴幼儿配方奶粉市场萎缩的背景下，“张亮家族”从2019年开始孵化以特医食品为主营业务的圣桐特医，如今进一步推动圣桐特医冲刺IPO，意味着其将加大对特医食品市场的布局。而目前国内特医食品市场，仅雀巢、达能两家外资企业就占据了超过60%的市场份额，圣桐特医占比不足7%。

幕后大股东指向圣元国际

高瓴、中金资本等入局

招股书显示，圣桐特医的历史可追溯至2005年，当时作为奶粉企业圣元集团旗下的特医食品事业部成立。2019年，圣元营养发起成立了圣桐特医，成立后该公司进行了一系列股权转让及增资，引入新股东，并于2025年4月转制为股份有限公司。

目前，圣桐特医的大股东是圣元香港，合计持有48.68%的股份。圣元香港的母公司为圣元国际有限公司，幕后大股东是圣元国际创始人张亮的妻子孟秀清。此外，张亮和孟秀清的儿子张梦然持有圣桐特医3.58%股权。“张亮家族”作为一致行动人，共计持有圣桐特医52.26%股权。

圣桐特医的机构股东则包括高瓴、中金资本和创新工场等。在2025年5月的外部股东相关股权转让中，该公司的估值约26亿元。目前，圣桐特医由职业经理人团队管理，查峰担任执行董事、董事会主席及总经理。

据了解，查峰拥有超过30年的行业经验，曾在卫生部及红牛维他命饮料有限公司任职，并于2009年至2020年间在圣元集团工作。

值得关注的是，2005年4月，圣元国际在美国纳斯达克主板敲钟，成为首个在纳斯达克上市的中国婴儿营养食品公司，市值一度超过10亿美元，但于2016年宣布退市。

2018年后，随着配方注册制落地，婴幼儿配方奶粉市场迎来洗牌，加上近年来国内生育率持续下滑，婴幼儿配方奶粉市场需求面临萎缩，传统婴幼儿配方奶粉企业均在思考转型方面，“张亮家族”显然已经找到发力的新赛道，把目光投向了更具潜力的特医食品市场。

近三年派发大额分红

面临产品单一化风险

根据招股书，圣桐特医近年来扩张速度较快。2022年至2024年，圣桐特医分别拥有326家、346家和338家线下分销商。截至2024年12月31日，产品销售给700多家医院、产后护理中心及其他医疗机构，在超过17000个零售点销售。

业绩方面，财务数据显示，2022年至2024年，该公司的营收分别为4.91亿元、6.54亿元和8.34亿元，年度利润分别为8388.6万元、1.7亿元和9414.4万元。经调整后净利润分别为1.21亿元、1.75亿元和1.99亿元，业绩保持增长态势。

但值得注意的是，圣桐特医在近三年派发了大额分红。招股书显示，圣桐特医在报告期内分别分红1700万元、1.389亿元和2.01亿元，2025年3月又宣派了1.098亿元的特别股息，分红共计约4.67亿元，而该公司近三年经调整后的净利润也才4.95亿元。

毛利率方面，该公司2022年至2024年的毛利率分别为71.8%、71.0%及71.0%，维持在较高水平。

分产品看，截至招股书披露日期，圣桐特医已推出14款主要特医食品，另有16款新产品在研发中，持有的中国婴儿特医食品注册证书数量居中国特医食品品牌之首。但过敏防治产品贡献了公司绝大部分收入，2022年至2024年分别占总收入的85.5%、88.2%和90.3%，面临产品单一化风险。

雀巢、达能占据超60%市场份额

圣桐特医还面临重营销轻研发问题

随着需求增加，国内特医食品市场近年来快速增长。

圣桐特医在招股书中提到，当前中国特医食品产品的市场渗透率较欧美等成熟市场仍处于初期阶段。根据灼识咨询的资料，2024年中国特医食品产品的渗透率约为3%，远低于美国等成熟市场的40%以上。因此，中国特医食品行业仍是一片蓝海。

根据灼识咨询的数据，2024年中国特医食品市场规模为232亿元，预计2029年将达到531亿元，2024年-2029年的年复合增长率将达到18%。其中婴儿特医食品产品占中国特医食品市场的最大份额，预计2029年将达到人民币274亿元。

尽管处于发展初期阶段，但国内特医食品行业集中度已经处于较高水平。

灼识咨询数据显示，以2024年零售额计，在中国特医食品市场，所有品牌当中排第一的A公司占比高达44.2%，是一家全球知名的食品、饮料及营养公司。该公司成立于1866年，总部位于瑞士，在瑞士证券交易所上市，无疑指向雀巢集团；而B公司则指向达能，占比为16.3%。这两家外资巨头合计占据约60.5%的市场份额。而圣桐特医2024年市场份额尽管在本土品牌中排名第一，但仅为6.3%，位列行业第四。

除了外资巨头，圣桐特医还面临来自新选手的竞争压力。根据招股书披露，截至2024年底，约有60家企业在中国注册了特医食品产品，其中注册婴儿特医食品产品的企业不足20家。圣桐特医也因此在招股书的风险因素中提到“中国的特医食品市场，我们面临着与国际及国内公司的激烈竞争”。

在竞争优势方面，特医食品市场门槛较高，因其需要专业的技术及研发支持。但圣桐特医近三年来的研发投入均比较低。2022年至2024年的研发支出分别为650万元、1080万元、1330万元，占总收入的比例不足1.7%。

作为对比，该公司在销售及营销方面的投入却持续高企，2022年至2024年分销及销售费用分别为1.92亿元、2.67亿元及3.29亿元，分别占总收入的39.0%、40.9%及39.4%，“重营销轻研发”问题十分突出。

采写：南都·湾财社记者 王静娟